2023年2月3日很有荣幸跟着雪球调研团参加了对嘉实基金的王贵重，王鑫晨经理的调研。
下面我来分享一下跟着雪球调研团参加了对嘉实基金的王贵重经理的调研内容。王贵重，王鑫晨经理是嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)的基金经理。
本文较长，主要包括对嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)的深度测评和本次调研信息分享等内容。其中重点是嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)的深度测评。
一、基本信息：
1、基金经理背景：王贵重先生:博士研究生,曾任上海重阳投资管理股份有限公司TMT行业研究员。2015年7月加入嘉实基金管理有限公司,历任TMT行业研究员、科技组组长,现任大科技研究总监。2019年5月7日至今任嘉实科技创新混合型证券投资基金基金经理,2020年8月21日至今任嘉实文体娱乐股票型证券投资基金基金经理,2021年2月10日至今担任嘉实创业板两年定期开放混合型证券投资基金基金经理。2022年1月22日担任嘉实前沿科技沪港深股票型证券投资基金、嘉实前沿创新混合型证券投资基金基金经理。
累计任职时间：3年又276天，现任基金资产总规模56.17亿元。
王鑫晨先生:本科、学士,曾任SPARXGroup、CitigroupGlobalMarkets研究员。2017年9月加入嘉实基金管理有限公司任行业研究员。2019年05月25日至今任嘉实3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)基金经理,2020年6月17日至今任嘉实新添荣定期开放灵活配置混合型证券投资基金基金经理,2021年2月24日至今任嘉实全球互联网股票型证券投资基金基金经理。2019年5月25日至2021年9月10日担任嘉实产业优选灵活配置混合型证券投资基金(LOF)基金经理。
累计任职时间：3年又258天，现任基金资产总规模15.10亿元。
王贵重经理于2021-08-18开始管理这个基金，中间有张丹华 、 王鑫晨合管，2022-08-31后由王贵重和王鑫晨合管。
2、基金投资目标和策略 ：
投资目标：本基金主要投资于港股通标的股票,同时可投资于A股市场和法律法规或监管机构允许投资的特定范围内的其他市场,通过跨市场资产配置,发掘内地与香港股票市场互联网产业核心资产的投资机会,力争在严格控制风险的前提下,获取超过业绩比较基准的回报。
投资策略 ：产配置策略 本基金将根据对宏观经济周期的分析研究,结合基本面、政策面、市场面等多种因素的综合考量,研判市场所处的经济周期位置及未来发展方向,以确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。 股票投资策略 1、互联网产业核心资产的界定 互联网科技的产生和发展,颠覆式地改变了人们的生活方式,也孕育和产生了大量与互联网具有密切关系或具备互联网相关特性的上市公司,并使之成为各自行业中的优质核心资产。随着技术进步和商业模式不断创新,互联网从单一的事物发展成能与各行各业结合运用的平台型工具,互联网应用所覆盖的行业得到极大的延展,相关企业价值迅速增长、行业核心地位迅速提升。 本基金所界定的互联网产业核心资产的包括以下三个层面: (1)公司的主营业务与互联网运行直接相关的企业,主要包括与互联网科技基础设施相关的通信网络、终端设备和应用软件,以及涉及以上基础硬件设施和软件的制造、开发及运营的企业; (2)与互联网服务、互联网新业态直接相关的公司,包括但不限于提供数据收集和分析服务、云存储服务、云计算服务、搜索服务、社交和商务平台服务、互联网教育、互联网消费、互联网医疗、互联网金融和互联网传播内容生产等企业; (3)利用互联网信息通信技术与自身传统行业跨界融合,以推动产业转型升级,创造出新产品、新业务与新模式的新经济企业。主要评估指标包括但不限于: 营销渠道:是否利用互联网平台作为重要销售或者获客渠道,参考指标包括线上销售收入占比、线上销售费用投放占比等。如网络零售与服务、O2O融合、潮流品牌等领域; 信息化投入:是否在互联网及信息通信技术方面有较大投入,为自身或其他传统企业提供信息化服务,参考指标包括研发人员占比、研发费用率等。如金融、制造、医疗、教育等垂直行业信息化; 互联网企业收入:来自互联网企业客户收入是否成为业务成长的驱动力,参考指标包括直接来自互联网企业客户收入占比、来自在互联网生态中提供产品或服务的客户收入占比等。如电商物流、大数据中心等领域。 基金管理人有权根据互联网科技的发展及行业应用情况,在履行适当程序后对上述界定进行调整和修订。 2、个股投资策略 本基金对股票资产的投资以香港市场为主。
