五千字笔记!解码戴维斯从5万到9亿的传奇

2019年第一次读《戴维斯王朝》这本书的时候用了五天时间,起初主要是了解戴维斯家族的生活与投资之间的故事,有点看“小说”的意味。

今年五一假期,我再次重读,仅用了三天时间便读完。而这一次,粽哥更多的是关注戴维斯家族投资的秘诀,摸清背后的投资逻辑和智慧。

粽哥一向认为,投资与生活是密不可分,相辅相成的。正如彼得林奇所言,“大牛股来源于生活。”而读书,是生活的一部分,同时也是提高投资成功率的有效途径。有很多投资者会将“一边投资,一边读书”作为人生格言。

为此,我继续沿袭阅后撰写读书笔记的习惯,给大家做一个分享。事实上,当我码完这本书的精彩内容后,已经相当于第三次阅读本书。

一、戴维斯:从5万到9亿的传奇

《戴维斯王朝》这本书的内容,主要记录的是戴维斯家族的投资历程:

戴维斯1909年出生于一个普通家庭,后来与企业家的女儿凯瑟琳结婚,以女方5万美元嫁妆做投资本金,在其85岁离世时创造了9亿美元的财富。历时47年,年化复利回报达23.18%。

家族第二代谢尔比掌管的基金,20年中有16年战胜标普500指数,累计收益37.9倍,年化复利回报19.9%,超越同期标普指数4.7%。

家族第三代克里斯掌管的基金,1995-2013年年化复利回报11.95%,同期标普表现为7.61%。

尽管通常而言投资起步早好过起步晚,但老戴维斯以自己的亲身经历证明了,一个人即便起步晚也能取得投资成功。

1947年,当老戴维斯开始他的保险股投资生涯的时候,已经38岁,但他最终依然转的了九位数的财富。老戴维斯将5万美元变成了9亿美元,绝大多数投的是保险股。

这些精彩故事都收录在这本书中。

二、读书笔记

1、众所周知,股价(price)=每股盈利(EPS)*市盈率(PE)。在不同的市场阶段,投资人会给出不同的估值水平(PE)。对于同一个标的,熊市中人们或许只愿意给10倍PE或更低的估值,而在牛市中却愿意给出20倍或更高也无所谓。

所以,如果伴随着公司盈利的提升,恰好又遇见牛市中信心的提振,股价就会出现正向戴维斯双击效应。例如,每股盈利1元、PE为10倍的股票,价格为10元;当公司盈利提升到2元,正好遇见牛市,PE股市提升至20倍,此时的股价会达到40元。即在盈利上升100%的情况下,股价可以上升300%。这就是著名的“戴维斯双击”理论。

但当遇见公司盈利下滑,同时遭遇熊市时,就会出现极其惨烈的反向作用,可以称为“戴维斯双杀”。

2、使用杠杆投资可以说是双刃剑,一直是个广受争议的话题。“到底是投资成功重要?还是成为一个价值投资者重要?”这倒是更值得深思的一个话题。

3、伟大的投资要求独立的精神和勇气,人弃我取,众人不屑往往是捡便宜货的大好时机。在各行各业大多数普通公司里,寻找那些能令人眼前一亮的具有竞争力的公司,我常常会发现价格适中的了不起的成长型公司(例如玩具反斗城、拉昆塔汽车旅馆、塔可钟快餐等)。

4、戴维斯拒绝将财富留给下一代,他传给儿子--谢尔比·戴维斯一件世代相传的礼物,就是理解复利以及如何选股的常识。这也是典型的华尔街智慧,授之以鱼不如授之以渔。

5、我们不会仅仅因为股价低廉而买入一家陷入困境的公司,我们买入房利美的股票是因为看到了它可以有效处理麻烦的执行力······我们清楚我们的目标公司都具有偿付能力,而且其基本面在不断改善之中······房利美公司能够摆脱经济荣枯周期而表现出盈利持续增长。

