海外事件&数据：美国11月PCE通胀低于预期，房屋开工数创近六个月新高，新屋销售意外下滑
美国11月PCE物价指数年率2.6%，预期2.8%，前值2.9%，为2021年3月以来新低。美国11月PCE物价指数月率-0.1%，预期0.0%，前值0.0%，为2020年5月以来首次下跌。美国11月核心PCE物价指数年率3.2%，预期3.3%，前值3.4%，为2021年4月以来新低。美国11月核心PCE物价指数月率0.1%，预期0.2%，前值0.1%。
美国11月新屋开工总数年化156万套，远超预期136，前值135.9，环比上升14.8%。美国12月NAHB房产市场指数37，预期36，前值34。美国11月成屋销售总数年化382万套，超过预期377，前值379。美国11月新屋销售总数年化总数59万套，远低于预期68.5，前值67.2，环比下降12.2%，为2022年12月以来新低。
PCE通胀数据后，市场降息预期进一步升温。截至12月23日，CME FedWatch显示，11月PCE通胀数据公布后，市场定价美联储明年3月降息的概率由上周的65%提高至76%，明年全年可能共计降息6次。12月20日当周，美联储总资产规模下降，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模下降，准备金规模下降，TGA存款上升1020亿美元。货币市场基金规模下降160亿美元。
每周报告精选：
精选一：美国经济数据“造假”了吗？
今年以来，美国经济数据多次修正引起了市场的普遍关注。新增非农就业数据年初以来下修多达8次，其中6月份下修达10万人，下修规模达初值的50%，截至11月已累计下修42万人，占全年新增非农就业人数的14%。职位空缺数同样多次下修，截至9月已累计下修64万人，6月下修超40万人。
统计调研反馈率降低是今年经济数据反复修正的主因。美国失业率、非农就业、通胀、消费等主要指标均依赖于统计局调研的问卷结果。疫情后，调研反馈率普遍下降，职位空缺调查反馈率由疫情前的58%降至32%，消费者支出反馈率由疫情前的55%降至今年的41%，样本数量降低使得数据稳定性变差。
今年美国非农就业及职位空缺数据的修正对GDP的影响较低，全年影响仅为0.4个BP。参考亚特兰大联储GDPNow的模型，以初值计算，非农就业拉动GDP增速4.1个BP，以终值计算则为3.7个BP，二者差异仅为0.4个BP。职位空缺数据初值全年平均拖累GDP增速0.2个BP，数据修正对GDP增速的影响同样较低。
精选二：印度，下一个“世界工厂”？
近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度工业生产却逆势高增长，表现亮眼。2022年至今，印度制造业PMI指数平均高达56%，同期墨西哥、越南等国制造业PMI明显回落，印度核心工业指数去年底开始突破长期趋势水平。疫情后，印度GDP增速也处于主要经济体中的较高水平，2023年增速预计将达到6.3%。
从外部因素看，近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，是印度工业生产提振的原因之一。从2017年至2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。
印度经济发展水平与中国2000年前后较为类似，处于制造业发展的早期阶段。印度2022年人均GDP为2200美元，与中国2000年左右的水平接近。印度当前人口结构中，15到34岁人群占比最高，与中国2000年左右类似。印度是否具备成为“世界工厂”的潜力，取决于人口、资本、效率等生产条件能否得到充分释放。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；
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报告正文
一、海外基本面&重要事件
（一）货币与财政：PCE通胀数据后，美联储降息预期进一步升温
12月20日当周，美联储总资产规模下降，美联储BTFP工具使用量微升。负债端，逆回购规模下降，准备金规模下降，TGA存款上升1020亿美元。货币市场基金规模下降160亿美元。12月13日当周，美国商业银行存款上升760亿，大型银行存款上升630亿美元。截至12月23日，CME FedWatch显示，11月PCE通胀数据公布后，市场定价美联储明年3月降息的概率由上周的65%提高至76%，明年全年可能共计降息6次。
（二）生产与就业：美国初请失业人数低于预期，新增职位数量下降
美国至12月16日当周初请失业金人数20.5万人，预期21.5万人，前值20.3万人，美国至12月9日当周续请失业人数186.5万人，预期188.8万人，前值186.6万人。12月11日当周美国新增职位数量161.2万，前值213.1万；活跃职位数量2023.7万，前值2097.4万。新增制造业职位176.8万个，前值183.3万。
（三）消费与出行：至12月16日当周，美国红皮书零售增速3.6%
至12月16日当周，美国红皮书零售增速3.6%，前值3.4%，其中百货店增速1.3%，前值1.1%，折扣店增速4.5%，前值4.3%。德国外出用餐人数12月21日当周同比2.7%，美国-3.1%，纽约地铁载客量回落，美国TSA安检人数有所反弹。
（四）通胀与能源：美国11月PCE通胀低于预期，整体环比为疫情后首次下跌
美国11月PCE物价指数年率2.6%，预期2.8%，前值2.9%，为2021年3月以来新低。美国11月PCE物价指数月率-0.1%，预期0.0%，前值0.0%，为2020年5月以来首次下跌。
美国11月核心PCE物价指数年率3.2%，预期3.3%，前值3.4%，为2021年4月以来新低。美国11月核心PCE物价指数月率0.1%，预期0.2%，前值0.1%。
尽管通胀压力持续存在，但支出仍在继续快速增长。11月，个人收入环比增长0.4%、预期0.4%、前值0.3%，个人支出环比增长0.2%、预期0.3%、前值0.1%，实际个人消费支出环比增长0.3%、预期0.3%、前值0.1%。
此外，美国12月密歇根大学消费者信心指数69.7，预期69.4，前值61.3，为近五个月高点，这是自2006年初以来的最大涨幅（月度期间差）。
（五）地产与信贷：美国抵押贷款利率回落,但11月新屋销售意外下滑
截至12月21日，美国30年期抵押贷款利率为6.7%，较11月底的7.2%下降55BP。15年期抵押贷款利率为6.0%，较11月底的6.6%下降61BP。截至12月9日，美国REALTOR二手房挂牌价增速有所反弹。
房屋开工数创近六个月新高，房屋建筑商信心也有所回升，但美国11月新屋销售意外下滑。美国11月新屋开工总数年化156万套，远超预期136，前值135.9，环比上升14.8%。美国11月营建许可总数146万套，预期146.5，前值149.8。美国12月NAHB房产市场指数37，预期36，前值34。美国11月成屋销售总数年化382万套，超过预期377，前值379。美国11月新屋销售总数年化总数59万套，远低于预期68.5，前值67.2，环比下降12.2%，为2022年12月以来新低。
风险提示
1、 俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。
2、 稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。
3、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。
+报告信息
证券研究报告：《大选年，美国财政“易宽难紧”？》
对外发布时间：2023年12月24日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
赵 伟（执业S1130521120002）zhaow＠gjzq.com.cn
陈达飞（执业S1130522120002）chendafei＠gjzq.com.cn
赵 宇（执业S1130523020002）zhaoyu2＠gjzq.com.cn
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