第7期雪球基金评审团推出12只行业指数基金测评，其中有不少值得关注的基金。
本文较长，主要包括什么是行业指数基金、如何选择行业指数基金、行业板块整体投资逻辑、如何精选标的指数？12只行业指数基金的深度测评6大部分，其中基金的深度测评主要会从基金超额收益（主要考虑打新收益）、规模、流动性、跟踪误差、信息比率、费率、联接基金情况、基金经理背景等维度进行分析，欢迎球友批评指正。
一、什么是行业指数基金？
行业指数基金是投资于特定行业的指数。而宽基指数基金是指覆盖面广泛，具有相当代表性的指数基金，一般会覆盖多个行业。
二、行业指数基金的分类：
按照不同的规则，行业指数基金有多种分类方法。
本文要测评的行业指数基金都是股票指数基金里面的行业指数基金。从指数的维度来看，按细分行业其中行业&主题类分为七大产业（科技、金融等）、跨产业、ESG和其他等；
七大产业还可以继续细分，例如金融被细分为银行、非银、证券、保险等。
另外也可以从产品维度进行分类，比如1）是否QDII、是否ETF、是否ETF联接、是否LOF、是否封闭式基金等标签由基金合同直接确定。2）是否主动管理：用于区分被动型与增强型指数基金。3）是否互联互通基金：待ETF纳入互联互通正式生效后该标签将正式启用。
还可以结合指数维度和产品维度进行综合分类。
本次12只行业指数基金分类见下图：
1、按行业分类：
有2只消费、2只医药、2只新能源、3只科技、1只军工、1只大金融、1只周期行业基金。
2、按照是否主动管理分类：12只都是被动指数基金。
3、按照是否lof或etf。有160626、502003、161031、161032、160626、161122等5只lof。（160516没有实现场内上市，不计算在内）lof基金可以场内买卖，场内申购赎回，也可以场外申购赎回。
4、按照是否联接基金分类：有217017、001361等2只联接基金。联接基金是主要通过投资对应的etf来实现跟踪指数的目的，其他指数基金是主要通过直接投资指数成分股来实现跟踪指数的目的。
三、如何选择行业指数基金？
（本文主要讨论被动行业指数基金。相关方法指标主要使用于被动行业指数基金，关于增强型被动行业指数基金不在本文讨论范围。）
1、明确自己的投资目标和风险偏好。
2、投资行业指数基金可以自上而下，从“行业板块整体投资逻辑”、“精选标的指数”、“具体行业指数基金特点”三个维度挑选合适的指数基金。
3、评测具体行业指数基金特点可以从规模、流动性、跟踪误差、信息比率、费率、联接基金情况、基金经理背景等维度对行业指数基金进行评价，
我个人认为要选择要与自己风格和偏好符合，行业板块整体投资逻辑清晰，标的指数编制比较合理，具体行业指数基金指标比较出色的行业指数基金。
四、本次测评涉及的行业板块整体投资逻辑：
（一）消费：
1、消费是历史业绩长期走牛的行业。
2、消费是满足国民对于美好生活向往的行业，未来随着中国经济增长会长期向好。
3、消费行业在疫情形势改善后可能在 2023年 复苏。
4、出口在 2023 年有望改善。美国通胀出现回落趋势，加息周期或结束，消费行业里面的自有品牌出海企业业绩有望复苏。
5、消费板块细分行业龙头如茅台等优势稳固，抗风险能力强。
6、专注小而美成长赛道的消费行业可能有较好的投资机会，例如体育用品等。
（二）医药：
1、医药行业前景广阔。
医药行业从上游基础研究到中游医药制造再到下游消费终端的产业链全环节。行业规模巨大，需求持久。
2020 年美国医疗费用支出达 4.12 万亿美元，占 GDP的 19.70%，人均 12,530 美元。受新冠疫情影响，相比 2019 年增长加速。2020 年中国医疗费用支出达 1.05 万亿美元，占 GDP 的 7.12%，人均 746 美元。2020 年中国人口是美国的 4.31 倍，医疗卫生支出仅为美国 1/4，人均医疗卫生支出仅为美国 1/17。