6、巴菲特拥有一家上市公司,这给予他比戴维斯更多的资本优势,戴维斯的资本仅仅来自配偶。戴维斯只能依靠融资的方式来提高回报率,他从银行获得贷款,买进更多的股票。

当融资手段可以认为提高回报的同时,也有其不利的一面。在熊市期间,很多能力不佳的使用融资杠杆的投资者会被迫卖出组合投资以偿还负债。但是,戴维斯总是能化险为夷,保持其投资组合的完好无损。

在20世纪90年代的牛市中,伴随着社会稳定和电缆箱的运用,很多投资者都认为,20%的回报率是理所当然的。但着眼于股市时间越长,人们开始意识到20%是非常稀罕的回报,所以,当彼得·林奇在长达16年时间里取得年化20%的回报时,声名大振。所以,23%的复利回报极为罕见,戴维斯由此登上福布斯富豪榜,巴菲特也是如此。巴菲特名列美国榜第一或第二位,这取决于比尔·盖茨在该年度的表现。

7、72法则告诉人们,给予回报率的不同,需要多长时间可以将投资本金翻一番。如果是投资债券,回报率是可预测的,但投资股票,你只能有根据地推测回报率。一旦你得到了具体的回报率数值(例如10%,20%等),就用72除以该数值。

例如,以10%作为回报率,得到的结果是7.2(72/10),这意味着你需要7.2年可以将投资翻一番。如果是20%,你需要3.6年翻一番。快速的计算显示,在超过40年时间里,戴维斯的年化回报率为23%。

如果以20%的复利增长18年,会让你的10万美元变成320万美元;25万美元变成800万美元。

8、当大众向右的时候,戴维斯向左,逆向投资是戴维斯取胜的关键。

9、通过不断试错、不断调整,他探索出自己的一套投资策略,融合但又不同于父亲戴维斯的投资方法。它的投资组合不再仅仅局限于保险类股票,而是扩大到包括银行、券商以及其他公司股票,但这些公司都具备戴维斯所偏爱的那些保险公司身上具有的特质。他以“折扣价格购买成长型公司股”,将绝大多数基金同行远远甩在后面。

10、这本书谈的是长期投资,在这里,长期不是15分钟,也不是到下个季度的财报发布,甚至也不是到下一个经济周期。真正的长期投资,不是5年或10年,而是永远。

11、纵观戴维斯家族的谱系,整个20世纪的股市可以分解为三个大牛市和两个大熊市,期间夹杂着一些中场修整和渐渐恢复的阶段。三次大牛市的时间分别是:1910-2929年、1949-1969年、1982年至今。

每次长达20年的股市上升都是得益于经济的繁荣、科技的进步、公司利润的提升以及估值的飙升。消费者手中有了更多可支配现金和强烈的消费倾向。

12、即便一个成长迅速、有着广阔前景的行业,也不能保证给它的财务支持者提供满意的回报。新兴的、快速增长的行业,并不意味着对于外国热情人士的丰厚回报,美国铁路业的故事就是证明。

13、从历史上看,股市升跌与经济好坏并非完全同步。股市崩塌的时候,经济往往还不错;而股市飙升的时候,经济有时很悲惨。

14、乐观是每一个成功的投资者不可或缺的特质。

15、正如证券公司在牛市来临时习惯说的,“过去的表现不能作为未来成功的保证。”戴维斯意识到,市场过去的糟糕表现不能证明未来也很糟糕。作为历史专业的学生,他相信周期的存在。他相信埃德加·劳伦斯·史密斯的信条:长期而言,股票投资的回报最具潜力。

16、他意识到只有股票才是超级财富的创造者。股票是一个企业所有权的一部分,如果这家公司能兴旺发达,那么股票应该可以说是具有无限的上升空间。

17、一个基本的投资常识:当CPI上升时,回避债券。

18、每一个时代都有红极一时的流行投资品种,但它最终会让追随它的人贫困潦倒。20世纪的每一个20年,当初看似最赚钱的投资机会在达到其巅峰之后进入长期的下滑;而那些看似最不赚钱的投资在触及低谷之后却开始步入长期的上升轨道。

