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报告要点
事件：
2022年11月7日，海关总署公布中国10月进出口数据显示，以美元计，中国10月出口同比降0.3%，低于预期3.4%；进口同比降0.7%，低于预期0.3%。
点评：
出口加速下滑至负增，生产性产品、多数消费品等出口均明显走弱
我国出口超预期加速下滑，对主要贸易伙伴出口普遍回落。10月中国出口同比-0.3%、低于预期3.4%、前值5.7%。中国对主要贸易伙伴出口同比普遍加快回落，10月，我国对美国、欧盟、日本出口同比分别较9月回落1、14.6、2.1个百分点至-12.6%、-9%、3.8%，其中对欧盟的出口同比由正转负；对东盟、非洲、拉丁美洲出口同比较9月回落9、3、7个百分比至20.3%、5.7%、1.4%。
生产性产品、能源资源品、多数消费品等出口增速均明显回落。10月，我国出口份额最大的机电产品同比转负、较9月回落6.5个百分点至-0.7%；铝材、钢材等能源资源品出口明显走弱，同比分别-1.6%、1.7%。服装衣着、玩具等劳动密集型消费品出口降幅走扩13、8个百分点至-16.9%、-17.9%；手机等电子消费品回落16个百分点至7%；相较而言，汽车出口仍保持高增、同比89.2%。
发达经济体需求加速走弱拖累我国出口，同时影响东盟对我国的进口需求
海外需求加速走弱，对我国生产性产品及多数消费品出口的拖累加快显现。10月主要发达经济体制造业PMI加快回落拖累我国中间品、资本品出口，美国、欧元区、德国分别较上月回落0.7、2、2.7个百分点，尤其是欧洲经济动能加速下行拖累我国对欧盟出口同比由正转负。美国非耐用品个人消费支出9月同比-2%，零售商库存同比由1月的6%提升至8月的22%，指向海外消费需求持续走弱。
发达经济体需求回落同样拖累东盟出口、进而影响东盟对我国原材料、中间品等的进口需求。越南等东盟国家为典型的转口贸易国、GDP占进出口额比例低于100%，外需回落会直接影响其进口需求，以越南为例，10月越南出口同比较8月回落16.5个百分点至10.9%、进口同比较8月回落5.7个百分点至6.9%。产品结构上，我国对东盟出口原材料、中间品的比重达82%、远超美国的69%。
10月进口出现负增，价格下行拖累金属、能源等产品进口走弱
10月进口出现负增，自主要贸易伙伴进口普遍回落。10月我国进口同比减少0.7%、低于预期0.3%、前值0.3%，贸易顺差851.5亿美元、低于预期。自美国、欧盟、中国台湾进口同比分别为-1.5%、-5.1%、-4.6%，自东南亚、日本、韩国进口同比分别回落0.4、1.6、4.8个百分点至4.6%、-10.5%、-13.9%。
价格下行影响下，金属、能源等相关产品进口走弱。10月我国工业原料、能源相关产品进口明显走弱，天然气、钢材、铜材进口同比分别较上月回落32、1、24个百分点至9%、-20%、-18%，铁矿砂进口数量同比提升3.7%、而金额同比回落26.8%，对应CRB金属价格、工业原料价格分别较年中回落21%、12.7%。
重申观点：发达经济体需求走弱，不仅拖累我国出口下滑，或影响东盟出口、进而减弱东盟对我国的进口需求。海外经济体生产、消费需求显著走弱，拖累我国出口加速回落；东盟国家作为典型转口贸易国、出口受外需回落的影响亦有所显现，未来或拖累对我国原材料、中间品的进口需求，使我国出口低增仍将延续。
风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。
报告正文
一、10月出口加速下滑至负增，多数产品出口快速走弱
我国出口超预期加速下滑，对主要贸易伙伴出口普遍加速回落。10月中国出口同比-0.3%、低于预期3.4%、前值5.7%。中国对主要贸易伙伴出口同比普遍加快回落，10月，我国对美国、欧盟、日本出口同比分别较9月回落1、14.6、2.1个百分点至-12.6%、-9%、3.8%，其中对欧盟的出口同比由正转负；对东盟、非洲、拉丁美洲出口同比分别较9月回落9.2、3、6.9个百分比至20.3%、5.7%、1.4%。
