$*ST中安(SH600654)$ 重整分析，直接上结论：
*ST中安重整后市值底线约60亿元，上限不做预测。转股后股本变为22.83亿股的假设下，保守估计股价为2.63元/股，与当前股价2.1元/股相比，至少有25%的上涨空间。
投资时限为6个月内。 （分析不构成投资建议，后果自负）
详细分析过程：
2021年12月23日，深圳畇德私募证券投资基金管理有限公司其向湖北省武汉市中级人民法院提出对公司进行破产重整。
重整申请以后，再无公布重整实质进展，没有预重整、没有战投信息，没有正式协议，更没有重整方案。本文将根据*ST中安公开报表情况，推测公司重整草案，推测公司股价预期。当然，由于重整的不确定性因素较多，本文原则：大胆假设，小心求证。
一、资产质量
截止目前公司未披露合并重整的计划，本次分析按照母公司单独重整预计，报表使用母公司报表。
截止2021年底，母公司总资产72.73亿元，主要包括长期股权投资52.34亿元，其他应收款18.35亿元，投资性房地产1.92亿元。假设资产评估价值如下表：
保守估计，公司清算状态下，资产价值约18.75亿元。
二、负债情况
截止2021年底，母公司总负债31.92亿元，主要为其他应付款15.55亿元，一年内到期流动负债9.98亿元，短期借款3.83亿元等。考虑到母公司为子公司提供担保余额10.83亿元，极端情况下，这些担保全部到母公司申报债权，导致总负债增加至42.4亿元。
（此外，公司虚假称述的被集体诉讼可能带来的赔偿，已在负债中得以体现，如公司附注披露：公司对证券虚假陈述责任纠纷的相关诉讼确认负债金额6.88亿元，其中：已判决确认金额4.67亿元计入其他应付款，未判决预计金额2.21亿元计入预计负债。）
根据初步预测，总负债42.4亿元中，优先债务4.15亿元，普通债务38.25亿元。根据该推测，结合资产的清算价值预测，普通债权人清偿率如下：
根据测算，清算状态下，普通债权清偿约38.17%。
从上述分析来看，普通清偿率不算低的，破产重整的清偿率理论上应当大于该清偿率。
此外，2019年公司发现的债券出现违约，在天风证券主导下，公司进行了债券收购，收购价格大约在6折左右。也就是那个时候，天风证券出身的吴博文出任公司董事长。
综上，由于当年参与债务收购的机构成本比较高，而且公司现在被天风证券背景的吴博文总控制，预测普通债权的清偿率不会低，那么转股价值就不会太高，转股价偏离股价的幅度也不会大。
三、债转股预测
居于上述推测，中安科当前股本12.83亿元，股价2.1元/股，市值约27亿，公司资本公积-股本溢价约10亿元，在不考虑其他途径增加的情况下，公司普通负债总额可能超过40亿元，公司资本公积也不大，此时资本公积全部转股的概率偏大，假设10亿元资本公积全部转增股本，转增的比例是10股转增约7.8股，转增后股本变更为22.83亿股。
理论上，一个完整的重整方案还需要预测债转股的分配，战投分配一部分、普通债权人分配一部分，但是本文是站在原中小股东的角度来的，中小股东很可能没有新增股票，所以战投和普通债权人的分配比例对于原中小股东可能没那么重要，本文不再详细推测。按照转增10亿股进行分析。
四、关于除权的问题
关于除权，根据上交所的公式：
“股权登记日次一交易日开盘参考价=[（前收盘价格-现金红利）×转增前总股本+转增股份抵偿债务的金额+重整投资者受让转增股份支付的现金]÷（转增前总股本+抵偿债务转增股份数+由重整投资者受让的转增股份数+向原股东分配导致流通股增加数）。”
按照这个公式大致推测，由于当前监管政策约定战投投入金额不少于80%的约定，加上债转股一般会超过当前市价一些，也就是说，只要引入战投打折的幅度不要远高于普通债权的转股溢价，按照交易所的公式计算就“不需要除权”，或者说即使除权，除权系数比较小。
按照此方案执行后，股本增加至22.83亿股，负债减少38.25亿元，按照2022年6月28日2.1元/股计算总市值为47.8亿元。个人认为，公司重整后负债大额减少，违约事件消除，市值是低估的。
五、未来市值预期
（1）他山之石
根据最近两年负债与*ST中安基本相当的破产重整公司统计：
从上表可以看出，最近两年重整的案例中，普通负债规模与*ST中安基本相当的公司，重整后市值大约在60亿元左右。
（2）公司业务
公司主营国际安保综合运营业务、内地智慧城市系统集成业务、内地智能制造业务。2021年，全球新冠疫情的传播仍未能得到有效遏制，大部分国家和地区的经济活动仍未能正常有序开展，影响了公司全球市场环境的稳定。即使在这样的情况之下，公司仍然取得了还不错的主营成绩：
1、2021年度，公司国际安保综合运营业务实现收入15.11亿元。
2、2021年度，公司内地智慧城市系统集成业务实现收入8.38亿元。
3、2021年度，公司内地智能制造业务实现收入1.87亿元。
从2021年度毛利上看，安保押运毛利大约2亿元，安防毛利大约1.3亿元，总体毛利在3亿元左右。该数据与上述（1）中提及的普通负债基本相当的公司相比，有过之而无不足。
重整完成后，公司风险事件出清，资产负债结构改善，应该会有不错的发展。不考虑引入战投注入业务的情况下，公司年净利润如果超过1亿元也算是未来可期。
综上，*ST中安重整后市值底线约60亿元，上限不做预测。转股后股本变为22.83亿股的情况下，保守估计股价为2.63元/股，与当前股价2.1元/股相比，至少有25%的上涨空间。
时限：*ST中安2021年末净资产为负数，2021年12月31日前未能完成重整，一定会退市，那么重整时间为剩余6个月，投资时限为6个月内。
（欢迎交流探讨，杠精就不要来了）