3、基金费率：管理费率1.5%（每年）托管费率0.25%（每年）
4、业绩基准和投资组合比例：业绩基准：恒生港股通新经济指数收益率*80%+中债综合财富指数收益率*20%。
投资组合比例：股票资产的比例为基金资产的 60%-95%，其中投资于港股 互联网产业核心资产股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。本基金应当保持不低于基 金资产净值的 5%的现金或到期日在一年以内的政府债券，其中现金不包括结算备付金、存 出保证金、应收申购款等。股指期货、国债期货、股票期权及其他金融工具的投资比例符 合法律法规和监管机构的规定。（这是一只权益仓位为纯港股的基金）
7、其他基本信息见下图;
二、业绩分析：
1、收益：
a、与业绩基准比：
恒生港股通新经济指数收益率*80%+中债综合财富指数收益率*20%。
自基金生效起至2023.2.3涨幅达-19.83%，跑赢了业绩基准3.05%。
b、与恒生科技指数和同类基金比较：
自基金生效起至2023.2.3涨幅达-19.83%，跑赢恒生科技指数，但在4只主动基金中排名第3，表现一般。
c、风险： 这个基金属于混合型-偏股基金，权益仓位较高。投资地区为港股。地区风险比较集中。行业以互联网为主，比较集中。
d、收益风险性价比：
风险收益比较高，优于87%同类产品。波动率41.33%、最大回撤37.24%，高于同类平均水平，夏普比率0，优于同类平均水平的-0.36.
e、同类排名：近1年收益率在股票型港股基金中，排名12/65 优秀，最大回撤在股票型港股基金中排名76/95 不佳。
2、回撤控制分析：
回撤走势与恒生科技指数指数走势比较一致，但回撤较小，目前还没有收复最大回撤，最长收复时间514天。
近1年收益率在股票型港股基金中，排名12/65 优秀，最大回撤在股票型港股基金中排名76/95 不佳。在同类型基金表现中等。
嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)优势在于在同等的波动率和最大回撤下，收益更高。
从完整的年度收益来看，目前只有2022年一个年度，涨幅为-15.09%。
3、相关性分析：
与恒生科技指数、创金合信港股互联网3个月持有期混合(QDII)A、南方香港优选相关性较高。（0.94、0.95和0.9）
与创金合信港股互联网3个月持有期混合(QDII)A近1年的涨幅（-19.83%和-21.87%）和最大回撤（-37.24%和-40.91%）都很接近。
4、风格分析：港股科技属性比较强，与恒生科技指数接近。
三、持仓分析。
1、大类资产配置：完成建仓以来股票仓位一直在90%以上，较少持有债券，持仓比例符合招募说明书约定。
2、股票持仓分析：
1、行业：
历史行业以信息技术、和可选消费为主，符合互联网主题基金的特点。
最新行业占比：信息技术54.85%、可选消费38.59%、医疗保健6.56%.(4季报只有这3个行业，其中信息技术、可选消费合计超过90%，符合互联网主题基金的特点。)
2、重仓股分析：
a、最新10大重仓股：
前十大重仓股都是港股，多数为恒生科技指数的权重股。
10大重仓股基金重仓股和冷门股都有，并且嘉实基金其他基金也持有这10只股票。
10大重仓股财务数据特点：均值:PE:-49.5，PB:4.4，ROE:-9.0%，市值:5556.2亿。
PE为负数，PB中等，ROE为负数，市值大盘。（PE为负数，ROE为负数主要是重仓股里面亏损股较多，互联网公司处于烧钱扩大规模的阶段）
10大重仓股风格：大盘成长。
持股风格：偏大中市值。偏成长。
b、重仓股集中：
历史集中度较高，最新为74.5%,集中度很高。
c、重仓股变化频率：近4季度平均变动3.5只，中等偏高。
d、持仓例子:腾讯控股成立以来一直是重仓股，2022年-24.31%，优于恒生科技指数的-27.19%，但跌幅仍较大。
四、财务报表分析：
1、收益拆分：
a、选股能力：
以alpha数据来看，alpha数据-2.68，优于几只主动港股基金，但低于恒生科技指数。（区间为成立以来至2023.2.3）
从财务报告来看：
收益（亏损）主要来自股票投资。
b、择时能力：因为一直保持90%高仓位，基本不择时。
c、打新贡献：属于港股基金，没有打新贡献。
d、债券贡献：比例较低，贡献比较小。
e、基金换手率：
换手率较低。
五、持有人结构分析：
最新报告显示机构持有比例在15.5%,较2021年中报为16.89%有所下降。最新内部持有比例是2.59%，略有增加。
