一．买入背景
首先,巴菲特投资中石油有这么几个时代背景: 2003年春“非典”突然爆发，人们的行动被限制在有限范围内，经济活动几乎停滞，股市暴跌。2003 年 4 月份，香港恒生指数经过长年的盘整和下跌，跌回十年前，4月22日最低跌到8331.87点(当天巴菲特在1.668港元价位买入1.62082亿股中石油H股)。国际油价自从80年代初到21世纪初一直在30美元上下横盘。2001年12月11日，中国正式加入世界贸易组织,经济腾飞在即。美元汇率将持续走低，原因是美国巨额的贸易赤字。
二．买入过程:
2002年4月巴菲特阅读了中石油2001年财报后,开始第一次买入中石油H股,具体买入细节网上没查到,只知道截至2003年4月,已经持有11.09亿股.2003年4月9日至24日短短15天,巴菲特连续出击7次再次买入12.4亿股.至此前后共投入4.88亿美元,总买入23.4亿股,占公司总股份1.33%,,每股买入均价1.6港币.买入时市盈率3倍，市净率0.9左右。
2003年4月的买入记录有详细记载:4月9日开始,分别在9日、11日、15日以1.66港元、1.657港元、1.66港元价位买进8049万股、8537.2万股、3141万股；从17日开始步伐加快，当天买进1.7658亿股。22日，恒生指数最低下探至8331.87点,继续以迅雷不及掩耳之势在1.668港元价位买入1.62082亿股，23日在1.67港元价位拿下1.0524亿股；24日最后一笔买入，在1.61港元价位拿下2.165亿股.
三．卖出过程:
从2003年4月24日买入最后一笔中石油H股后的5年间,巴菲特一直持股不动,直到2007年7月,巴菲特开始卖出中石油,一直到10月,全部卖完,每股卖出价格13.5港币,卖出总市值40亿美元.市盈率16倍，市净率3倍。
具体卖出记录:7月12日以每股均价12.441港元出售了1690万股中石油股票， 8月29日，以每股均价11.473港元，大量抛售了9265.8万股，套现10.63亿港元。随后，整个9月，巴菲特四度出手，分别在9月6日、9月13日、9月21日和9月25日抛出总计3.60256亿股中石油股票，其每股成交均价在11.26～12.8港元之间不等，获利约44.5亿港元。据香港交易所权益资料显示，巴菲特9月27日再度减持2.34亿中石油，持股量降至9.14亿股，每股平均价为13.89港元，涉及资金32.52亿港元。这是巴菲特第7次申报减持中石油，而根据联交所条例，当股东持股量低于5%，便不用对其权益变动做出披露。另据巴菲特日前向美国证券交易委员会（SEC）提交的资料披露，他已于上月30日减持中石油股权至约3.1%。以此推算，巴菲特应该在9月28日（9月最后一个交易日）还减持了近2.61亿股中石油H股。10月18日巴菲特公开表示已全部抛出持有的中石油股票。
四．收益:
5年7.3倍，且不包括分红的2.4亿美元，年均复合收益率52.6%。
五．买入原因和卖出原因
先看看巴菲特自己的说法。
1.2005年伯克希尔股东大会:
“我们几年前，在看完年度报告后，买了中石油，幸运的是，它是英文的。这是第一只股票——中国股票——但可能不是最后一只。我的意思是，它不一定是最后一个，但它是迄今为止我们拥有的唯一一个。我们投入了大约4亿美元。当时，它生产了世界石油的3%，这是一个很大的石油产量。它的产量可能是埃克森美孚产量的80%左右。这是一家大公司。去年它赚了120亿美元。现在，如果你看一下《财富》500强名单，我猜你不会在美国找到超过五家公司盈利120亿美元或更多。所以它是一家大公司。当时我们买的时候，总市值是350亿。所以我们以去年3倍的价格买入。它没有不寻常的杠杆。它——在年度报告中，他们说了一些很少有公司会说的话，但我认为这实际上是相当重要的。他们说，他们将会派发他们盈利的45%作为股息。所以，如果你能以3倍的PE购买它，然后分派45%的股息，你知道，这相当于你在你的投资上获得了15%的收益率（33%盈利收益率的45%）——现金收益率。