2022.8.29，“迟到”了四个月的中国基金业“奥斯卡”奖——金牛奖终于出炉了。
雪球新一期的基金测评，选择了12只金牛奖基金，里面值得关注的基金不少。今天我们来谈谈工银瑞信基金的基金经理杜洋，以及他管理的工银战略转型股票A(000991)。
本文主要会从金牛奖介绍、资产配置能力、行业配置能力、择时能力，选股能力、交易能力等方面进行分析，欢迎球友批评指正。
一、金牛奖简介。
“中国基金业金牛奖”评选活动由中国证券报主办，银河证券、天相投顾、招商证券、海通证券、上海证券等五家机构协办。该奖项得到了基金行业和基金监管层的广泛认可，成为中国资本市场最具公信力的权威奖项之一，享有中国基金业“奥斯卡”奖的美誉。
涉及单只基金的奖项分为 “五年期持续优胜金牛基金” （简称“五年期金牛基金”）、“三年期持续优胜金牛基金” （简称“三年期金牛基金”）与“年度金牛基金”；单只基金评选依据《中国基金业金牛奖基金分类体系》一级分类并考虑指数基金的特殊情况，按开放式股票型、开放式混合型、开放式指数型、开放式债券型、开放式货币市场基金五大类型分类实施。满足资格认定条件的参评基金数应不少于10 只，该类别奖项才能实际进行评选。
涉及基金管理公司的奖项包括“金牛基金管理公司”、“固定收益投资金牛基金公司”、“海外投资金牛基金公司”、“被动投资金牛基金公司”和“金牛进取奖”。
其中对于基金的评选注重基金绩效评价、基金管理人能力评价、基金合规性合约性评价等相结合，对评选对象进行全面综合评价。
基金绩效评价，以基金的投资收益衡量和业绩衡量为基础，对基金的投资收益进行风险调整，从而形成对不同风险水平的基金的投资表现的合理评价结果。
注重长期评价，通过评选引导基金管理人和投资人的长期投资理念。
在基金评选上，按照七年期、五年期、三年期等不同考察期限分别设置奖项，并在评奖结果发布和后期宣传中重点突出七年期、五年期、三年期持续优胜金牛基金，引导基金管理人对长期投资和持续回报能力的重视，培养和引导投资者关注更具持续回报能力的基金产品。
二、工银战略转型股票A基本信息
工银战略转型股票A(000991)是工银瑞信基金的一只股票型基金，现任基金经理是杜洋。工银战略转型股票A(000991)的投资目标：本深入挖掘并充分理解国内经济增长和战略转型所带来的投资机会，精选具有估值优势的 公司股票进行投资，力争实现基金资产的长期稳定增值。
这个投资目标点出了工银战略转型股票A(000991)的主要特点：战略转型。
工银战略转型股票A本次获得的奖项是五年期开放式股票型持续优胜金牛基金。
作为股票型基金，基金的投资组合比例为：股票及存托凭证占基金资产的比例为 80%–95%，其中，投资于本基金界定的战略转型主题股票及存托凭证占非现金资产的比例 工银瑞信战略转型主题股票型证券投资基金 更新的招募说明书 2 不低于 80%。
（（1）战略转型主题的界定 ：中国经济正迈入战略转型的重要机遇期。宏观层面来看，经济结构的调整和发展方式的 转变将带来大量的投资机会。在微观层面，战略转型也将给企业带来新活力。尤其是企业的 并购重组，在战略转型过程中加速了组织模式的变迁和资源的融合，更加有利于企业运作效 率和竞争力的提升。综上，本基金对战略转型主题的界定为： 1）根据公开信息，包括但不限于公司公告等形式，能够确认并购重组意愿和潜力，即 将进行战略转型的上市公司； 2）已完成并购重组的、正在进行战略转型的上市公司； 3）其他由基金管理人基于公开、合规的信息和可追溯的研究，认为具备并购重组潜力， 战略转型预期强烈的上市公司。 未来随着经济增长方式转变和产业结构升级，战略转型主题的外延将会逐渐扩大，本基 金将视实际情况调整上述对战略转型主题股票的识别及认定。）
目前规模49.26亿元（2022-06-30），能够正常申购。
该基金中间基金经理发生过一些变更，现任经理杜洋是2015.2.16上任的，至2017.12.21是与宋炳珅合管，2017.12.22后独立管理。
晨星基金类型：晨星分类
中盘平衡股票——大盘价值。
业绩比较基准是80%×中证800指数收益率+20%×中债综合指数收益率。
二、业绩分析
1、与业绩基准比，大幅跑赢。其中自基金生效起至2022.6.30涨幅达295.90%，大幅跑赢了业绩基准265.22%。
（2015 年 2 月 16 日至 2022 年 6 月 30 日)）
2、与主要宽基指数相比：杜洋任职以来，2015 年 2 月 16 日起至2022.9.1涨幅达286.4%，大幅跑赢了主要宽基指数.
