最近中免三季报带来的市场分歧很大，那么关于中免，我们究竟该关注什么？ 中免的核心逻辑变了么？下面从几个角度简单的分析下：
1）三季报低于预期的原因？
三季报去除首都机场的退租(影响11.4亿)以及税率优惠(影响7.4亿)，盈利大幅低于预期。1.关于租金，目前的计算方式是：当年是以上一年的流量为基础计算的，假设继续沿用这个方式，那么明年的租金费用也不会有太大变化。2.税率优惠，公司公告披露有效期至2024 年 12 月 31日，所以未来三年税费的变化依然存在。
三季报引起市场担忧的另一个点是三季度毛利率的下降。三季报毛利率的下降主要是因为线上占比增加，线上折扣比较多；同时线上产品需要交相关的税费，成本提升。线下物业是公司自有，销售成本低，三季度受疫情影响，海南的客流量大幅下降，导致线下业绩大减。四季度一直是海南的旅游旺季，不过从国庆后的这波疫情影响目前依然没有消除，所以目前四季度线下销售量依然存疑，四季度的盈利能力有待观察。但是从长期看，疫情恢复之后，线下流量恢复正常，毛利率大概率会有所提升。
2）中免的核心逻辑变了么？
公司目前最大的护城河依然是免税牌照，公司是国内唯一全免税渠道资质的免税商。而且依托海南岛，打造离岛免税的天堂。这种政策加持是独一无二的。最新的《海南省“十四五”建设国际旅游消费中心规划》继续明确这一点。有人担心后面如果免税牌照放开，中免会受到挑战，这个长期没法预测，但是三五年内基本不太可能，中免目前的行业垄断地位无人能及，形成的规模效应会进一步加强公司的竞争力，公司同上下游供应商的议价能力是其它新进入者无法比拟的，而这种溢价能力带来的成本优势以及品类优势，会直接反映到价格竞争力上。
3）目前的中免，我们应该从什么角度关注？
目前技术面处于暴跌之后的底部震荡的行情，底部支撑是否夯实，是否会继续下跌，短期没法预测。但是公司长期的发展确定性依然没变，疫情恢复之后的免税市场空间依然值得期待，根据公司招股书，2025年内地免税市场规模达到1817亿，复合增长率达24.4%。
本文只是自己的投资思考，仅供参考，不代表我们的任何投资建议。