报告要点
市场回顾：资金净回笼，利率整体回落；发行规模回升，收益率多数上行
【资金面】资金净回笼，货币市场利率整体回落。上周，资金净回笼1400亿元。R001和R007分别较前周回落10BP和7BP至2.49%和2.80%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.49%和4.05%，分别较前周回落11BP和上涨6BP。
【利率债】发行规模回升，收益率多数上行。利率债总计发行2641亿元，较前周增加1016亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周上行6BP和11BP至3.69%和4.51%；10年和1年期国债收益率利差较前周走阔6BP至76BP。
报告正文
流动性回顾和展望
资金净回笼，逆回购投放或有所增加
资金小幅净投放。上周，资金净回笼1400亿元，前周净回笼1100亿元。上周资金面总体较宽松，央行小幅回笼资金。
本周逆回购投放或有所增加。本周将有800亿元逆回购和3925亿元MLF到期。考虑到财政缴税等因素，本周逆回投放或有所增加。
货币市场利率整体回落，本周或将上涨
货币市场利率多数回落。上周，R001和R007分别较前周回落10BP和7BP至2.49%和2.80%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.49%和4.05%，分别较前周回落11BP和上涨6BP。总体来看，月初资金面压力较小，流动性相对宽裕。
货币市场利率或将上涨。考虑到财政缴税的临近，货币市场利率或将上涨。
利率债观察与策略
发行规模回升，中标利率多数上行
利率债发行规模回升。上周，利率债总计发行2641亿元，较前周增加1016亿元；净融资额为1812亿元，较前周增加1370亿元。其中，上周国债发行1206亿元，较前周增加286亿元；政策银行债发行891亿元，较前周增加186亿元；国债和政策银行债净融资额分别为726亿元和542亿元，前周分别为-263亿元和704亿元。上周地方债发行和净融资规模均为545亿元，前周未发行地方债。
国开债中标利率多数上行。上周，共招标了6只国债、14只政策银行债和25只地方债。其中，5月8日和5月10日共招标了5只国开债，其中期限为1年、5年和10年的债券，中标利率分别为3.52%、4.25%和4.44%，分别较前周变动2BP、-1BP和4BP。
收益率整体上行，期限利差走阔
收益率整体上行，期限利差走阔。上周，10年期国债和国开债收益率分别为3.69%和4.51%，分别较前周上行6BP和11BP。10年期与1年期国债利差较前周走阔6BP至76BP，10年期与1年期国开债利差较前周走阔5BP至77BP。具体来看，周一，受经济预期修复、原油价格大涨等影响，收益率震荡上行；周二，进出口数据超出预期，加之一级市场招标不理想，债市继续走弱；周三，信用违约发酵，债市延续弱势；周四，4月CPI低于预期，利率债小幅反弹；周五，债市延续反弹。
国债和金融债总净价指数均回落，成交量有增有减。上周，中债国债总净价指数收于114.89点，较前周下跌0.19%；国债日均成交量751亿元，较前周增加55亿元。中债金融债券总净价指数收于112.54点，较前周下跌0.29%；金融债日均成交量1554亿元，较前周减少3亿元。
国债期货收跌，成交量增加。上周，国债期货合约TF1806和T1806分别收于97.78元和94.10元，分别较前周下跌0.12%和0.63%，周振幅分别达0.53%和1.01%。5年期和10年期国债期货日均成交量分别为115亿元和373亿元，分别较前周增加30亿元和80亿元。
短期交易难度较大，中长期或回归慢牛
短期来看，经济预期修复、信用违约等因素或干扰市场，交易难度较大；中长期来看，基本面驱动下债市将回归慢牛。近期，经济预期有所修复，进出口数据大幅超过预期，叠加原油价格大涨，债市有所回调。信用违约事件增多，一级市场招标不理想，也对市场表现形成一定干扰。短期来看，基本面等或仍对市场有干扰，债市或呈震荡格局；同时，信用收缩下信用风险或加速暴露。中长期来看，信用收缩对经济的影响逐渐显现，债市将回归基本面驱动的慢牛。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年5月15日发布的研究报告《透过违约看本质》】
风险提示
1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
研究报告信息
证券研究报告：透过违约看本质
对外发布时间：2018年5月15日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
杨飞 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
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公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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