19、保险行业的荣枯起伏是可以预见的,一个丰年之后往往跟随着一个糟糕的年份。

20、保险投资总是能够产生稳定、可靠、具有吸引力的回报吗?实际情况并非如此。在每一个幸存者的背后,都有数十数百个同行倒下,它们死于各种原因:恐慌、萧条、过于乐观的承保、昂贵的开销、膨胀的索赔、不当的管理以及糟糕的运气。

21、耐心的投资者可以等待这些隐形资产不断增长,同时期后续的投资者来发现其价值,从而推升股票价格。

22、戴维斯将这种有利可图的转化称为“戴维斯双击”。当一家公司利润提升,推动股票价格上涨,投资者赋予该股更高估值,推动股价再次上涨。由于融资杠杆的运用,戴维斯甚至从中实现了三重获利。

23、对自己的持股价值心中无底的投资者,股市稍有风吹草动便会惊慌失措,逃之夭夭。他们衡量价值的唯一指标就是股价,所以,股价越是下跌,他们就越是倾向于卖出。股市的波动是戴维斯所关注的指标中最不重要的指标。

24、“危中有机”,谢尔比记得父亲的教诲,“一个下跌的市场,让你有机会以优惠的价格购买伟大的公司。如果你知道自己在做什么,你会在这期间赚很多钱。只不过明白这个道理或许需要很长时间。”

25、读者可以将过去数年的利润率、营业收入、销售等指标进行比较。谢尔比说,“如果一家公司比同行更为优秀,你应该了解为什么。一旦你有了这些数据,就可以比较容易地质问管理层:公司的未来如何?这种令人欣喜的趋势是否会继续下去?他们做了些什么使得业绩如此优秀?”

26、轮胎行业是一个周期性行业,利润会随着经济的荣枯而升跌,所以,轮胎行业的股票也会随之涨跌。这个周期性循环的特性导致人们对该行业的普遍看法是:这类股票靠不住。

27、在适度安全的情况下,追求资本长期增值最大化。

28、股票价格基于公司的盈利。最终,公司盈利或亏损决定了投资者的输赢。

29、公司的盈利取决于美国的经济状况。股市牛市的原因是美国经济规模每隔16-18年就会翻一番,过去的100年都遵循这样的规律。

30、就像一个成功的作家必须有自己的写作风格一样,一个成功的投资者也必须找到自己的投资风格。

31、梅莫雷克斯公司的股票价格就因为财报不佳,一天之间大跌20%。趁着大跌,谢尔比和比格斯买进了更多。当梅莫雷克斯股价遭遇腰斩再腰斩之后,从每股168美元一直跌到3美元,他们再次出手买进。他们最后以20美元的价格抛出,损失巨大。

梅莫雷克斯是一只具有想象力价格标签的快速成长股,一旦公司盈利下降,加之投资者

热情消退,这两个因素的效应叠加,影响是致命的。这时,戴维斯双击的反向效应显现出来。

32、自此以后,他的投资策略是避开高价的快速成长股,转而投资于低价的适度成长股。

33、遇到市场反弹的时候,谢尔比是一个“顺势反击”型选手。当一家具有吸引力的公司由于暂时的坏消息而出现股价低迷时,他会出手。他会寻找那些以折扣价获得可预测收益的机会,而与此相反的策略曾使他陷入麻烦。

另外,在熊市Ⅱ期之后,谢尔比看到仅仅因为便宜而买入股票是危险的,他意识到很多便宜的股票之所以便宜,是因为它背后所代表的公司本身就是平庸的公司。他强迫自己不应为廉价的心动,应该进行全部的调查研究。

34、银行股不但恰逢其时,而且股价适中,一般的市盈率约为10倍,盈利具有12%-15%的稳定增长。银行业古板乏味的名声导致投资者低估了该行业的价值,这是再一次演绎戴维斯双击的完美机会。

35、为了避免错过牛市,你需要一直待在股市里,并且,你应该将资本利得和分红所得进行再投资。这个方法是关键,过去是,现在依然是。

36、投资者要在这样一个不利的行业获利只有一个方法--投资于那些能保持经营成本低下的公司。这就是巴菲特和戴维斯一直在使用的方法。二者都在寻找高利润、管理良好、成本低下的公司,例如盖可保险和AIG。

