择偶经济学：选基“灵魂三拷问”

小红$红利基金(SH501029)$ 和老银$银行ETF(SH512800)$ 师出同门，同是指数基金，又是同一个基金经理掌舵~长久以来对小红来说，这个老银只是自家一个木讷的大师兄，平常总是在埋头工作，言必提及“xx银行”、“xx股票”，无趣的紧。

不过最近小红看这个大师兄，却越看越觉得哪里有点不一样了….好像…自带光环？

嗯，是因为老银的可靠吗？

今年的行情就不多说了，说多了都是泪…但老银竟然能在这种通杀的行情下，依然做到稳如泰山，大师兄果然是大师兄！

Wind数据显示，今年以来，银行板块在所有行业中跌幅最小，为7.66%，远小于申万一级行业30.76%的平均跌幅。

数据来源：Wind；截至2018.1.1-2018.10.24

嗯，是因为大家的撮合吗？

很多球友的投资组合里，都同时持有红利基金和银行ETF，不少球友也常常跟小红说看好老银和小红的“低估值”+“高股息”组合，这么说着说着，小红不免多偷偷看了几眼默默拉数据的老银~

说起择偶，这可是一门学问。1992年诺贝尔经济学奖得主，芝加哥大学教授加里·贝克儿（Gary Becker）就曾经说过，组成CP应该是一个追求帕累托最优（Pareto Optimality）的过程，也即两个人一起对双方都有益，能双双达到最佳状态。因此两人需满足“门当户对”或者“优势互补”的条件，这样才会幸福长长久久！

所以这日，小红秉承着严谨务实的态度，决定认真地从经济学的角度发出“灵魂三拷问”，来分析一下跟老银@银行ETF的匹配度！

【灵魂第一问】：门当户对否？

1）看业绩

图2：2005年至2018年各指数涨跌幅（%）

来源：Wind；截至2018.1.1-2018.10.24

Wind数据显示，2005年至2018年近14年的时间里，红利基金标的指数标普红利指数的涨幅为652.71%，中证银行指数紧随其后，涨幅达514.43%；远高于其他主流指数的同期涨幅。中证银行指数的年化收益率也跟标普红利指数不相上下，分别为19.89%、20.63%，同期上证综指的年化收益不过8.82%！

图3：各指数区间年化收益率（%）

数据来源：Wind；截至2018.1.1-2018.10.24

2）看股息

股票投资除了赚二级市场价格变动的收益外，还有一点不容忽略的就是股票的分红。现金流充沛，公司盈利能力强的公司往往会从每年的利润中拿出一部分钱来回馈投资人；虽然很多时候投资者可能会觉得这点分红钱不起眼，但是这部分钱却是实实在在的回馈到投资人账户上的。再者说，高分红的公司一般质量都比较有保证，也就更大概率可以享受优质经营带来的股价上涨红利；在下跌市场中，高股息也能带来更好的防御属性。

标普红利指数的一大特色就是其“高股息”属性，指数通过Smart Beta编制策略精选出A股市场100只高分红、高股息的优质个股。标普官网数据显示，截至2018年9月30日，标普红利指数的最新股息率已经达到了6.24%！其实银行板块的股息率也是杠杠滴！其4.29%的平均股息率已经是打败了一众银行理财产品。

图4：2012年以来股息率最高前20大行业及历年股息率（单位：%）

图片来源：@银行ETF  ；截至2018.9.30 

3）看估值

巴菲特的投资理念中有一条很著名的是“以合理的价值买入高质量的公司股票”。质量好固然重要，可是再好的东西买贵了也不划算，上涨的空间会很有限。幸运（？还是不幸？）的是，经过A股市场今年的反复折磨，不少优质资产遭遇踩踏、被错杀，此时价格已经相当便宜。

Wind数据显示，截至2018年9月30日，标普红利指数的最新估值（PE）为7.79（与标普官网统计口径不一样，所以略有出入，此处为了统一比较，都采用Wind估值数据）；中证银行的估值（PE）为6.85，论低估讲便宜可谓吊打一众宽基指数。