2、政策大力鼓励创新药发展，利好医药行业。
《国家创新驱动发展战略纲要》、《“十三五”国家科技创新规划》、《医药工业发展规划指南》等规划指南均提出有关创新药发展的目标，并且设立了专项以推动新药研发。下面是国家鼓励创新药发展的部分政策：
3、养老健康需求巨大。
根据第七次全国人口普查的统计结果，2020年我国60岁及以上人口数量为2.64亿，在全国人口中的占比达18.70%，较2010年六普结果分别增长了8637万和5.44%。而根据预测结果，2030年我国60岁及以上人口数量将分别达到3.71亿，我国人口老龄化趋势日益明显。
人口老龄化带动医养老需求，推动了我国医药卫生行业规模的不断增长。根据国家卫健委发布的《2020年我国卫生健康事业发展统计公报》，2020年我国卫生总费用高达72306.4亿元，占GDP比重为7.12%，较2000年的4586.6亿元增长近15倍，年均复合增速达14.8%。
4、医保支出继续增长：每年医保资金支出增长超过 12%以上，医药产业仍在持续做
大。
5、集采政策更趋合理，对于创新药公司的影响减小：
设置规则有意避免小厂家恶意降价，例如骨科脊柱集采政策通过设置“保底降幅”，分 A、B 组等方式，避免之前临床从未使用的厂家极端降价，有利于维护市场稳定，保证集采后续平稳、安全执行。DRG 可豁免谈判药品，激发创新研发活力。2021 年 9 月 10 日，国家医保局发布《关于适应国家医保谈判常态化持续做好谈判药品落地工作的通知》（医保函〔2021〕182 号），明确了医保支持创新的论调，提出：科学设定医保总额，对实行单独支付的谈判药品，不纳入定点医疗机构总额范围。对实行 DRG 等支付方式改革的病种，要及时根据谈判药品实际使用情况合理调整该病种的权重。谈判药可申请不纳入 DRG。
6、疫情后医药需求释放：
疫情防控逐渐精准科学，影响正在消退，有利于处方药的放量及消费医疗恢复。
7、医药板块经历了前期的大幅下跌，估值吸引力提高。截止2022.12.23，目前ttm市盈率28.47倍，市盈率百分位为7.42%,市净率3.48倍，百分位为7.03%，估值处于历史极低的水平。（以全指医药指数为例）
（三）新能源：
1、新能源有远大发展前景。
a、根据国家的产业规划及全球主流车厂的车型规划，根据国内新能源汽车的产业政策发展目标，2025年国内新能源汽车销量要占到全部销售量的25%，这就是一个万亿的市场，市场空间足够大。
b、光伏等同样有巨大的市场前景。十四五期间，我国年均新增光伏装机有望达到 90GW。
欧盟：SolarPower Europe 估计，到 2030 年欧洲太阳能总装机容量应至少达到 700 GW。
美国：美国重回巴黎协定，根据 SEIA 的测算，要实现新减排目标，到 2030 年，美国光伏装机量须近 700GW，年均新增装机量将从 2020 年的 19.2GW 增长到 2030 年 的约 60GW。
（2）风电：风机招标量开22年Q1大幅增加至24.70GW，yoy+74%，成为历史以来单季度招标量新高。下半年装机量将同比增长36%左右。根据国家发改委能源研究所测算，2025、2030年风电和太阳能发电总装机容量将分别达到1040GW、1620GW左右。
（4）核电：根据《“十四五”规划和2035年愿景目标纲要》及《中国核能发展报告（2021）》，预计到2025年，我国在运核电装机达到7000 万千瓦左右；到2030年，核电在运装机容量达到1.2亿千瓦，核电发电量约占全国发电量的8%。预计我国自主三代核电会按照每年6~8台的核准节奏实现规模化批量化发展，国内年均投资规模有望达到660亿元~1440亿元。
2、新能源有各国政府的大力推动.
