中金光伏分析师交流 2020-11-05

$隆基股份(SH601012)$ $晶澳科技(SZ002459)$ $中环股份(SZ002129)$

光伏整体的看法：比较确定的是今年4季度装机量不及预期，预计5-10个GW会推到明年。整个行业处于博弈当中，组件端我们了解到晶科已经报价到1.6元，而隆基还不愿意降，但是整个行业因为有一个明年降价的预期就想把今年的项目推迟到明年。明年海外110GW我认为是非常确定的，主要风险点还是在国内，到底是大家预期的60GW还是40、50这是最大的不确定性。从隆基的角度上来说，他们希望在这次博弈当中压通威一次，如果压不住的话，硅料会一直偏紧，硅片会一直受制于硅料，所以隆基说他们现在就是挑料去做。明年很大概率组件是两边受气的状态，同时一线企业对于出货的指引非常高，隆基都已经在讲40GW的故事，所以价格上压力还是非常大的。

价格战：只有那些一体化的企业能打，没有硅片的企业就会比较难了。打的时间价格战持续时间从整个2021年的需求来看至少是一年起步，到了2022年补贴刚进入平价，项目回报率边际效应很弱的时候下游对成本的敏感性是最高的。而价格战的时间就看组件企业怎么降成本，成本问题解除后就没有价格战的必要了。隆基的优势主要在费用率上的控制，要比同行普遍好6-7%，管理能力还是很突出的。

隆基：短期还是偏空的观点，可能拜登的新能源政策再吵一波后股价就会有较大压力。一方面是受业绩真空期的影响，四季度出货他们给了很高的指引，但是出货量可能4季度末我们才能看到，另一方面确实价格战的可能也影响了隆基短期的逻辑。可能炒一波拜登的新能源政策之后股价上会有较大的回调压力，到了明年1季度如果玻璃的价格掉头向下降到40，那么市场对需求的前景可能会变得比较悲观。

• 三季报：最后利润不及预期的原因其实是三季度大家拍收入拍高了，虽然公司给的解释是价格。9月中拍到7个GW的出货量，10月份我们去问的时候只有6个GW，所以大家拍高的是出货量。毛利率是有压力的，全年的盈利会压下来3-4个亿，

• 电池路线：前天去了通威的电池看产线，看到他们在传统的PERC线旁边留了一部分空间，这些不同的设备应用于更新的PERC+这些。现在PERC和几个升级版加上HJT其实大家不知道谁的成本综合效率好，出货1-2GW的话其实产品都卖的出去。对隆基来讲，在这个时间点没有必要也没有技术能力去投，短期如果有变化用第三方的也没有问题，技术路线清晰度在明年年初就会见分晓。明年通威的HJT的电池片才出来，那个时候就看出哪个电池片成本综合效率好。

• 210 vs 182：纯从电池厂的角度讲，PERC路线上全部都可以兼容210，但是210在组件端有设计问题，其实182也面临相同的问题，这两个都是新生事物。现在主流也是166，是非常成熟的技术。从隆基明年的排产来看大概是50%的166和40%的182，而210从今年一直以来的问题是没有那么多需求，只是中环一直都在推，其实也一直都在赌210如果需求起来了他们能快速占据大部分市场。我认为后续可能几种尺寸会并存，现在情况下210在厚度上不能和182一样，良率一直没有182好，成熟之后成本也需要一定的时间去平滑。

光伏玻璃：以前大家算玻璃的供需算双玻就是比较细的了，大尺寸的组件需要的玻璃的宽度变化了，原来1.1-1.2米，到现在1.3-1.5m。而在光伏玻璃小厂的产线上，原来的滚轴是2.2-2.5米，刚好能同时生产两片1.1-1.2米的玻璃，但是到了1.3-1.5这个区间，这些小厂的产能利用率就砍了一半，导致供给严重不足。而信义和福莱特最近两年新上的产能用的都是宽轴，当时他们没有和市场专门说这个事情是因为他们觉得这个滚轴尺寸升级是非常自然的事情，没想到现在成了对于小厂形成了一个技术壁垒，且宽轴对于玻璃液的均匀程度和稳定性有要求。更换滚轴只能是在玻璃窑炉冷修的时候才可以，那么本来明年要推迟的冷修现在来看可能还是会照常进行，玻璃价格仍然会有支撑，我们也把明年玻璃的价格从33上调到了40，没有更高也是因为明年上半年的需求可能相对弱一点，供需不会像今年这么紧。

• 工信部限制产能的政策：预计还是会通过，但是光伏玻璃今年的供需和这个政策其实没有什么关系，今年的政策的目标其实是救浮法玻璃，最近刚出的意见稿新增了一个东西就是光伏玻璃的可以和浮法玻璃进行产能置换。但是这个想法很好，实施起来却比较困难，一方面现在浮法玻璃的置换quota的价格在2-3个亿，相当于把光伏玻璃的Capex提高1/3-1/2，折旧会增加1/3，最后会有一个10%的成本提升。而且光伏玻璃生产线都比较集中，而浮法较为分散，如果是跨省置换产能，需要的各种政治协调是非常多的，国内目前只有信义成功过。

• 信义玻璃：市场认为这个政策利好信义是对的，但是关注的点不对，并不是因为信义在海外有较强的扩产能力，因为从信义自身来讲他更愿意在国内扩产，海外各种风险和不确定性其实非常多。而真正对信义的利好是他手上有国内最多的产能指标，目前在建的产能也不受这个政策的影响。