37、没有一个投资者会认为自己买入股票的价格是高估的。寻求价值的实现,这就是投资。

38、价值型投资者寻求以合理的价格取得收益(尽管对“合理”的解读或有不同)。成长型投资者愿意为未来的高收益支付明显的高价格。发展初期的公司,即便没有盈利,也会因为人们对于未来可观结果的预期而获得高溢价。

39、令人惊奇的是,那些热衷于快速成长型科技股的投资者几乎没有赚到什么像样的钱。

40、一般而言合理的股价不会存在于那些热门的行业里。

三、十大投资原则和投资检查清单

戴维斯十大投资原则:

第一,避开廉价股。

第二,避开高价股。一旦一只快速成长的股票失去其成长性,投资者就沦为残酷数学的

牺牲品:当一只股票下跌50%之后,它必须回升100%,才能挽回之前的损失。

第三,以合理的价格购买适度增长的公司股票。

第四,等待合理价格的出现。

第五,顺势而为。只要能发现价格合理、盈利真实、经营稳健的公司,他会热心地将其

纳入投资组合。

第六,主题投资。对于“自下而上”风格的投资人,他们喜欢投资于那些具有良好属性

的公司。谢尔比发现了新的主题:物价回落、利率下降。于是,他削减了在盈资产上的投资,购买了金融类资产:银行、券商以及保险。金融类企业可以从下降的利率环境中获益。

随着美国历史上最富有的一代人的老龄化,医药公司、健康护理、疗养院成为受益行业。当医药类公司经过一轮大幅上涨之后,谢尔比在耐心等待市场下跌后的机会。

第七,让你的赢家继续奔跑。戴维斯更是喜欢买了股票以后一直持有,因为这样可以避

免为巨额的资本利得缴纳高额的资本利得税。这种“买入、持有”的投资策略可以降低交易成本,减少由于频繁交易而引发的失误。频繁交易的结果,有胜有负,胜负不确定,但交易成本是确定的。

第八,投资于优秀的管理层。如果一个伟大领导人离开一家公司到了另一家,谢尔比会

将资金投入新的公司,这是再次购买管理人才能的行为。“任何公司的成功都离不开优秀的管理层,这是华尔街公认的真理。”

第九,忽略后视镜。“电脑技术的发展使得投资者过于关注过去无穷的数据,”谢尔比说,

“人们从来没有像现在一样,致力于从过去找到未来。”华尔街的历史上最有价值的总结就是,历史从来不会一成不变的重复过去。

第十,坚持到底。

戴维斯投资检查清单:

每一只股票的持股原因写下一个备忘录。这些持股,即便不能满足所有条件,至少应该

满足大部分特征。

(1)一流的管理以及信守承诺的良好记录。

(2)创新研究,使用科技手段将优势最大化。

(3)在国外市场的运营如同在国内市场一样优秀。

(4)销售的产品或服务永不会过时。

(5)能提供给股东强劲资本回报的公司,以及心怀投资者利益的管理层。

(6)能保持最低成本,使得公司具有低成本优势。

(7)在一个成长的市场中,能占有主导地位或能不断扩大市场份额的公司。

(8)善于并购竞争对手,并提高其利润率的公司。

(9)财务强健的公司。

耐心、长期思考和三代人智慧叠加,这些构成了戴维斯王朝投资成功的秘诀。

(完)

本文所写的内容,不同投资者有不同的看法,难念存在争议性。由于粽哥阅历所限,如有不足之处,还请批评指正,多多担待。

本文所提个股,不做投资买卖建议,仅供参考,不喜勿喷。

本文首发于微信公众号“粽哥2025”。欢迎关注,一起滚雪球!

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全部评论

粽哥202505-26 15:03

要学煮饭05-26 14:56

Wisteria-05-25 17:48

非常好的笔记。谢谢分享

粽哥202505-25 11:43

是的。文章里面我特地插入了书的封面照片。

蠢蛋儿05-25 11:20

您这个已经是很高级的生活方式了。之前找不到国内的版的时候,我读过电子版的,放到电纸书上阅读,排版不是很好,翻译一般。您这本是@杨天南财务健康谈 老师的吧?