碳中和是国际大趋势，是全球性气候公约的要求。新能源是实现碳中和的重要手段。
2021年11月召开的《联合国气候变化框架公约》第26次缔约方大会上，与会各国签署的《格拉斯哥气候公约》进一步呼吁各国加快向低碳能源体系转型、逐渐减少煤电，并对全球碳交易市场作出具体规定。
中国积极推进碳中和，出台多项政策。2020年9月22日在第七十五届联合国大会，中国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。
1）中国：根据国内新能源汽车的产业政策发展目标，2025年国内新能源汽车销量要占到全部销售量的25%。
2）欧美日韩通过顶层设计推动电动化转型：2019年4月，欧盟发布史上最严碳排放标准《2019/631文件》，挪威、荷兰、英国、法国、葡萄牙设定燃油车禁售时间分别为2025、2030、2040、2040、2040年，发展新能源汽车成唯一出路；德国已立法确认境内电动车补贴不降反升，售价4万欧元以下的纯电动车补贴由4000欧元提高至6000欧元
（四）1、投资具有变革意义的科技股本身具有天然的内在吸引力。一方面，科技创新为企业不断开拓新的市场，打开新的增长空间。另一方面，云计算、大数据、人工智能等技术的应用也在深度重构产业形态，企业的数字化转型将助推科技股盈利增长。
2、国产替代需求是科技板块的长期重要支撑力。国产替代需求，也将在中长期支撑芯片、操作系统、半导体的景气度走强。
3、科技行业注重研发投入，成长潜力高。
（五）军工：1、《 十四五规划和2035远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。同时提到加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。
2、中国军费占GDP比重仍有提升空间。2021年，中国军费预算为13,553亿元，同比增速为6.89%，增速较2020年的6.6%略有提升。作为世界第二大经济体，中国军费占GDP比重长期保持在2%以下，2020年占比为1.75%，较2019年略微提升了0.02pct，与其他世界军事强国俄罗斯（ 4.26%）、美国（ 3.74%）、印度（ 2.88%）等国家。国防开支占GDP比重仍有较大的提升空间。
3、基本面方面，军工行业业绩增长明显。按照调整后的营收利润计算，22 年前三季度军工板块营收同比增长 13.29%，归母净利润同比增长 18.01%，营收端保持高速增长，利润表现优于营收。22 年前三季度归母净利润已达到 21年全年的 84%，军工行业表现出高景气和逆周期性。
4、跟踪军工的基金规模从2018年至今，基金规模逐年递增。
（六）大金融：
银行业：
1、货币政策更加宽松。
2、居民端消费类信用增长系统性好于2022年。
3、净息差2023下半年或企稳小幅反弹。
4、营收增速略有提速，盈利增速较2022年维持稳定。
券商：
1、资产端：直接融资方式转变将为券商资产端和投资端业务带来更大机遇。
2、资金端：个人养老金等制度落地，财富管理、资产管理、衍生品等业务面临机遇。
3、市场端：市场规模的进一步扩大，券商作为市场中介将以两融业务、做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发现，构建成熟的资本市场，提升市场效率。
4、A股可能探底回升，利好券商。
保险：
1、权益市场及房地产回暖，投资收益有望改善。
2、寿险拐点或将显现。
3、23年银保渠道可勉强弥补价值缺口，NBV同比持平或微增；
4、个人养老业务或将成为险企的新增长点。
5、车险、非车险均将保持高增速，财险高景气延续。
（七）周期：
1、经济复苏刺激周期行业增长。
