如果我说格力电器是一家具有护城河的优秀公司，大家会怎么看？
也许有人会说，“以前有，现在不知道还有没有。”为什么？因为格力或许已经大不如前，还可能会像东阿阿胶、信立泰一样“频频爆雷”，最后进入“失宠榜”。#2020Q1雪球失宠榜#
本文将从“经济护城河”的角度、分三个部分来论述格力电器的投资价值，并且给大家解读如何才能找到具有真正护城河的公司。
一、格力电器终“爆雷”，难掩“天花板”之痛
4月14日，格力电器发布了2019年度业绩快报：实现总营收2005.08亿元，同比上涨0.24%；净利润246.72亿元，同比下降5.84%。其中，第四季度同比下滑49.75%，拖累了整体业绩。公告称，主要受到价格竞争的影响。这是第一颗“雷”。
同时，公司还预计2020年一季度总营收为207-229亿元，同比下降44.1%-49.5%；净利润13.3亿元-17.1亿元，同比下降70%-77%。公告称，主要是受到新冠疫情影响。这是第二颗“雷”。
点评：第一颗“雷”被引爆的原因就在于格力电器的空调营收占比太高（95%），生活电器和智能装备等其他业务增长缓慢，导致产品结构不平衡。这是多年来被市场诟病的“天花板”隐患，同时也是公司自身的问题所影响。
而第二颗“雷”就在于新冠疫情的影响，不过属于外部因素。但为什么还说是“爆雷”呢？虽然疫情不仅对格力有冲击，可归根结底还是因为空调占比过高，导致一季度空调行业终端市场销售、安装活动无法开展，反过来美的集团、青岛海尔等由于不以空调为单一主业，产品结构有弹性，因此受损有限。
因此，就会有投资者认为，虽然格力电器此前曾公布了“不低于30亿元、不高于60亿元”的大手笔回购，但也始终难逃业绩下滑，股价暴跌的风险。事实上，格力电器的股价在疫情期间最大跌幅近30%。两份公告一出，更有投资者喊出了“股价腰斩”的预测。
那么，是否格力电器的护城河就真的“干涸”了呢？
二、格力的护城河在哪？
在选股策略上，我们通常会以优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理来评判一家企业是否具有强大的护城河。如果都符合，投资者就会无脑买进这家公司，然后长线持股，结果就跌进了“护城河陷阱”，踩雷了乐视网、分众传媒等白马股。
为什么会这样？因为评判标准还不够多。
帕特·多尔西认为，判断企业是否具有结构性竞争优势，还需要拥有无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。只有符合这些标准的上市公司，才拥有出色的资本回报率。
如此来看，格力电器是否都拥有这些因素？
1、优质产品。毫无疑问，以“拥有核心技术”的格力空调早已享誉中外。大多数消费者在评判空调质量的时候，都会认可格力的产品。吐槽最多的就只有一点：贵。但不可否认，格力空调的确是优质产品。
2、高市场份额。根据中怡康的数据显示，从品牌零售额份额数据来看，格力空调份额为34%，美的份额为32.3%，海尔份额为20%，合计占据市场总份额86.3%。虽然“三分天下”，但是格力最高。同时，在日本经济新闻社发布的2018年全球“主要商品与服务份额调查”中也显示，在家用空调领域，格力电器以20.6%的市场占有率蝉联全球第一。
3、有效执行。如果有了解格力内部管理的投资者就会发现，董总一向以“严格”著称，而且团队执行力非常强。不管是公司内部事务，还是发生台风、疫情等事件，格力电器总会在短时间内以“志愿者”、“捐赠者”、“呼吁者”等身份出现在各大新闻媒体，为社会做出应有的责任和贡献。
4、卓越管理。对于格力电器的管理层，不同的人有不同的看法。有人认为格力公司就是“一言堂”。但如果用通用电气CEO杰克韦尔奇（被称为“全球第一CEO”）的话来说,“要做具有领导力的管理者！”毫无疑问，在以董明珠为首的管理层带领下，格力从一个年销售额数百万元的小企业，成长为年营收过两千亿、利润过两百亿的世界500强巨无霸。事实证明，格力电器离不开卓越的管理。
但事实上，投资者如果仅有这四点认知，是很浅显，而且致命的。为什么会这样呢？
第一，优质的产品虽然能够给企业带来短期快速增长的业绩，但是竞争对手也同样可以制造出优质产品来参与竞争，典型的比如汽车、食品行业等。
第二，拥有高市场份额，虽然可以帮助企业建立竞争优势，但是有时候做大并不会带来真正的优势，比如柯达、IBM、通用汽车等教训。
