海外事件&数据：拜登政府推动中东停火，欧洲极右翼政党席位数量上升
拜登政府推动中东停火。6月10日，联合国安理会表决通过拜登政府提出的中东停火协议，表明拜登政府正逐步调整对以色列的支持态度。今年加沙战争期间，拜登在关键摇摆州的阿拉伯裔选民中的支持率大幅下降。目前拜登在阿拉伯裔美国人中的支持率仅徘徊在20%以下。截至6月11日，特朗普支持率45.2%，拜登支持率44.8%。
美国5月超级核心服务CPI环比负增。美国5月CPI（季调后，下同）同比3.25%，预期3.4%，前值3.36%；CPI环比0.01%，预期0.1%，前值0.31%，为2022年8月以来新低。扣除食品和能源后，核心CPI同比3.41%，预期3.5%，前值3.62%，为2021年5月以来新低；核心CPI环比0.16%，预期0.3%，前值0.29%，环比年化1.97%。
欧洲议会选举，极右翼政党席位数量上升。本次选举，中右翼欧洲人民党党团继续保持欧洲议会最大党的地位，但相比上届选举，各国极右翼政党赢得大量席位，中间派和中左翼政党则遭受重创。法国总统马克龙所处的复兴欧洲(RE)折损22席，马克龙随后宣布解散法国国民议会，提前选举。欧洲政局变动引起欧元贬值，全周贬值1.7个点至1.07。
每周报告精选：
精选一链接：《美国经济的"温度"与"温差"》
美国近期内需表现：消费有所降温，利率敏感行业的需求边际走弱。居民端，非耐用品及服务消费相对较好，拖累项主要为汽车、后地产消费；企业端，服务业需求热度仍然较高，服务业PMI新订单年初以来均保持在荣枯线上方。制造业需求边际放缓，非耐用品好于耐用品，主要拖累行业集中在飞机、船舶等；计算机、电子组件订单增速较高。
企业投资需求方面，补库仍在回升，资本开支意愿扩大。企业投资需求包括库存投资及固定资产投资，库存投资滞后于销售表现，截至3月，美国企业销售及库存增速均回升，且从领先指标PMI自有库存分项来看，中期内补库仍有持续性。资本开支方面，受益于银行信贷条件改变，企业资本开支意愿已经开始回升，或提振企业设备投资增速。
美国内需的边际走弱，主要因为利率上升，金融条件收紧，财政边际收敛。年初至4月底，美国10年期国债收益率上涨80bp至4.7%， 4月多重因素导致美国金融条件有所收紧。美国制造业、地产链条及汽车消费的需求对利率及金融条件较敏感，形成压制力量。年初美国财政支出放缓，个税增速上涨，也削弱了居民对汽车等耐用品的需求。
但美国需求的边际放缓不足以上升到“硬着陆”层面。经验上，消费增速放缓+住宅投资增速大幅负增长是美国经济“硬着陆”的典型结构特征。2023年上半年以来住宅投资已企稳，展望未来，由于新增就业人数和平均时薪增速双双放缓，消费继续放缓的趋势较为确定，但也仅是回到2020年前的平均水平。
向后看，劳动力市场继续转松的概率更高，失业率上行至4%以上，将显著提升美联储降息的概率，有助于缓解高利率对需求的压制。劳动力市场供给侧改善或已接近尾声，需求边际走弱的趋势仍在继续。6月例会，美联储大概率会抬升降息曲线，2次是基准场景，更需关注点阵图的分布。9月之前首次降息仍是我们的基准场景，全年降息1-2次。
库存投资方面，补库需求仍有持续性。截至5月，美国销售库存比为1.1，仍然处于近20年来的偏低水平，且持续回升达一年以上，指向美国补库或持续到年底。库存作为需求的加强项，库存回补或能继续提振美国进口需求。资本开支方面，今年财政在交通运输、自然资源及环境领域的支出仍有扩张，或将带动相关领域资本开支需求。
精选二链接：《美国大选：得"摇摆州"者得白宫？》