基金规模：规模一直较小，2022年4季度增长较快，最新合并规模为2.93亿元，规模较小.最新份额方面为净申购。规模的增长来着份额净申购的贡献。
六、本次调研中基金经理分享的一些信息：
1、基金经理的投资理念：以自下而上的方法投资于这个市场中的优质企业。
2、对于港股的中长期看法:
答：香港资本市场对于我国而言有其 独特优势， 一方面， 香港作为离岸市场， 非常有利于创新型企业的发展， 可以吸引到全球成熟、优秀的投资者； 另一方面，相对于美国纳斯达克， 在香港上市无需考虑数据安全问题。 预测在未来， 龙头创新企业将实现中港两地上市， 香港将取代上个时代的中概股成为离岸市 场的主要上市地， 已在纳斯达克上市的企业也将以二次上市的形式回到香港。 在港股有能力 持续吸引创新型企业的前提下，港股科技型企业的长期投资价值非常丰厚。
总结而言， 短期来看 2023 年港股将迎来估值与盈利双升的机遇， 长期来看港股将是吸 引中国创新型企业上市的重要地点。
3、未来互联网行业是否具有成长性？
答：互联网总体流量红利已经达到顶点， 但内部结构仍然发生较大变化， 例如过去两到三年 内短视频抢占了流量红利的先锋。总体而言， 互联网行业内始终存在着结构性机会。大互联 网标的若在今年估值修复到位， 明年的增长可能较为乏力， 未来互联网行业投资的主要方法 为寻找流量非线性变化的标的。
4、互联网承担较多的社会责任是否会影响其未来的盈利能力？
答： 过去一两年内政策集中出台造成了市场情绪较为悲观，但市场预期与实际出台的监管政 策始终存在差异， 目前监管政策始终在合理范围内规范互联网行业的发展。企业的发展前景 还是由其自身的成长能力决定， 因此不必过于悲观， 仍然存在可以把握的结构性机会。 作为 紧盯恒生科技指数的港股产品， 组合内部目前也在积极配置其他行业， 其中 SAAS 行业在过 去一轮的反弹中表现非常优秀。 随着恒生科技指数的迭代更新， 港股科技领域内不会缺少投 资机会。
5. 海外资金与内地资金哪个对港股市场有更大影响？
答：海外资金。总体而言定价权在海外资金。
5. 今年互联网企业降本增效是否会在业绩上有所反映？
答：降本增效一方面会带来盈利的增长， 另一方面会带来裁员， 对大企业而言有较为明显的 效果，预测今年业绩增长将高于平均增速。
6、产品持仓变动？
答： 2022 年 4 月再次进行调仓，将全美股组合改为全中概互联网组合，一直持续至今。展望今年， 2023 年对于境外上市的中国企业来说是双重利好的机会， 业绩、流 动性都将表现良好。 因此嘉实全球互联网的配置仍将以中概股互联网为主。
7、 团队内如何分工？
嘉实基金投研战队分为投资部与研究部， 投资部内由各主基金经理负责产品， 研究部内 共有五个研究小组， 每个研究小组内有各自负责的行业基金。 基金经理王鑫晨所在的科技研 究组专注于科技方向的产品， 组内三人共同管理科技组行业基金。 基金经理张丹华为原研究 总监、初代科技组组长， 具有丰富的工作经验， 主要负责组合配置的整体把控， 组长王贵重 主要负责半导体电子消费行业， 其余行业例如新能源等由三人共同负责。 三位的产品也各具 特色， 基金经理王鑫晨的产品片专注于港股科技股， 两位总监的产品为 A、H 股组合的混合 型产品。
8． 产品止损方面有何策略？
10 月港股最悲观时进行的调仓并不是顺周期的操作，相反地是非常逆周期的操作，行业配置上更加专注，全部持仓港股。
9. 嘉实港股互联网产业核心资产混合相较于中概互联 ETF、恒生科技指数有何优势？
相比较而言， 嘉实港股互联网产业核心资产混合的优势在于其主观能动性， 指数相对而 言偏被动。
10. 基金的持仓标的是否来源于新经济指数标的？若有超出，选择理由是什么？
是的。新经济指数标的范围非常宽泛， 实际持仓标的范围有所收缩。
风险提示：嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)A(005313)属于中概互联网主题主动基金，风险等级分别为r5，属于高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，港股波动较大，作为主题基金，行业比较集中，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。
总结
嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)业绩出色，超额收益稳定，控制回撤和波动能力强，优于恒生科技指数，有较好的行业配置超额能力，选股能力、交易能力突出。嘉实港股互联网产业核心资产A(F011924)值得看好中概互联网股票的投资者关注。
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