回报数据遥遥领先，标准差中等，高于沪深300指数、中证500指数，低于中证1000指数、创业板指数。回撤小于主要宽基指数，波动率高于中证500指数，低于沪深300指数、中证1000指数，创业板指数。夏普比率和卡玛比率显示整体收益风险性价比较高。
3、与同类基金相比：
a、与成长+趋势风格的王斌，以及王鹏、神爱前相比：
区间回报排名第3，标准差排名第一，风险收益数据来看：与类似风格基金相比，工银战略转型股票A(000991)A具有回报较高，回撤波动较小的特点，夏普比率排名第1，表现非常出色。（区间为王斌任职以来2018.10.31至2022.9.1）
从衡量调整后的风险收益的夏普比率来看，工银战略转型股票A(000991)的表现很出色，符合金牛奖的评选要求。
b、与本期2只五年前股票型金牛基金相比：
区间回报排名第2，标准差排名第二，风险收益数据来看：与类似风格基金相比，工银战略转型股票A(000991)A具有回报高，回撤波动中等的特点，表现出色。（区间为信澳新能源成立以来2015.7.31至2022.9.1）
三、资产配置和管理能力分析：
1、大类资产配置：
杜洋任职以来一直保持高股票仓位（80%以上），持有债券在0到7.32%之间，因为是股票基金，股票仓位一直在80%以上，一般不择时。（合同约定股票及存托凭证资产占基金资产的比例为 80%-95%）
根据雪球的业绩归因，择时贡献影响很小。
2、回撤控制分析：
工银战略转型股票A(000991)回撤走势与宽基指数走势比较一致，但回撤较小，目前已经收复最大回撤，最长收复时间1669天。
从同类型基金（价值风格）的风险收益性价比来看，工银战略转型股票A(000991)近3年收益率排名14/306 优秀，最大回撤排名2/306 优秀，在同类型基金表现优秀。
工银战略转型股票A(000991)的相对优势在于在同等的波动率和最大回撤下，收益更高。
从年度收益来看，杜洋任职以来，除2016和2018年外全部都是正收益，并且涨幅巨大，表现出色。（2022年至今-1.38%，大幅优于沪深300指数的-18.155）
3、行业配置分析：
历史行业配置：从细分行业来看，银行、房地产、建筑装饰、传媒、非银金融、公用事业汽车、电气设备、钢铁、采掘等是长期重仓。轮动比较明显，比例经常调整。
当前行业配置：银行、房地产、建筑装饰、环保是前4大重仓行业。
从归因分析来看：超额配置了银行、房地产、建筑装饰行业，行业配置超额收益主要来自银行、房地产、建筑装饰行业。
从规模指数、行业指数相关性来看：近5年与中证500指数相关性最高，近1年与房地产、银行相关性较高，与价值风格相关性较高。
4、10大重仓股和选股能力分析：
（1）最新10大重仓股：
10大重仓股含茅量为0，含电量为0，10大重仓股多数是基金重仓股，并且集中在银行、房地产、建筑装饰三大行业上。
10大重仓股财务数据特点：均值:PE:5.4，PB:0.8，ROE:14.4%，市值:1645.4亿，低PEPB，ROE较高，市值偏大盘。
10大重仓股风格：中盘成长、小盘成长为主。
历史风格：
杜洋任职以来，成长、价值轮动明显，不同阶段风格变化很大。
当前风格：大盘价值为主。
10大重仓股集中度：
前十大重仓股集中度历史波动较大，最新持仓相对集中（51.8%）。历史集中度在在30.59%至64.75%.