2、国家能源结构转型需要较长的过渡时间，过渡期旧能源行业可能继续有较好景气。
3、国际形势紧张，供给冲击成为周期行业主导逻辑。
4、以煤炭为代表的周期行业，未来业绩可能持续高位，估值较低，股息较高。
五、如何精选标的指数？
精选标的指数需要从指数的历史业绩、波动回撤情况、指数编制规则等方面综合考虑。本文主要讨论本次测评的已经选出的基金对应的指数与行业主流指数的对比。
1、指数的历史业绩：
从近5年业绩来看，中证光伏产业全收益指数、中证新能源汽车全收益指数、中证煤炭全收益指数排名前三。（中证光伏产业全收益指数缺乏近5年数据，以申万二级光伏设备代替，近5年涨幅200.16%）中证工业4.0全收益指数、中证万得生物科技全收益指数、上证消费80全收益指数排名4到6位，中证科技传媒通信150全收益指数排名倒数第一。总体来看，近5年新能源、周期、消费、医药表现较好，金融、科技表现较差。
2、波动与回撤：从近3年波动率年化来看，中证新能源汽车全收益指数、中证光伏产业全收益指数、中证煤炭全收益指数排名前三。显示这几个指数波动较大。
3、风险调整后收益：从近3年夏普比率年化来看，中证光伏产业全收益指数、中证新能源汽车全收益指数、中证煤炭全收益指数排名前三。显示这几个指数风险调整后收益较高。
这里主要讲的是指数本身的收益，即指数的beta，从近3年夏普比率年化来看，中证光伏产业全收益指数、中证新能源汽车全收益指数、中证煤炭全收益指数排名前三。显示这几个指数风险调整后收益较高。
4、指数编制规则：
12个指数，都有行业选择，权重方式都是调整市值权重，选样方法多数采用日均成交金额、过去一年日均总市值等筛选，个股最高权重有15%、10%、5%以及等权重、无限制等。12个指数都没有叠加其他的风格因子。
5、12个指数的行业分布：12个指数的除了中证工业4.0全收益指数、上证消费80全收益指数、中证农业主题全收益指数的行业分布比较分散，并且跨越了多个行业，特别是上证消费80全收益指数包含有30.92%的医药生物，需要注意。其他9个指数包括的行业在指数名称上就可以明显地看出，就不一一列举了。（中证农业主题全收益指数其实更像是一个农林牧渔指数，而不是消费类指数。）
中证工业4.0全收益指数：
消费80：
中证农业主题全收益指数：
5、12个指数的10大重仓股：
光伏产业：
中证新能源汽车指数：
中证煤炭：
中证工业4.0指数：
中证万得生物科技全收益指数：
上证消费80全收益指数：
中证军工全收益指数：
中证农业主题全收益指数：
中证全指证券公司全收益指数：
中证信息技术全收益指数：
中证科技传媒通信150全收益指数：
其中医药100指数是等权重的，10大重仓股参考意义不大，其他指数的10大重仓股基本是行业的龙头，参考意义比较明显。
综合指数长期历史业绩和风险收益情况等，本次几个主题的指数选择：
1、消费：上证消费80全收益指数，长期历史业绩和风险收益情况表现更好。
2、新能源：中证光伏产业全收益指数和中证新能源汽车全收益指数，长期历史业绩和风险收益情况表现吧比较接近，细分行业不同，都可以关注。
3、医药：中证万得生物科技全收益指数，长期历史业绩和风险收益情况表现，同时医药100采用等权重，不利于龙头公司，中证万得生物科技全收益指数采用调整市值权重更合适一些。
4、科技：中证工业4.0全收益指数，长期历史业绩和风险收益情况表现，同时中证工业4.0全收益指数覆盖了部分新能源公司，长期表现优于另外2个指数。
5、军工、大金融、周期：本次都只有1个指数，暂时不进行精选。
六、本次12只行业指数基金测评：
评测具体行业指数基金特点可以从基金超额收益（主要考虑打新收益）、规模、流动性、跟踪误差、信息比率、费率、联接基金情况、基金经理背景等维度对行业指数基金进行评价。
