第三期雪球基金评审团推出12只消费医药基金测评，其中有不少值得关注的基金。
今天我们就来聊聊融通健康产业混合(F000727)。本文较长，本文主要包括如何评价主动行业主题基金和融通健康产业混合(F000727)的深度测评两大部分，其中基金的深度测评主要会从业绩、资产配置能力、行业配置能力等方面进行分析，欢迎网友批评指正。
一、如何评价和选择主动行业主题基金：
我个人认为优秀的主动行业主题基金要具有以下的特点：
1、要有明显的超额收益。要明显跑赢行业指数，不然的话投资者应该选择指数基金。如果有多只同类基金，要优选业绩更出色的。这个主要看基金的alpha数据。
2、超额收益的稳定性较强。这个主要看年度胜率，年度胜率高的比较好。
3、经风险调整后的超额收益要高。这个主要考察基金的回报、最大回撤、波动率、夏普比率。
4、超额收益的来源稳定和可持续性较好。
其中基金持仓的超额收益可以分解为大类资产配置收益、行业配置收益、行业选股收益和打新收益等。其中基金相对基准的超额收益可拆解为：大类资产配置收益+主行业的子行业配置收益+主行业的子行业内选股收益+非主行业收益+基金交易收益。
这一部分可以通过归因分析来考察。研究数据表明行业配置和主行业的子行业内选股收益是优秀基金的超额收益的主要来源，并且可持续性高于资产配置、基金交易收益。
其他值得关注的地方包括基金经理理念、基金经理管理规模、基金评级等。
二、融通健康产业混合(F000727)的深度测评：
（一）、基本信息
融通健康产业混合(F000727)是融通基金的一只灵活配置混合型基金，现任基金经理是万民远。
融通健康产业混合(F000727)的投资目标：通过主要投资于健康产业的优质上市公司,同时通过合理的动态资产配置,在合理控制投资风险的基础上,获取基金资产的长期增值,力争实现超越业绩比较基准的长期收益。
作为灵活配置混合型，基金的投资组合比例为：：股票投资（含存托凭证）占基金资产的比例为 0%–95%，权 证投资占基金资产净值的比例为 0%–3%，现金（不包括结算备付金、存出保证金、应收申 购款等）或到期日在一年以内的政府债券合计不低于基金资产净值的 5%。本基金投资于健 康产业相关上市公司的证券资产的比例不低于非现金基金资产的 80%。
其中健 康产业的界定：招募说明书这样介绍：主要包括传统医疗产业、健康管理与促进、健康保险以及相关服务，涉及药品、医疗器 械、医疗服务、保健用品、保健食品、健身产品、养老地产、医疗信息化等多个与健康、养 老紧密相关的生产和服务领域，包括： 1）以药品、医疗器械、医疗服务、医疗商业为主的传统医疗产业。 2）以健康理疗、康复调理、生殖护理、美容化妆为主体的健康产业。 3）以保健食品、功能性饮品、健康用品产销为主体的保健品产业。 4）以个性化健康检测评估、咨询顾问、体育休闲、中介服务、保障促进和养生文化机 构等为主体的健康管理产业。 5）以医药健康产品终端化为核心驱动而崛起的中转流通、专业物流配送为主体的新型 健康产业。 6）以医院信息管理系统、临床信息管理系统和公共卫生信息化为主体的医疗信息化产 业。 7）以满足老年人养老及配套需求而设计、开发的养老地产及医院建设等相关的健康产 业。 本基金所指的健康产业包括：（1）按照《申银万国行业划分标准》定义的申万医药生物 一级行业，包括化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务 6 个二级子行 业；（2）当前主营业务提供的产品或服务隶属于健康产业的公司；（3）当前非主营业务提供 的产品或服务隶属于健康产业，且未来这些产品或服务有望成为主要收入或利润来源的公 司。
目前规模22.63亿元（2022-09-30），目前正常申购。
该基金中间基金经理发生1次变更。现任经理：万民远从2016-08-26开始参与管理这个基金，2016-08-26至2016-09-01与知名经理蒋秀蕾合管，2016-09-02后独立管理。
晨星分类：行业混合 - 医药 -中盘成长。
业绩比较基准是申万医药生物行业指数收益率×70%+中债综合(全价)指数收益率×30%。
（二）、业绩分析先来看是否有有明显的超额收益：
1、与业绩基准比，大幅跑赢。现任经理任职开始的2016.8.26至2022.11.11涨幅达190.29%，大幅跑赢了业绩基准171.94%。
2、与主要宽基指数相比：现任经理任职开始的2016.8.26至2022.11.11涨幅达190.29%，大幅跑赢了主要宽基指数.跑赢表现最好的沪深300指数165.1%。
3、与申万医药生物行业指数相比：现任经理任职开始的2016.8.26至2022.11.11涨幅达190.29%，大幅跑赢了申万医药生物行业指数176.56%。
