上篇聊了腾讯如果每天回购10亿持续下去，每股收益年化增长能达到16.03%。后经@科先生的提醒，腾讯的增发也不可忽略，感谢科兄。
因为上篇的每股收益增长是基于零增发的前提下，推演回购注销对每股收益的增厚价值。而实际情况中腾讯不可能不给员工股权激励，所以未来一定会存在增发的情况。
本篇加入股权激励对股本的影响，完整推演未来10年收益情况。
首先需要解决的问题是，未来腾讯每年还会增发多少股份？
这里取财报中股份酬金的数值，以此估算当年新授出奖励股数，不考虑跨年归属的情况。
2021年腾讯归母非国际净利润1238亿，股份酬金222亿，占比17.9%；
2022年归母非国际净利润1156亿，股份酬金262亿，占比22.7%；
2023年前三季度腾讯归母非国际净利润1150亿，股份酬金171亿，占比14.9%。
我们假设未来腾讯会继续给员工发股权激励，每年股份酬金支出为非国际净利润的15%。也就是说2024年非国际净利润1600亿，其中股份酬金240亿，以授出价300港币计算，相当于当年增发8000万股。
够过分了吧？
2025年净利润增长10%到1760亿，当年股权激励264亿。按回购价310港币算，当年增发8498万股，以此类推......
加入增发的影响，10年后每股收益增长到65.71，年化增长14.56%。
在增发这么多新股的情况下，还能有14.56%的收益率，已经很不错了。
上述计算都是在保守的预估下，这里我修改几个数值，用一个比较中性的增速来推演。
2023年非国际净利润预估1600亿，未来三年年化增长13%，利润增速的预估逻辑可以看这篇短文《【财报分析】腾讯2023年三季报浅析，利润预期重估》。
未来4~10年，非国际净利润年化增长10%。未来10~20年，非国际净利润年化增长7%。
计算出10年后每股收益增加到76.56，年化增长14.91%。20年后每股收益为455.78，年化增长17.02%。
我认为这个利润增速更能反映实际情况，如果能接受15%左右的投资收益率，那么当下的腾讯可以投。如果不接受，那只有出现更高的利润增速，才能达到自己的预期。
但是问题又来了，可以看到计算到后期，每股收益的增厚越来越大。到第10年甚至达到了8.20%，相当于股息率8.20%的一只股票。
第10年股价只有472港币，折合PE只有6.16倍，这显然不可能。
股息率高，增长稳定。资本市场里向来都是嗅觉敏锐的，资金会迅速发现这样的好机会，进而推高股价，腾讯没有机会以如此低廉的价格回购。
推演需要考虑实际情况，我们假设腾讯的股价跟随净利润增速同步提高。
10年后股本降低到67.1亿，股价746港币，PE11.13倍。如果持续低估，大概就是这样的结果。
每股收益增加到67.04，年化增长13.40%。股价年化增长9.54%，与净利润年化增速一致。
所以显而易见，未来投资腾讯的关键还在于非国际净利润的增长速度。
当然上述推演是基于股权激励随净利润逐年提高，每年增发9040万股是比较多的情况下。
如果我们把股权激励修改为非国际净利润的10%，也就是每年增发6027万股，计算出每股收益年化增长13.87%。
从这个角度来看也解决了腾讯估值的一个难题：用非国际净利润到底怎么估值？股份酬金减还是不减？
在旧文《【芒果笔记】腾讯的非国际净利润，要不要减去股份酬金？》中已经展开讨论过，股份酬金影响的是每股收益。
如果要用非国际净利润直接估值，那么就要考虑股本被股份酬金稀释的影响。由于我们平时都是用净利润*PE估值，直接计算出合理市值，无法直观的感受到股本影响有多大。
本文以推演未来的思路，包含了股份酬金对股本增加带来的影响。
结合上篇《腾讯每天回购10亿收益能有多大？推演未来10年投资收益率》的思路，如果每年不增发那么年化收益率为14.87%。
如果每年增发6027万股，年化收益率为13.87%，影响了1.00%。如果每年增发9040万股，年化收益率为13.40%，影响了1.47%。
当然，就算腾讯不增发这部分新股，那么对应的股份酬金也要以现金的方式发给员工。这样就导致当年非国际净利润减少，现金流的减少可能会影响当年回购量。
这本就是费用的一部分，所以我认为增发股份和发现金的结果基本是一样的。
最后，如果未来投资腾讯符合上述推演的收益率，大家还满意吗？