阿根廷股市从1991年～2021迄今30年间，涨了200倍，复合回报率19.8%，同期上证指数涨了33倍复合回报率12.8%。可是，同期阿根廷货币对内高通胀，对美元贬值90倍，同期人民币通胀相对温和多了，美元汇价贬值20%。对投资人而言，阿根廷简直是投资坟墓，投资者1991年投入1美元，30年的投资结果是2.2美元，反过来，如果投资的上证指数，投资人得到的是32美元。事实说明，中国才是新兴市场的优秀选手，背后是改革开放后的经济发展和受益全球产业分工。类似阿根廷经济崩溃导致的恶性通胀，汇率崩盘才是投资的大敌，但是，此时股票作为实物资产的份额，仍然大大大好过现金及债券，因为真的成了废纸，1美元变成了1.1美分
2022年在回顾全球市场表现的时候，我们发现今年涨幅最好的股票市场，土耳其和阿根廷，前3个季度涨幅分别是71%和67%。现实的另外一面是，截至2022年8月，土耳其和阿根廷的CPI，分别为80.21%和78.5%，是全球通胀最严重的国家。
过去十年，阿根廷及土耳其的物价分别上涨了10倍及4倍，年化通胀率分别是28%及17%，可以说是通胀中的战斗机。高通胀意味着货币在不停的贬值，为了保住财富，“现金为王”其实是一个较差的方案。把手中的现金换成比较“硬”的资产，才是更好的选择。
什么是比较“硬“的资产呢？一个选择是兑换成相对坚挺的货币，过去十年，美元兑阿根廷比索汇率涨了31倍，兑土耳其里拉涨了10倍，都显著跑赢了他们本国的CPI。另外一个选择就是实物资产，最简单的办法是买成股权。
过去十年，阿根廷股票涨了56倍，年化收益率是51%，显著高于通胀率；土耳其股票市场涨了3.8倍，年化收益率是16.8%，和通胀率基本相当。如果按照美元标价，阿根廷股票年化收益率是6%，土耳其股票年化收益率是-10%。收益率虽然打了折扣，但也比拿着不断贬值的本币要强很多，阿根廷的股票甚至比换成美元还要更强一些。
虽然阿根廷和土耳其这两个国家的经济及市场，平常关注不多，没有什么发言权。但简单看了过去10年这两个国家的货币及股票走势之后，我们也能得出一个清晰的结论：当真正的恶性通胀来临时，持有现金是最差的选择，还不如把货币换成相对较“硬”的资产，例如优质企业的股权。
阿根廷股市牛了10年、涨幅超40倍的事实。为什么阿根廷的股市这么牛？印象中他们的经济糟糕到不能再糟糕，而经济学家一直说股市是经济的晴雨表，怎么中国经济牛了10年，股市依然在3000点，而阿根廷却可以成为全球最牛股市呢？我从网上找了几点原因：从经济来讲，阿根廷完全是一团糟：逐渐枯竭的外汇储备、信用太差而无法从国外获得借款，只能通过货币贬值来为财政赤字提供融资，其结果就是经济停滞与恶性通胀。根据统计，阿根廷的通货膨胀率常年在20%以上。很明显，货币贬值和恶性通胀是股市暴涨的重要原因。2014年，另一个货币崩溃的国家乌克兰也上涨50%以上。长期以来，金融专家对于通胀对股市的影响看法不一。传统理论一直认为，由于股票属于真实资产、代表对实际企业资产的要求权，在高通胀时期，人们将会用股票来对冲通胀，因此股市会跟随通胀走高。不过后来的一些研究发现恶性通胀引发牛市的情况并非常态，相反，股市在高通胀时期反而会下跌，比如20世纪70年代的美国股市就是很好的例子。唯一不同的是，当时美国的通胀率在10%左右，远低于当下的阿根廷。可以说各国股市强弱与宏观基本面好坏之间没有必然的联系，在某些央行印钞不受约束的国家，甚至出现了宏观基本面很糟但股市很牛的“奇葩”局面。除了上文提到的阿根廷股市，还有委内瑞拉。过去十年间，委内瑞拉经济增长率由8.8%下降到-18.6%，CPI累计升幅高达6864.5%，外汇储备下降了70%，货币对美元的贬值幅度高达363%。但同期它的股市却有17469倍的惊人涨幅。除此之外，许多汇率贬值幅度较大的国家，其股市累计涨幅都不算小。除了刚才提到的阿根廷和委内瑞拉，土耳其、南非、巴西、墨西哥、印度、印尼等国在过去十年间货币贬值幅度也不低，分别高达226%、117%、89%、80%、64%和50%，但这些国家股市同期分别录得91%、85%、14%、55%、67%、127%的累计升幅。所以，由此可见，阿根廷的牛市是在畸高的通货膨胀率和极端汇率贬值的情况下出现的，股市飙升主要靠的是货币泛滥驱动。未来，由于债务体系已经严重“庞氏化”的国家非常之多，估计还会有更多的国家在内外货币政策上步委内瑞拉和阿根廷的后尘，进而导致更多的“奇葩”牛市。
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