昨天晚上腾讯交出了一份炸裂的一季报，业绩全面超出预期。
虽然我对腾讯2024年利润已经挺乐观了，预计达到1877亿，同比增长19%。但看完这份一季报后，感觉自己还是保守了。
这一篇文章根据现有业务恢复情况，对2024年利润重新预估。
#2024年增值服务收入增长5%，毛利润增长12%。
网游收入方面，由于二季度《DNF手游》的上线以及《王者荣耀》和《和平精英》的流水恢复同比增长，保守预计全年同比增长5%。
社交网络方面，虽然视频号直播和小游戏平台服务费增长前景良好，但音乐直播和游戏直播基本凉了。网游收入预估保守，这部分就乐观点，预计增长5%。
成本方面，2023年和2024年一季度持续降低，主要是内容成本，预计2024年继续降低3%的成本。
则2024年增值服务收入3133亿，成本1324亿，毛利润1809亿，同比增长11.74%。
#2024年网络广告收入增长17%，毛利润增长34%。
广告方面，2024Q1取得了同比26%的高增长。但管理层在业绩会上表示今年后续几个季度的广告收入增速将低于一季度，所以这部分我预计全年增长17%。
广告收入增长主要靠视频号、搜一搜、小程序、公众号拉动，同时由于微信内“基建”早已完善，当前新增的广告边际成本极低，带来了高质量的毛利润增长。
所以预估广告部分2024年成本不变，收入全部转化为毛利润。
则2024年网络广告收入1188亿，成本501亿，毛利润687亿，同比增长33.57%。
#2024年金融科技及企业服务收入增长10%，毛利润增长25%。
金科启服主要由两部分构成，一部分是商业支付和理财服务，属于金融科技。另一部分是视频号电商技术服务费（扣点）、企业微信和云业务，属于企业服务。
一季报提到线下消费支出增长放缓，主要原因还是宏观环境不好带来的，这一部分可以保守预估。
而理财服务收入增长强劲，越来越多的用户不再将资金提现到银行卡，而是留在微信内购买货币基金。
这是微信生态内商业系统愈加完善带来的正向反馈，随着视频号电商和小程序的持续发展，预计未来会加速增长。
另一方面，视频号技术服务费依然是边际成本很低的收入来源，只需要付出一些服务器成本即可。
一季报提到云项目部署成本下降，使一季度金科启服成本下降10.8%。由于难以判断全年云项目成本变化趋势，同时其他业务收入增长会带来小幅成本上涨，这里将两部分模糊抵消。
综合考虑下来，预计金科启服收入增长10%，成本不变。
则2024年金融科技及企业服务收入2241亿，成本1231亿，毛利润1010亿，同比增长25.3%。
其他业务2023年收入54亿，占比不大，2024年不作变更。
预估全年收入为3133+1188+2241+54=6616亿，同比增长8.63%。成本为1324+501+1231+62=3118亿，毛利润为3498亿，同比增长19.32%。
2024年毛利率达到52.87%，新增收入526亿，新增毛利润566亿。
毛利润减去销售推广开支和一般行政开支，加上其他收益，得到经营盈利。
经营盈利加上投资收益和财务费用，加上分占联合营公司盈利，减去所得税，得到净利润。
由于收入增长，销售和管理费用同比个位数增长。同时由于投资收益和联合营公司盈利改善，带来这部分收入上涨。
模糊的将两者抵消，也就是毛利润增长部分全部转化为非国际净利润。则2024年非国际净利润2143亿，同比增长35.93%。
有点炸裂，能不能达成呢？拭目以待。
同时修改2024年预估股份酬金，2023年股份酬金占利润比例为228/1577=14.46%。假设2024年比例不变，则股份酬金为2143*14.46%=310亿。
调整估值自由现金流为2143-310=1833亿。
未来三年年化利润增速预估依然为13.5%，不做修改。
当前采用2024年自由现金流增长一半来计算内在价值，自由现金流=(1577-228)*(1+36%/2)=1592亿。
则腾讯内在价值=1592*1.135^3*27.5/0.9249=69202亿港币。
理想买点=69202/2=34601亿港币，折合股价367.82港币。
当前的股价依然在理想买点附近。