4、与同类基金（本期7只医药主题基金加上葛兰的中欧医疗健康a）相比：
区间业绩223.08%，排名第1（从信澳健康中国混合A基金2017.8.18成立算起至2022.11.11）。
跑赢第二名50.64%，相比其他基金的优势就更大了。
小结：总体业绩相比业绩基准、主要宽基指数、申万医药生物指数和知名医药主动基金超额收益明显，在同类基金（本期7只医药主题基金加上葛兰的中欧医疗健康a）中：区间排名第一，表现出色。
（二）再来看超额收益的稳定性：
观察基金与申万一级医药生物指数年度表现胜率：
年度胜率为5/6，胜率很高，同时跑输的2017年，跑输幅度也较小。（从第一个完整年份2017年算起，2022年也计算在内）
（三）经风险调整后的超额收益要高。这个主要考察基金的回报、最大回撤、波动率、夏普比率、卡玛比率等。
1、回报表现出色：
与同类基金（本期7只医药主题基金加上葛兰的中欧医疗健康a）相比：与区间业绩223.08%，排名第1（从信澳健康中国混合A基金2017.8.18成立算起至2022.11.11）。
2、最大回撤：近5年最大回撤-34.2%，在8只基金中最低，表现出色。回撤走势与宽基指数走势比较一致，近5年最大回撤小于主要宽基指数，目前已经收复最大回撤，近5年最长收复时间528天。
从同类型基金（灵活配置型基金医药行业）的风险收益性价比来看，成立以来收益率排名12/1154 优秀，最大回撤排名628/1154 一般，在同类型基金表现优秀。
相对优势在于在同等的波动率和最大回撤下，收益更高。
3、波动率：近5年波动率25.77%，在8只基金中第二低，表现出色。
4、夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 无风险利率) / 组合年化波动率，夏普比率衡量的是收益和无风险利率之间的关系。夏普比率数值越大代表基金所承受的风险能够获得的回报越高。
区间夏普比率0.77，排名第一，表现出色。
5、卡玛比率：卡玛比率 = 超额收益/最大回撤，卡玛比率衡量的是收益和最大回撤之间的关系；卡玛比率数值越大，基金的业绩表现越好，相反卡玛比率数值越小，基金的业绩表现越差。
近5年卡玛比率0.72，在8只基金中最高，表现出色。
6、Alpha：数值越大，说明基金获得超额收益的能力越大。区间Alpha20.35，数据排名第一，表现出色。
7、Beta：贝塔值越大，基金相对大盘的波动幅度越大。区间Alpha20.35，数据排名第二低，表现出色。
8、从年度收益来看，现任经理上任以来的完整年度，除2017和2018年外全部都是正收益，表现出色。（截止2022.11.11，2022年5.69%，表现出色）
小结：融通医药精选混合A，衡量回报和超额收益的alpha数据排名第一，衡量波动的经风险的Beta、最大回撤、波动率较低，衡量调整后的超额收益的夏普比率、卡玛比率表现出色，在8只基金中排名第一，回报高，波动低，显示经风险调整后的超额收益表现在8只基金表现最好。
（四）、超额收益的来源和可持续性分析：
基金持仓的超额收益可以分解为大类资产配置收益、行业配置收益、行业选股收益和打新收益等。其中基金相对基准的超额收益可拆解为：大类资产配置收益+主行业的子行业配置收益+主行业的子行业内选股收益+非主行业收益+基金交易收益。
1、大类资产配置收益与择时：
现任经理任职后多数时间一直保持高股票仓位（90%以上），在2020年Q1,2019年Q3,2018年Q1,仓位降到90%以下，但最低只到80.11%，较少持有债券仓位，符合灵活配置型基金合同约定，但更像一个股票型基金。（合同约定股票及存托凭证资产占基金资产的比例为 0-95%）
可以看出基金经理较少择时，3次降低仓位幅度也不大，在降低仓位后，医药指数在随后的一个季度，2次下跌，1次上涨，择时胜率为2/3，表现较好。
2、行业配置分析：
历史行业配置：现任经理任职以来，一直多数时间医药生物占比在100%，只有2017、2018、2019年少数季度持有食品饮料、基础化工、房地产、电子等其他行业，比例低于35%等，符合合同约定，也符合医药生物主题基金的特点。（其中2017年第一季度医药生物占比在100%在65.71%，是最低的比例，其他时间比例都比较高）
2022年3季报行业配置：医药生物占比100%，（以申万行业统计，季报只统计10大重仓股，以统计全部持股的2022年中报看医药生物占比94.68%，第二行业公用事业2.64%，其他行业极少）