1、基金超额收益：成立满3年的9只近3年业绩只有富国中证工业4.0指数(LOF)A没有跑赢全收益指数，（天弘中证农业主题A、天弘中证新能源车A、招商中证光伏产业指数A成立未满3年），12只基金的近1年业绩都跑赢全收益指数。超额收益最高的易方达中证军工(LOF)A近3年超额收益为15.14%。
2、打新贡献度：天弘中证农业主题A34.96%、天弘中证新能源车A22.59%、天弘中证医药100A9.57%排名前3位。（近2年数据）富国中证工业4.0指数(LOF)A最低只有2.61%。可以看出打新贡献度高的基金超额收益也比较明显。比如天弘中证医药100A近3年的超额收益为7.59%。
3、规模：富国中证煤炭指数(LOF)A18.28亿元，其余都在10亿元以下，1亿元以上，没有清盘风险，同时由于规模合适，打新效果较好。
4、流动性：富国中证煤炭指数(LOF)A等5只lof场内日成交金额都低于100万，场内流动性较低，但如果是场外申购赎回，就基本没有问题。其他7只都是场外基金，流动性没有问题。（只要开放场外申购赎回就可以，博时中证全指证券公司基金虽然用160516的代码但没有上市，归为场外基金）
5、跟踪误差：都比较小，符合合同约定，对投资者影响较小。
6、信息比率：信息比率衡量某一投资组合优于一个特定指数的风险调整超额报酬。信息比率（Information Ratio)：以马克维茨的均异模型为基础，用来衡量超额风险所带来的超额收益。它表示单位主动风险所带来的超额收益。
招商上证消费80ETF联接A、富国中证煤炭指数(LOF)A、易方达中证军工(LOF)A排名前三，表现较好。景顺长城中证科技传媒通信150ETF联接、鹏华中证信息技术指数(LOF)A表现较差，排名垫底。
7、费率：多数为0.5%+0.1%，处于市场平均水平。富国中证煤炭指数(LOF)A、招商中证光伏产业指数A、易方达中证军工(LOF)A、富国中证工业4.0、鹏华中证信息技术指数(LOF)A费率较高。
8、联接基金情况：招商上证消费80ETF联接A、景顺长城中证科技传媒通信150ETF联接是联接基金，其他为普通指数基金。
9、股票仓位：
作为指数基金，12只基金仓位都在90%，符合合同约定。（联接基金以etf仓位计算）
10、基金公司和基金经理背景：
本次12只基金的基金公司都是市场排名前20 的公司，规模较大，管理经验较丰富，基金经理新、老都有，由于是指数基金，只要跟踪误差较小，总体影响较小。
11、机构持有情况：
12只12只行业指数基金的机构持有比例都较低。
综合来看，易方达中证军工(LOF)A、招商上证消费80ETF联接A、富国中证煤炭指数(LOF)A表现较好。
总结：雪球本次评测的12行业指数基金，由于跟踪指数不同，投资行业指数基金可以自上而下，从“行业板块整体投资逻辑”、“精选标的指数”、“具体行业指数基金特点”三个维度挑选合适的指数基金。评测具体行业指数基金特点可以从规模、流动性、跟踪误差、信息比率、费率、联接基金情况、基金经理背景等维度对行业指数基金进行评价，综合来看我比较关注招商上证消费80ETF联接A、天弘中证新能源车A、招商中证光伏产业指数A、易方达中证万得生物科技指数(LOF)A、富国中证煤炭指数(LOF)A、易方达中证军工(LOF)A。
风险提示：行业指数基金属于高风险产品，风险等级为r5,行业集中风险较高，风险高于宽基指数基金。基金仓位较高，波动较大，属于中高风险产品，历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。
（本文部分数据来自信达证券、东吴证券、中信证券、choice、雪球等）
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