2024年6月6日 深圳南山九洲电器大厦
一、公司简介
公司前身是深圳道斯环保科技公司，于2005年被北京市国有资产经营有限公司收购，所以公司股权上隶属北京国资，但总部在深圳，主要高管也一直在深圳。公司是垃圾焚烧首家A+H上市公司，于2014年港股上市，2018年A股上市，业务覆盖全国，规模居行业前列（前5大产能市占率分别为：光大环境11%，中国环保集团6.4%，康恒环境6.1%，绿色动力5.6%，锦江环境5.4%）。
公司主要收入可分为：1.发电收入（47%）、2.PPP项目建设收入29%、3.垃圾处理收入11%。目前公司垃圾处理产能从扩张前的3吨/日增长至4吨/日，但是营收及净利润未同步增加，原因是新收购的垃圾发电厂产能利用率不高（主要是垃圾原料不足），拉低了整体的产能利用率。目前公司扩张阶段已暂告一段落，今年以来没有新增收购项目，也没有在建项目，后续主要集中精力在提升运营能力上。
随着资本开支减少，公司已实现现金流转正，并有信心维持往后几年正现金流。
二、问答环节
1、公司应收账款较高，从2022年的15.14亿提升到2023年的19.73亿，原因是什么？拆解营收账款主要来源是哪些方面？
公司应收账款主要来源有三个方面：1) 国补（占比40%）；2)垃圾处理欠款（占比45%）；3)发电部分欠款（占比15%）。
公司去年应收帐款提升较高主要原因是未收到国补资金导致的，公司2022年收到国补资金6亿，2023年收到国补资金只有2亿，应收帐款部分的增加主要来自未收到国补资金。国补资金的发放没有固定时间表，是发改委按照国家规划确定补贴资金发放顺序及金额，这部分资金没办法催款，只能等。
2、公司上网电价是否会调整，是否有上涨的可能？
公司目前上网电价是1毛5/度电，目前来看上网电价上涨可能性不大。相反，公司目前可预见国家对垃圾发电的补贴可能会逐步取消。面对国补退出的情况，公司做了以下预案：
1）供电：目前公司已经申请取得绿电绿证，未来可通过交易绿电弥补部分国补退出对收入造成的影响。
2）供气：垃圾焚烧主要产物一个是电，另外一个是蒸汽，公司目前正在积极拓展对蒸汽有需求的下游客户。对下游客户供气一直以来都是市场化定价，不受国补退出影响。
3）提高垃圾处理费用：国补退出遵循分批退出机制，不会一下子取消，目前公司在与政府协商，调高垃圾处理费用，以弥补国补退出的影响。目前国内垃圾焚烧处理费用平均约为80元/吨，国外垃圾焚烧处理费用超过200元/吨，国内垃圾焚烧处理费用有提升空间。
3、应收帐款中，中央和地方政府欠款的比例分别是多少？对地方政府怎么催款？
占比基本各一半。国补部分只能等发改委，没办法催。
对于地方政府的催款：
垃圾处理是民生保障项目，结算周期一般是2-3个月，正常情况下政府都不会拖欠款项。目前公司遇到应收账款账期最长的是1-2年，都是确实财政出现困难的地方政府，这些地方政府受到房地产影响较大，少了很多卖地收入，很多出现发不出公务员工资的情况。目前公司密切关注这些地方政府收到财政补贴的情况，在他们收到钱之后第一时间上门沟通催款。
4、公司是否已经过了扩张期？未来分红能否达到净利润的50%以上？
是的，公司扩张周期已暂告一段落。垃圾焚烧处理的行业格局已经相对清晰，公司还是会留意优质的垃圾发电厂，但是现在比较难找到优质的项目，公司今年以来没有新收购项目，也没有在建的项目。未来公司主要精力集中在提升现有发电厂的运营能力上。行业并购方面也会持续关注（并购主要看垃圾处理的规模、产能利用率、垃圾处理收费多少，测算年化回报超过8%才会考虑并购）。提升运营和行业并购都是以提升业绩为目标。
公司目前分红比例为净利润的33%，随着公司资本开支减少、现金流转好和运营能力的提升，未来有机会把分红比例进一步提高到50%，但目前大股东未对此做出明确要求。
5、关于国企市值管理和市值考核。
目前大股东北京国资委对上市公司没有目标市值要求，也没办法按照目标市值的方法来考核上市公司。但是可以通过一些量化的方式来达到市值管理的目的，例如，要求上市公司一年内接受来多少次调研，有多少篇上市公司研究报告发布，ESG报告的发表等等。
公司在2018年上市连续17个涨停板，市盈率达到100倍，也超出了上市公司的预期。近几年股价一直低迷是因为上市时股价被炒得太高，处于杀估值阶段，目前公司PE处于行业平均的合理水平。未来公司希望能成为一个现金流稳定，并且具有稳定分红预期的企业，以吸引更多长线投资者。
6、上市可转债是否有下修的风险？
公司目前有未转股的可转债23.6亿，目前上市公司没有对可转债做下修的预期，公司目前账上现金较为充足，更倾向于到期偿还可转债。
7、公司是否有进一步出海计划？
没有，公司研究过海外市场，认为目前海外当地政策还是不明朗，潜在风险较大，未来不会把出海作为主要发展方向。
8、垃圾发电业绩是否存在季节性波动？
波动较小，一是因为垃圾发电在总的电网比例里占比很小；二是垃圾发电是国家保障项目。
9、探索新业务模式拓展。
公司在济南章丘建设了一个低碳环保产业园，集垃圾焚烧处理、废水处理、废气处理、供电、供气于一体，并引进对此类排放有较大需求的企业入驻，形成产业集群。目前章丘环保产业园项目正在开展前期工作，具体投资方案、建设周期以及商业模式尚未确定，但以此探索业务发展新模式。