图5：标普红利、中证银行指数与其他市场主流指数估值对比

数据来源：Wind；截至2018.9.30

当下时点来看，不管是横向跟主流指数/不同行业板块比，还是纵向跟指数历史估值相比，此时标普红利指数和银行指数的估值都处在低位区间，投资性价比极好。

看来老银@银行ETF 跟小红果真是一对“高股息”+“低估值”的好搭档，过往业绩也有的一拼，确实门当户对。不过光“门当户对”还不够，如果能“优势互补”更是锦上添花，这样投资路上才能一路相扶

【灵魂第二问】：优势互补否？

中证银行指数总计26只银行股，市值500亿以上的占到了96.60%，是名副其实的大盘股指数。标普红利指数市值分配则比较均衡，金融行业占比不超过25%，成份股市值在500亿以上的只占19.83%；整体市值风格上更加偏向中小盘。

图6：中证银行与标普红利指数的市值分布

数据来源：标普官网、中证指数官网；截至2018.8.31

两个指数不同的市值及行业风格分布也使得两只指数在不同的行情下各有优势，困难的时候相互扶持，行情好的时候你追我赶，完美适应各种行情。

【灵魂第三问】：处处试试，结果如何？

解决了“门当户对”和“优势互补”的理论问题，还不能着急，得先相处看看，到底“小红和老银”CP组合合不合适，实战结果如何？这里为了更好地对比，我们先初步创建了两个“红利”+“银行”组合：

 ①50%标普红利+50%中证银行

②80%标普红利+20%中证银行

1）“红利+银行”组合实战走势

图7中可以看到，相较于上证综指、沪深300等指数，“银行+红利”的组合走势具有明显的优势。

2005.1.1-2018.10.04区间内，<80%红利+20%银行>组合的区间收益率为544.29%；<50%红利+50%银行>的区间收益率更高为589.60%，远远跑赢上证指数的109.47%、沪深300的224.40%、上证50 的199.55%和中证500指数的330.17%。

图7：“银行+红利”组合及市场主流指数走势对比图

2）“红利+银行”组合分年度收益情况

图8：“银行+红利”组合及市场主流指数分年度收益对比图

数据来源：Wind；截取自2005.1.1-2018.10.24；

注：同一年份颜色越深代表相对收益越高

上图中也能看到，相对于其他几只市场指数，“红利+银行”的两只组合在各年度的收益表现更加稳定，特别是<50%红利+50%银行>组合各年度的表现基本处于第一、第二区间，稳定性较好；2005-2018年间，<50%红利+50%银行>的年度平均收益率在所有组合及指数中收益最高，为26.74%！<80%红利+20%银行>组合收益则居于中间位置，为25.58%。

3）“红利+银行”组合风险分析

“生活不光只有快乐，还有各种各样的意外和困难”。小红和老银这组CP也是如此，即使平常相处再甜蜜，也难免有争吵的时候，争吵得凶了，免不了会造成一些伤害。所以在看完了组合收益情况后，我们再来一起评估一下“红利+银行”的几组风险数据。

图9：“银行+红利”组合及市场主流指数风险指标数据表

数据来源：Wind；截取自2005.1.1-2018.10.24

上图中可以很清晰地看出，“红利+银行”的组合在过去14年间的时间里，两个组合的波动率都处在比较合理居中的位置，组合的最大回撤相较于主流指数都是最低的，防御性较好！（这里也插播一句：经过分析历史数据发现，标普红利指数的高股息、均衡配置和银行指数的大盘蓝筹、高股息低估值特征都使得其能够在熊市期间有不错的防御属性，简而言之，更抗跌。）

不过小红经过以上梳理也发现了一个小秘密：虽然长期来看，<80%红利+20%银行>的波动率和最大回撤相较于<50%红利+50%银行>都更小，但是其分年度收益和区间收益都略差于5-5分的“银行+红利”组合。所以不同风险承受能力的投资者可以根据自己的实际情况来决定组合的分配，另外对于市场把握能力比较成熟的投资人，也可根据行情适时地动态调整红利和银行的占比，以使组合收益最大化。

无论如何，老银@银行ETF 可以说是完美地经受住了小红的“灵魂三拷问”，与小红不光“门当户对”、“优势互补”还通过了实战考验！至此，老银这个一直以来木讷的大师兄，正式成为小红的最佳“高股息”+“低估值”高颜值搭档（害羞）

【高能预警：以下是大型真香现场！！】

不过最近老银貌似跟券商妹@券商ETF  走得有点近，不开心，哼！

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