第三，如果一家企业仅仅依靠一个天才管理者，是不可能拥有可持续的竞争优势。因为从管理学上来说，个人对大规模组织所能带来的影响是有限的。这点可以参考当年联想公司的“贸工技”和“技工贸”经典之战。
这些血淋淋的教训，就是投资者最容易陷入的“虚假护城河”，也可以理解为“成长股投资陷阱”。
我们再来看下，格力电器是否具备其他评判标准。
5、无形资产。比如品牌、专利或法定许可，这些都是竞争对手无法效仿的产品或服务。
格力电器作为一家制造生产企业，几乎每一年都有很多的专利申请。截止2018年底，格力完成高达13686项专利申请，1834项可授权专利。并且，拥有1.2万名研发人员，900多个实验室、14个研究所，甚至还建立了院士工作站和博士工作站。
最重要的是，在今年一个月亏损200亿，同行拼命裁员的情况下，格力电器逆势招聘5000人来充实研发团队的消息一出，瞬间刷屏朋友圈。不得不说，格力对核心技术的确非常重视。
6、客户转换成本。也就是让消费者对企业出售的产品或服务无法割舍。
格力空调由于技术过硬，加上线下实体店的服务优势，即使产品价格高于同行，消费者也愿意付出高额的成本来购买，这就是强大的用户粘性。
7、网络效应。格力电器跟国美、苏宁等的合作，特别是全国各地布局的线下实体店，是竞争对手不敢轻易触碰，而且是能够将它们长期拒之门外的强大实力。
8、成本优势。我们在选股的时候，都会用“定价权”来作为优秀公司的评判标准之一。
格力空调高价格的底气在于核心技术，而格力敢于跟竞争对手打价格战的底气就在于拥有竞争对手无可比拟的、实力强劲的规模效应。
粽哥在2018年9月，曾经发表过文章，《细数格力电器的十三大空调生产基地》。如今，除了空调之外，格力还拥有冰箱、洗衣机、电饭煲等大大小小的生产基地，遍布世界各地。这也是董明珠为什么敢说，“如果我打价格战，其他企业全死掉”的底气所在。
总结来看，格力电器不愧是一家具有真正护城河的公司。
三、格力电器的投资逻辑梳理
既然投资者一直在苦苦寻找优秀的公司，而格力电器又摆在眼前。那它未来的上涨逻辑在哪呢？
有人说，“格力已经不是当初的格力。”这句话包含了两层不同的意思：
一层是反面意思，即使空调做的再好，技术再过硬，始终无法满足国内饱和的市场，不能顶破“天花板”，未来依然不能保持当初的快速增长态势。另外，“高分红时代”早已不再，所以从这两点来看，已经没有太大的投资价值。
另一层是正面意思，格力当初的“混改”问题已经得到圆满解决，随着高瓴资本的入主，管理层会更加优秀，也会摆脱被市场诟病的“一言堂”。另外，除了空调之外，格力也拥有小家电、智能装备等其他业务，并且今年还宣布进军高端医疗器械领域，不再只是单一产品。多元化的布局，未来想象空间也会更大。
那么，作为闲大@闲来一坐s话投资阐述的“硬核牛股”，格力电器未来的上涨逻辑在哪？粽哥认为，至少包含以下几点：
1、拥有竞争对手无可比拟的强大护城河（在前面已经详细介绍）。
2、高瓴资本加持，无论是在未来的分红安排、股权激励或者是提升公司的竞争力上，都拥有非常大的想象力。
3、政策推动。在消费升级的大趋势下，政府不断出台对家电行业的消费刺激政策。
4、由于拥有规模效应、技术和成本优势，会使得生活电器、智能装备等板块的业绩放量很快，再加上地产交房周期到来、国际市场等仍然具有很大的提升空间，这也是格力“2023年实现6000亿营收”目标的外部条件。
最后，从短期来看，由于格力电器的不良业绩表现，已经在国内疫情期间得到反映，后续股价在回购的基础上下跌空间不会特别大。
而从长期来看，格力仍然具有明显的投资价值，不管高分红是否重现，对于一家正在长长的坡上滚着厚厚的雪，并且拥有真正护城河的公司，未来也一定能够给投资者带来丰厚的回报。
当初如此，未来也会更好。
本文所写的内容，不同投资者有不同的看法，难念存在争议性。由于粽哥阅历所限，如有不足之处，还请批评指正，多多担待。
本文所提个股，不做投资买卖建议，仅供参考，不喜勿喷。
本文首发于微信公众号“粽哥2025”。欢迎关注，一起滚雪球！
$格力电器(SZ000651)$ $美的集团(SZ000333)$ $海尔智家(SH600690)$
@股灾亲历者 @佛系小资 @江左lu郎1605 @加班的会计 @红坦坦 @洛阳小散户 @不明真相的道长 @愿做格力的钉子户 @滚一个雪球