从归因分析来看：偏好制造业、批发和零售业、科学研究和技术服务业，行业配置超额收益主要来自制造业、批发和零售业，超额收益较明显。（归因分析的行业是国标，不是申万行业，把申万医药生物行业等分为制造业、批发和零售业、科学研究和技术服务业等）
a、主行业的子行业配置收益：
以2022年中报为例，基金配置了医疗服务36.68%、医药商业24.65%、化学制药13.03%，基金配置前3的医药细分行业，医疗服务占比36.68%、医药商业占比24.65%，2022年上半年表现都超过申万医药生物指数，只有比例较低的化学制药轻微跑输申万医药生物指数。显示基金主行业的子行业配置收益较好。
b、非主行业收益。现任经理任职以来，一直多数时间医药生物占比在100%，只有2017、2018、2019年少数季度持有食品饮料、基础化工、房地产、电子等其他行业，比例低于35%等，以统计全部持股的2022年中报看医药生物占比94.68%，第二大行业公用事业2.64%，比例很小，对于基金影响有限，申万公用事业指数2022年上半年-12.02%，表现优于申万医药生物指数。
3、选股收益：
a、主行业的子行业内选股收益：
跌势行情：以2022年3季报的10大重仓股为例，其中从2021年报一直持有到2022年3季报的5只股票，只有2只跑赢申万医药生物指数。（用红色标出，其他不是从2021年报一直持有的用/标出），但涨幅也是负的，可以看出这个基金主行业的子行业内选股收益一般。
牛市行情：以2020年4季报的10大重仓股为例，其中从2019年报一直持有到2022年4季报的6只股票，只有2只跑赢申万医药生物指数。（用红色标出，其他不是从2019年报一直持有的用/标出），可以看出这个基金主行业的子行业内选股收益一般。
重仓股持仓特点：PE:21.5,PB:3.2,ROE:15.1%,市值:211.4亿,PEPB中等，ROE较高，偏中小市值。
重仓股历史风格：以中盘成长、小盘成长为主。
10大重仓股集中度：现任经理任职以来，集中度一直较高，在56%至77.22%之间，最新为56.19%，比较集中。
b、非主行业的子行业内选股收益：因为比例较小，影响很小，所以不做详细分析。
4、基金交易收益。
从归因分析来看，交互收益表现出色，交互收益一般就是指基金的交易收益。
举例来看，如开立医疗，2022年Q1是第一重仓股，占比9.69%，2022年Q2是第二重仓股，占比8.61%，2022年Q2已经退出10大重仓股，2022年4月1日至2022年6月30日涨幅8.8%，优于申万医药生物指数的同期的-3.87%。
从重仓股更换频率来看，近8个季度每个季度平均更换2.9只重仓股。频率中等。
结合换手率分析，基金经理的换手率较高，显示基金经理交易较频繁，并创造了超额收益。
5、打新收益：打新收益占比不高，现任经理任职以来打新贡献度为3.52%。
6、股指期货收益情况：基金没有使用股指期货。
小结：大类资产择时较少，3次较明显的择时，胜率在2/3，比较高。行业配置主要以医药生物为主，较少配置其他行业。非主行业收益较少。主行业子行业配置能力较强，贡献较多超额收益。主行业的选股能力一般，贡献不算突出。基金交易能力较强，对超额收益贡献明显。打新收益较低，侧面可以看出基金的二级市场投资能力较强。没有使用股指期货。由于主行业子行业配置能力和基金交易能力都属于有一定可持续性的能力，因此基金的超额收益可持续性较强。
（五）、收益来源拆分：
结合基金定期报告中的财务报表数据，有股票持仓，有参与打新股，主要收益来自股票投资收益和公允价值变动，打新贡献度较低，为3.52%
从归因分析来看，行业超额配置、个股选择和交互收益贡献了较多的超额收益，资产配置贡献较少。
（六）与其他基金的相关性：
从规模指数、行业指数相关性来看：与中证500、中证1000指数相关性较高（0.68），与医药指数相关性也较高（0.92）。医药属性非常明显。
（七）、持有人结构分析：
历史数据显示现任经理任职以来，机构投资者持有比例波动较大，比例为0.03%至33.57%，最新机构投资持有比例有所上升，为33.57%，显示机构看好这个基金。最新内部持有比例是0.11%，有所上升。2022年中报基金经理没有持有基金。
基金规模：规模波动较大，2022年以来增长较快。最新为22.63亿元，规模中等.最新份额方面为净申购。规模的增长来着基金净值增长和份额净申购两个方面的贡献。
（八）、投资理念：
万民远先生的投资框架：自上而下、守正出奇、逆向投资，精选个股。
一是在“好的贝塔里面找阿尔法”，二是放弃估值泡沫的收益，三是做大概率事件。
