卖出的三种基本情况

问：如果很好的生意模式以及优秀的公司不再便宜，比如预期未来有10%到20%的增长，但是估值达到了40倍甚至60倍以上，应该如何应对？

如果正在持有的话，是否应该卖出？在没有资本利得税的中国市场，您在什么价格下可能会卖出一家优秀的公司？

李录：这确实是每一个投资人在不同时候都要面对的一个问题。我一般在三种情况下会考虑卖出，第一种情况就是如果意识到犯了错误的话，我基本上会立即卖出。

第二种情况就是当我遇到了一个更好的标的的时候，风险（risk）和回报（return）综合在一起思考，我也会去选择更好的机会成本。

第三种就变成了你刚才提的问题，当这个价格已经变得非常极端的时候，也就是说它的价值和价格已经脱离得很厉害，这个时候你的机会成本其实变成了现金，如果你考虑所有的问题，都用机会成本的方式来考虑，很多问题就变得相对来说简单一些。

但是这个判断其实不会那么简单，每个人的情况，和他能够看到的机会成本都不一样。

一般来说我在买入的时候对价格和价值之间的关系比较苛刻，所以一般会要求一个比较高的安全边际，也就是说我希望以对于价值来说有一个比较大的折让的价格买入。这样的话，如果我是错误的，至少不会亏钱，如果是正确的话，收益会更多一些。

但是当你持有了一段时间之后，一般来说人在持有一间公司之后，当你用所有者的心态去了解公司的时候，你会发现你对这间公司的感觉会产生一些变化，通常要不然会感觉越来越好，要不然就越来越坏，常常是这样。

当你对这间公司的了解、对未来预测的能力也开始发生一些变化了，这个时候你对价值和价格之间折让的要求就开始变得不那么强烈了。如果价格还在价值大概的区间范围之内，通常你还是愿意做一个拥有者，因为你能够比较有把握地去预测未来比较长的时间。

在美国我们还有资本利得税的原因，相当于是政府给你一个无偿的贷款，这就给了你一些杠杆，所以你对于回报的要求也会降低一些。

中国没有这个东西，但是我们的基本思考还是一样的，所以确确实实在买入之后相当长的时间，如果你对未来预期比较有把握，你对价格的接受程度要比以前高一些。

即使这个样子，当价格高到了一定程度之后，现金就变成了一个非常好的机会成本，尤其是你有其他机会的时候，在风险和机会全部考核之后，有比这更好的机会，还是会做出转换（switch）的选择。

但是这确实是一门艺术，不是说我们到了什么数字就必须不行了，比如说超过了一个很大的数字之后，你其实也不用多想，确实是不行了，但是在某些范围之内的决策确实相对困难一些。