前十大重仓股季度变动较大，平均每季度变动2.5只，显示基金经理季度换股较少，但年度风格变化，换股剧烈。如2020年第三季度持有的多数是成长风格股票，与2022年第二季度的价值风格股票完全不同。
结合基金业绩来看，基金经理的交易能力较强。
从换手率来看，近年来逐步降低，可能与规模增大和近期持有价值风格股票有关。
从归因分析来看，有行业配置、超额配置、选股、交互收益都有贡献了明显的超额收益，其中行业配置收益主要来自银行、房地产、建筑装饰三大行业上。（以2022年第2季度为例）
历史重仓股成功案例：阳光电源：2020Q2是第2大重仓股，占比6.84%，至2020年q4为第7大重仓股，占比2.97%,2020.7.1至2020.12.31涨幅404.31%,跑赢沪深300指数的25.15%。阳光电源是2020年的大牛股，杜洋在阳光电源的操作非常成功。
三、收益拆分分析（基于财务报告）
从收益拆分来看，主要收益来着股票投资收益，股息也有一些贡献。
打新收益占比中等，以前规模较小时贡献度大，现在规模大了，贡献度较小，杜洋任职以来打新贡献度为10.36%，最新规模49.26亿元，后续打新收益贡献有限。
来自雪球的业绩归因显示选股是主要来源：
最主要的收益来源是股票收益，而且股票非打新贡献的收益较高，侧面反映基金经理的主动管理能力是不错的。
四、工银战略转型股票A(000991)与国证价值和国证成长指数的对比：
从工银战略转型股票A(000991)与国证价值和国证成长指数的走势对比：2015.2.16至2019.6.30，偏价值风格，2019.7.1至2021.12.31偏成长风格，2022年后再次偏价值风格。
可以看出工银战略转型股票A在2017年的价值风格年份和2020.2021的成长风格年份都表现出色，跑赢相关风格指数，基金经理对于风格的切换把握较精准，选股能力也比较强，大幅跑赢国证价值和国证成长指数。
年度回报方面能在价值风格牛市跑赢价值指数，在成长风格牛市跑赢成长指数，表现优秀。
五、持有人结构分析：
最新报告显示机构持有比例较大，在30.73%,较2021年中报的小幅下降，显示机构看好这个基金。最新内部持有比例是0.19%，保持稳定。历史数据方面机构持有比例波动较大，在0.16%至62.55%之间。
基金规模：规模波动较大，2020.9.30以来规模大幅增长。最新为49.26亿元，规模较大，最新份额方面为净赎回。杜洋任职以来任职规模的增长来着基金净值增长和份额净申购两个方面的贡献。
六、投资理念：
投资框架：杜洋表示，兼顾宏观和选股，杜洋构建了自上而下和自下而上相结合的投资框架，他通过自上而下控制整个组合相对收益的风险和波动，自下而上追求超额收益，通过积累长期的比较好的超额收益进而追求绝对收益。
杜洋直言，“自上而下”并不是说靠预测宏观或大盘来获得较大的收益，而是通过跟踪宏观面，让组合与目前经济、行业所处的状态不要出现逆风。通过自上而下来定位、控制整个组合超额收益的波动和回撤风险，提高持有体验，而不依靠自上而下的轮动来做超额收益。“自下而上”则是指依靠在估值相对合理位置上去赚企业业绩的钱，践行“做时间的朋友”理念。
“长期来看，市场一定是遵循客观规律的，而这种规律起作用需要时间沉淀。”杜洋表示。
专门注意“时间的力量”，做全周期的研究。
杜洋坦言自己有四大标准：第一是研究的深度；第二是基本面情况；第三看估值情况，重点看历史估值对比情况；第四则看是不是基准成分股。“若四项都满足会出重拳，但通常情况下难以同时满足，会比较稳健布局。”
杜洋的风控管理，主要从个股、组合和动态管理三个层面来展开。
七、基金经理：杜洋先生:硕士,2010年加入工银瑞信,现任研究部能源设施研究团队负责人、基金经理。2015年2月16日至今,担任工银瑞信战略转型主题股票型证券投资基金基金经理;2016年11月2日至2018年10月12日,担任工银瑞信瑞盈18个月定期开放债券型证券投资基金基金经理;2017年1月25日至2018年6月11日,担任工银瑞信瑞盈半年定期开放债券型证券投资基金基金经理;2018年3月22日至今,担任工银瑞信稳健成长混合型证券投资基金基金经理;2018年11月14日至2021年1月18日担任工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金基金经理。2019年4月24日至今,担任工银瑞信战略新兴产业混合型证券投资基金基金经理。2019年12月25日至2020年12月31日担任工银瑞信产业升级股票型证券投资基金基金经理。2022年1月13日起担任工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金基金经理。
目前累计任职时间7年又201天，管理6只基金，以偏股混合型和股票型为主，合计规模240.26亿元，任职回报都比较好。
杜洋获得过2座金牛奖，1座明星基金奖。
风险提示：工银战略转型股票A(000991) (003567)属于股票型型基金，风险等级为r5，属于高风险产品，风险高于混合型基金、债券基金和货币基金，基金历史表现不能预测未来.本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。
总结
工银战略转型股票A(000991) (003567)业绩出色，跑赢多数同类风格基金，配置以股票为主，回撤控制较强，夏普比率优秀，经风险调整后收益出色，不择时，兼顾宏观和选股，杜洋构建了自上而下和自下而上相结合的投资框架，他通过自上而下控制整个组合相对收益的风险和波动，自下而上追求超额收益，能在价值风格牛市跑赢价值指数，在成长风格牛市跑赢成长指数，还能较好地切换，表现优秀，超额收益稳定，持仓上，擅长多个行业如银行、房地产、建筑装饰、传媒、非银金融、公用事业汽车、电气设备、钢铁、采掘，行业配置超额能力突出，当前偏价值风格，选股能力、交易能力突出。工银战略转型股票A(000991)和基金经理杜洋值得投资者关注。
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