多数消费品、生产性产品、能源资源品等出口增速明显回落。10月，服装衣着、玩具等劳动密集型消费品出口较9月回落12.5、8.2个百分点至-16.9%、-17.9%，手机等电子消费品出口同比回落16.2个百分点至7%；相较而言，汽车出口仍具较高增速、同比89.2%。地产后周期相关产品出口延续低迷，家具、家用电器出口同比分别为-10.6%、-25%。我国出口份额最大的机电产品出口同比转负、较9月回落6.5个百分点至-0.7%。同时，未锻轧铝及铝材、钢材等能源资源品出口增速明显走弱，同比分别为-1.6%、1.7%。
二、海外经济体需求走弱影响持续凸显
海外需求加速走弱，对我国生产相关产品以及多数消费品出口的拖累加快显现。10月，主要发达经济体制造业PMI加快回落，美国、欧元区、德国分别较9月回落0.7、2、2.7个百分点，尤其是欧元区经济动能加速下行拖累我国对欧盟出口同比由正转负；海外生产性需求加速回落进一步拖累我国中间品、资本品出口。同时，海外消费需求持续走弱，美国非耐用品个人消费支出进一步减少、9月同比-2%，零售商库存持续积压、同比由1月的6%提升至8月的21.5%，指向美国消费需求持续走弱、拖累我国非耐用品消费出口。
发达经济体需求显著回落拖累东盟出口、进而影响东盟对我国原材料、中间品的进口需求。越南、新加坡、马来西亚等东盟国家为典型的转口贸易国家，其GDP占进出口额比例低于100%；发达经济体需求快速回落或拖累东盟出口表现、进而影响东盟国家的进口需求，以越南为例，10月越南出口同比较8月回落16.5个百分点至10.9%、进口同比较8月回落5.7个百分点至6.9%。从出口结构看，我国对东盟国家出口产品主要为纺织原料、贱金属、化学工业品等生产原料和中间品，海外需求放缓或通过东盟进一步影响我国相关产品出口。
三、10月进口出现负增，价格下行拖累金属、能源等产品进口走弱
10月进口出现负增，自主要贸易伙伴进口普遍回落。10月进口同比减少 0.7%、显著低于预期0.3%、前值0.3%；10月贸易顺差851.5亿美元、低于预期920亿美元、高于前值847.4亿美元。分进口国家来看，10月中国自主要贸易伙伴的进口普遍回落，其中自美国、欧盟、中国台湾进口同比分别为-1.5%、-5.1%、-4.6%，自东南亚、日本、韩国进口同比分别回落0.4、1.6、4.8个百分点至4.6%、-10.5%、-13.9%。
分产品看，工业原料、能源价格下行的影响下，粮食、金属、能源等相关产品进口明显走弱。10月，我国工业原料、能源相关产品进口明显走弱，其中天然气、钢材、未锻轧铜及铜材进口金额同比分别较上月回落32.4、1.1、23.8个百分点至8.9%、-19.7%、-18.1%，进口份额较大的铁矿砂进口数量同比提升3.7%、而金额同比回落26.8%，煤及褐煤进口数量同比提升8.3%、高于金额同比2.3%；对应10月CRB金属现货价格指数、工业原料现货价格指数分别较年中回落21%、12.7%。
风险提示：
1、 全球疫情反复超预期。变异毒株等导致全球疫情仍存在反复的可能，或加大全球经济、供应链变化的不确定性。
2、 地缘政治“黑天鹅”。逆全球化思潮、地缘政治冲突等，可能对全球和地区贸易产生影响。
研究报告信息
证券研究报告：出口加速回落进行时
对外发布时间：2022年11月7日
报告发布机构：国金证券研究所
参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn
杨 飞 SAC编号：S1130521120001 邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn
李雪莱 邮箱：lixuelai＠gjzq.com.cn
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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。
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