2024年美国大选，七大摇摆州争夺情况：特朗普全面领先拜登，民调暂未受案件影响。今年美国大选，特朗普在摇摆州的支持率全面领先，相比2020年已明显逆转。特朗普虽有四项刑事诉讼在身，但民调支持率未受案件干扰，稳定领先拜登。年初以来，特朗普全国民调领先拜登1.5个点左右，7大摇摆州支持率均领先拜登，亚利桑那、佐治亚、北卡、内华达领先优势达4个点以上，特朗普仅需拿下三个摇摆州即可赢得大选。
今年美国大选的7大摇摆州集中在铁锈带、南部边境以及东南沿海，产业集中在制造业、半导体、钢铁、农业等领域。摇摆州之所以重要，在于其可以决定大选结果。1996年至2020年，赢得摇摆州的一方，总能赢得大选。竞选双方的重心也集中在摇摆州，2016年及2020年大选，特朗普和拜登都以微弱优势拿下摇摆州，才最终赢得了大选。
失业率保持低位，拜登民调缘何落后？实际工资、人口结构的转变可提供部分解释。美国经济不差，但拜登支持率表现却不佳，首要原因是通胀。截至今年3月，多数摇摆州失业率好于全国整体，仅内华达州较高。但考虑通胀因素后可以发现，多数摇摆州工资涨幅低于全国涨幅，也低于CPI涨幅，实际GDP增速同样偏低。通胀更高、经济增速、工资涨幅更低，导致摇摆州消费者信心更低。与全国相比，摇摆州的经济体感更差。
人口结构的变化是第二个解释。拜登在高学历、中老年人、非白人群体中支持率更高，特朗普则相反。2020年后，人口迁移导致摇摆州年轻人、低学历人口更多、保守派占比更高，人口结构对拜登相对不利。另一方面，由于未能兑现提高最低工资、放松移民限制等领域的竞选承诺，拜登在摇摆州选民群体中的支持率进一步下跌。
摇摆州如何影响今年美国政策选择？拜登政府贸易、补贴措施仍将集中出台。为争取摇摆州支持，拜登政府今年明显加快了政策实施节奏。仅今年4月，拜登就推出多达34项的重要经济政策，明显高于历史平均水平。产业政策方面，公共投资大幅向摇摆州倾斜。补贴措施方面，拜登提出新一轮学生贷款减免及住房补贴等，主要针对收入较低的年轻选民。对外则重启贸易保护措施，以争取摇摆州产业工人群体的支持。
向后看，拜登今年或继续集中推行贸易保护措施，进一步加大年轻人群的补贴力度。拜登政府可能进一步扩大贸易保护措施范围，集中在摇摆州相关的高科技、制造业等产品领域，后续需关注船舶、变压器以及美国盟友的新增关税措施。对内方面，今年以来，拜登政府通不断提高支出计划，后续仍需关注美国财政扩张的可能性。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；
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报告正文
海外基本面&重要事件
（一）美国大选：拜登政府推动中东停火
拜登政府推动中东停火。截至6月11日，特朗普民调支持率45.2%，拜登支持率44.8%。七大摇摆州里，特朗普支持率依然保持领先，亚利桑那、佐治亚、北卡、内华达领先率达4个点以上。6月10日，联合国安理会表决通过拜登政府提出的中东停火协议，表明拜登政府正逐步调整对以色列的支持态度。阿拉伯裔美国人研究所 (AAI) 公布的民意调查显示，今年加沙战争期间，拜登在关键摇摆州的阿拉伯裔选民中的支持率大幅下降。拜登在 2020 年大选中赢得了近60%的阿拉伯裔美国人选票，但目前拜登在阿拉伯裔美国人中的支持率仅徘徊在20%以下。
（二）美国流动性：通胀回落，市场定价9月降息概率上升
6月12日当周，美联储总资产规模上升30亿美元，美联储BTFP工具使用量不变。负债端，逆回购规模上升870亿美元，准备金规模下降240亿美元，TGA存款下降530亿美元。货币市场基金规模上升280亿美元。6月5日当周，美国商业银行存款上升500亿美元，大型银行存款上升300亿美元。本周，CPI数据回落，6月美联储会议召开后，OIS隐含联邦基金利率较上周平均回落约5BP。9月降息概率相比上周抬升10个点至57%。当前市场预计美联储全年降息2次，较5月会议时提高1次。