医药行业历史上牛股辈出，短期来看，股价上涨的驱动力是估值上涨。因为短时间内，除非是有突发事件发生，一家公司一般而言基本面不会有太大变化。但长期来看，能支持股价上涨的因素是业绩提升。对医药行业而言，本质上来源于全世界对健康需求的增长带来的产业升级变迁。医药行业也在不断升级迭代，旧东西被淘汰，新技术、新路径不断涌现，归根结底都是服务于人类对健康的需求。 但在经过了之前的巨大涨幅后，今年以来医药板块持续出现调整。对此，万民远也发表了他的看法。
投资应该尊重常识。过去两年医药板块、医药基金涨幅巨大，估值也出现大幅上涨。因此短期医药板块出现调整、用时间消化过高估值也是正常现象。 看好创新药、CXO和高端器械国产替代. 相比过去十年，目前来看医药行业发展发生了变化，医药板块投资逻辑也相应发生改变。 简单概括，过去十几年时间，所有医药公司业绩增速都很快。原因在于当时医药行业发展还处于初级阶段，过去医保覆盖水平也不高，医药公司以仿制药为主，行业基数小、业绩增速高。许多医药公司靠一两款价格较高的仿制药日子也能过得很舒服。但随着医保全民覆盖、通过集采“挤掉”竞争激烈领域的“水分”，医药行业从过去的总量高增长进入到了总量稳定增长、结构性优化高增长阶段。因此对A股的医药板块投资而言，未来也需要专注于寻找结构性投资机会，寻找众多赛道中脱颖而出的品种。 万民远表示，目前来看，有三条投资主线值得重点关注：医药中的创新药、CXO（医药研发外包）和高端器械国产替代。 这三条主线有着相似的底层投资逻辑：中国创新、中国制造的崛起。我们去三甲医院体检会发现，许多关键设备、尤其是大型设备以进口为多。但中国不可能总是被“卡脖子”、受制于人，未来中国企业肯定在替代进口设备方面有较大的进步空间，创新药和CXO也是一样的，中国创新药占比未来会逐步提升，所以这些是高增长的赛道，在高增长的赛道里我们才能选择优质的投资标的。 同时，万民远也强调，投资医药板块、尤其是创新类公司可能非常复杂，不同阶段市场给予的估值也大相径庭。比如一个靶点的产品，它的研发周期可能非常漫长，最终产品效果要看临床数据。如果某个产品临床数据确实非常好，同时这是一个非常大的适应症，市场会预期在未来获批之后这个产品会占据较高市场份额，那么就可能给予较高估值。但同时，市场也会考虑这款创新药是独家创新还是全球都在研发。另外，临床一期给予的估值一般会低于临床三期阶段。因此有时候对创新药的估值某种程度上来讲是一门艺术。
医药投资不用太择时 ,但对股票不要有偏见和执念 投资中，选择时机和选择投资品种同样重要。
（九）、基金经理：万民远先生:四川大学生物医学博士,具有基金从业资格。2011年1月至2012年4月就职于中国银河证券任研究员,2012年5月至2014年4月就职于国海证券任研究员,2014年4月至2015年6月就职于融通基金管理有限公司任行业研究员,2015年6月至2016年6月就职于深圳前海明远睿达投资管理有限公司投资经理。2016年7月再次加入融通基金管理有限公司,曾任融通医疗保健行业混合型证券投资基金基金经理(2016年8月26日至2018年7月14日),现任融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金基金经理(2016年8月26日起至今)、融通鑫新成长混合型证券投资基金基金经理(2021年10月8日起至今)。
累计任职时间：累计任职时间：6年又81天。现任基金资产总规模49.24亿元，现在管理融通健康产业混合(F000727)等3只基金。任职回报出色。
（十）基金评级：
融通健康产业混合(F000727)晨星评级为5星，市场综合评级4星，评级较高，显示基金评级机构看好基金。
风险提示：融通健康产业混合(F000727)属于灵活配置型混合型基金，风险等级为r4，属于高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，融通健康产业灵活配置混合A(000727 )作为行业主题基金，行业风险比较集中，波动大于沪深300指数，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。
总结
融通医药精选混合A(270028)业绩出色，对比医药生物指数和主要宽基指数超额收益明显，在回撤和波动接近的情况下，回报更高，夏普比率较高，在同类风格基金中表现出色，作为医药主题基金，重点布局医疗服务、医药商业，行业配置超额能力突出，主行业的子行业配置收益较强，主行业的子行业内选股收益较强，基金交易收益较强，基金经理万民远历史任职的几只基金业绩出色，任职时间6年多，年化收益较高，自上而下、守正出奇、逆向投资，精选个股。值得看好医药主题的投资者关注。
#雪球公募达人计划# #2022雪球奖# ，$融通健康产业混合(F000727)$ ，$一心堂(SZ002727)$ $长春高新(SZ000661)$