报告正文
流动性回顾和展望
资金零投放零回笼，本周无资金到期
资金零投放零回笼，本周无资金到期。上周，央行暂停公开市场操作，也无资金到期。本周无资金到期，考虑到地方债集中发行，央行或适当操作维持流动性平稳。
货币市场利率多数上涨，本周或涨跌互现
货币市场利率多数上涨，本周或涨跌互现。上周，R001和R007分别较前周上涨23BP和4BP至1.15%和1.45%；SHIBOR隔夜和三个月利率分别报于1.09%和1.40%，分别较前周上涨23BP和与前周持平，本周利率或涨跌互现。
债市观察
利率债发行规模增加，收益率多数下行
利率债发行规模增加。上周，利率债总计发行6609亿元，较前周增加1323亿元；净融资3795亿元，较前周减少62亿元。其中，国债发行2329亿元，较前周增加226亿元；政策性银行债发行1251亿元，较前周减少35亿元；地方政府债发行3028亿元，较前周增加1132亿元；国债和政策性银行债净融资分别为702亿元和891亿元。
中标利率普遍上行。上周，共招标5只国债、19只政策性银行债和133只地方债。其中，5月20日招标1年期和10年期国债各1只，中标利率分别较上期同期限品种上行16BP和18BP。
利率债收益率短上长下，期限利差明显收窄。上周，10年期国债和10年期国开债收益率分别为2.62%和2.93%，分别较前周下行6BP和3BP；10年期与1年期国债和国开债期限利差分别较前周收窄24BP和10BP至123BP和148BP。周一、周二，资金面偏紧，收益率持续上行；周三资金面转松，收益率明显下行；周四小幅变化；周五，关于经济目标的理解、降准降息等预期，推升债牛情绪，长端收益率大幅下行。
转债发行较前周放缓，转债下跌
上周，转债发行速度相较前周下降，2家公司发布董事会预案。截至2020年5月23日，共计143家公司的转债预案获股东大会通过，涉及的发行规模约3044亿元；31家公司的预案已获证监会核准，涉及发行规模约930亿元。2020/5/17-2020/5/23期间（不含修订、延长有效期等），获得证监会核准的共2家，董事会预案共2家。
权益、转债指数下跌。上周，中证转债指数收于339.22点，下跌2.46%；上证综指收于2813.77点，下跌1.91%，创业板指收于2046.60点，下跌3.66%。成交额方面，上周，中证转债指数成交额1497亿元，相较于前周减少15亿元，上证综指成交额达到13103亿元，相较于前周增加919亿元，创业板指成交额6609亿元，相较于前周增加386亿元。
申万行业中，大部分行业下跌。申万一级分类的28个行业中，1个行业上涨，27个行业下跌；其中，商业贸易（0.15%）、食品饮料（-0.10%）、休闲服务（-0.48%）涨幅居前（跌幅较小），跌幅较大的行业分别是电子（-6.53%）、综合（-6.31%）、通信（-5.87%）。
大部分转债下跌，广电、健友和英科等个券的表现较好。上周258只转债参与交易，其中，18只个券上涨，240只个券下跌。从涨跌幅来看，广电转债（29.29%）、健友转债(29.02%）、英科转债（18.72%）涨幅居前，跌幅较大的转债分别为泰晶转债（-17.66%）、深南转债（-11.63%）、太极转债（-11.46%）。从成交额来看，上周流动性较好的是新莱转债（160亿元）、通光转债（112亿元）、新天转债（77亿元），流动性较差的为北方转债（0.03亿元）、金禾转债（0.08亿元）、海环转债（0.10亿元）。
上周转债表现分化，股债同跌的个券居多。上周，转债表现分化。其中，100到110元平价区间的转债表现较好（跌幅较小），跌幅均值约为1.91%；转股溢价率在0%以下区间的个券表现较好，涨幅均值约2.47%。YTM在-5%以下区间的转债表现较好（跌幅较小），跌幅均值约为2.87%。上周，股债同跌的个券较多，共计有199只，同跌个券的弹性均值约为2.19。股债同涨、债涨股跌的分别有12、6只。
转债的转股溢价率均值下降、YTM均值大幅提升。上周，转债的整体转股溢价率均值从34.12%降至32.73%；YTM均值由-1.24%升至-0.47%。截至2020年5月23日，257只存量个券中，70-90、90-110平价区间个券较多，分别有92、69只，转股溢价率均值分别约为34.5%、21.0%；平价在130以上的个券23只，转股溢价率均值约为14.0%。
注释：
[1]上市交易指公布上市交易的时间在上周。
[2] 弹性使用转债周度涨跌幅与正股周度涨跌幅比值估算；走平的转债计入上涨的样本。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2020年5月25日发布的研究报告《转债的配置价值》】
研究报告信息
证券研究报告：转债的配置价值
对外发布时间：2020年5月25日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
杨飞 SAC编号：S0490519080012 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
代小笛 邮箱：daixd@cjsc.com.cn
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团队介绍
赵 伟 首席宏观固收分析师
SAC编号：S0490516050002
邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
徐 骥 宏观研究员
SAC编号：S0490518070010
邮箱：xuji@cjsc.com.cn
杨 飞 固收研究员
SAC编号：S0490519080012
邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
张蓉蓉 宏观研究员
SAC编号：S0490519100001
邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
代小笛 固收研究员
邮箱：daixd@cjsc.com.cn
段玉柱 宏观研究员
邮箱：duanyz@cjsc.com.cn
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
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