（三）通胀：美国5月超级核心服务CPI环比负增
美国5月CPI（季调后，下同）同比3.25%，预期3.4%，前值3.36%；CPI环比0.01%，预期0.1%，前值0.31%，为2022年8月以来新低。扣除食品和能源后，核心CPI同比3.41%，预期3.5%，前值3.62%，为2021年5月以来新低；核心CPI环比0.16%，预期0.3%，前值0.29%，环比年化1.97%。整体CPI同比继续下行的原因主要是二手车和卡车、机动车保险、住房的贡献，环比继续下行的原因主要是能源商品的贡献。超级核心服务(除住房)环比为-0.047%，这是自2021年10月以来首次出现负增长。
核心服务通胀的中枢与劳动力市场密切相关。美国劳动力市场整体仍处于供给侧改善主导的“叙事”当中，劳动力市场实际上比预期弱。5月非农就业超预期大增的背后，可能存在非法移民、兼职多个岗位以及BLS的"诞生-消亡"模型的滞后就业贡献。
整体来看，核心服务通胀或仍将下行。随着劳动力市场的再平衡和薪资增速进一步放缓，职位空缺率或有所下行（4月职位空缺下降至三年多以来的最低点，职位空缺率降至4.8%，为2021年1月以来最低水平），“工资-通胀”链条下，核心服务通胀有望继续降温。
（四）日央行：日央行议息会议偏鸽，7月或将公布缩减购债细节
日央行议息会议偏鸽。6月14日周五，日央行公布6月利率决议。政策利率维持在0-0.1%的区间不变，继续维持每月6万亿日元购债规模不变，日央行将在7月议息会议上公布缩减购债具体计划。此前，市场普遍预期日央行将从6月开始削减购债量。决议公布后，市场作鸽派解读，日元下探至158，新闻发布会后，日元有所回升。
经济方面，日央行认为，日本经济总体呈现温和复苏状态，预计日本经济增速将继续高于潜在增速；海外经济将继续温和增长；受益于金融条件宽松，收入到支出的良性循环将逐步强化。通胀方面，日央行认为，中长期通胀预期将上升，主因是工资和价格之间的良性循环仍继续强化。
（五）欧洲选举：极右翼政党席位数量上升
欧洲议会选举，极右翼政党席位数量上升。2024年欧洲议会选举于6月6日至9日举行，以选举出第10届欧洲议会议员。本次选举，中右翼欧洲人民党党团(EPP)继续保持欧洲议会最大党的地位，但欧洲联盟各国极右翼政党相比于上届选举赢得大量席位，而中间派和中左翼政党则遭受重创。
具体而言，中右翼的欧洲人民党(EPP)在720个席位中预计将赢得190个席位。主要右翼政党中，意大利总理梅洛尼所在的欧洲保守派和改革主义党团(ECR)增加7个席位至76席；法国国民联盟领袖勒庞所在的身份与民主党团（ID），增加9个席位至58席。但另一方面，法国总统马克龙所处的复兴欧洲(RE)折损22席。马克龙随后宣布解散法国国民议会，提前选举。欧洲政局变动引起欧元兑美元贬值，全周贬值1.7个点至1.07。
+报告信息
证券研究报告：《美国“移民悬崖”将至？》
对外发布时间：2024年6月16日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
赵 伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn
陈达飞（执业S1130522120002）chendafei＠gjzq.com.cn
赵 宇（执业S1130523020002）zhaoyu2＠gjzq.com.cn
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