这是一份非常好的年度报告。中国政府拥有该公司90%的股份。我们拥有1.3%。如果我们和中国政府一起投票，那我们双方就相当于控制了整个生意。（众笑）他们还没有意识到这一点，但我会继续指出来。（众笑）但是，你知道，这是一项非常重要的业务，而且非常非常有吸引力——价格非常有吸引力。不幸的是，政府股票和我们的股票具有相同的经济利益，但它们的分类不同，政府持有的90%被称为国有股，而公众持有的10%被称非国有股。在香港，当我们拥有一家公司10%的流通股份时，我们必须披露，所以不幸的是，这10%只适用于非国有股的10%，所以当我们只拥有该公司1%的经济利益时，我们就必须披露我们的持股。所以，我们本来会买更多的，但现在价格上涨了。我们很高兴持有它们的1.3%的股权，我们认为他们在经营业务方面做得很好。他们有大量的天然气储备，现在正在开始开发。但它是一个非常重要的企业。它雇用了近50万人。有趣的是，几年前，在投资界，可能很少有人想到中石油，而且这是比世界上大多数石油公司——除了BP和埃克森美孚——大得多的企业。我应该强调——我指的是中石油的年报，就像我说的，它很容易阅读。可以理解。他们宣布了他们的股利政策。任何人都可以得到它。你也可以读一下。我们在购买股票之前从未与管理层有过任何接触。我们从来没有参加过投资者介绍会之类的活动。我的意思是，白纸黑字写在那里，写在任何人都能拿到的报告里。我们只是坐在办公室里阅读这些东西，我们拿出了4亿美元，现在价值大约10亿-20亿美元。这很有趣。当时——我想我是对的——当时，俄罗斯的大型石油公司尤科斯（Yukos）在美国投资界的知名度可能远高于中石油。我比较了两者。当时，我心想，我是愿意把钱放在俄罗斯还是中国？在我看来，中石油的价格要便宜得多。你知道，我觉得中国的经济环境可能会更好。如果它的PE与一家美国本土公司相同，我会认为它更有吸引力吗？不。我的意思是，在一个你不能完全理解的文化中，或者在税法可以随时改变，或你的所有权规则可以随时改变的地方，总是有一些不利之处。但与其他国际石油公司相比，中石油的折价在我当时看来是荒谬的。所以，这就是我们买下它的原因。 ”
2. 2007年的致股东信:
“去年我们作了一笔大减持。在 2002、2003 年，伯克希尔以 4.88亿美元的价格买入中国石油 1.3%的股份，以当时的股价计算，其总市值是 370 亿。查理和我认为其大约值 1000 亿美元。在去年，两个因素使其价值急速上升：原油价格大幅上涨；中石油的管理层在建立石油和天然气的储备上做了卓有成效的工作。去年下半年，中石油的市值上升至 2750 亿美元，这是与其他石油巨头相比较合理的价格。于是我们以 40 亿美元将其卖出。”
3. 2009年度伯克希尔股东大会:
问：你 2002 年买中石油时只读了它的年报。大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？
巴菲特:我是在 2002 年春天读的年报。我从没问过任何人的意见。我当时认为这家公司值 1000亿美元，但它那时的市值只有 350 亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在 300 到 350 磅之间，我不需要精确的体重数据就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。
芒格：我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方每年付 2 亿美元会计费。我知道我们的投资更安全，因为我们的思考方式像工程师——我们要的是可靠的利润。
问：你在中石油上的操作并不符合你一贯的买入—持有风格。你当时是怎么想的？
巴菲特：几个月前我见了中国投资公司的高（西庆）先生。我对他印象很好，我们在奥马哈吃了午饭。决定买中石油是因为当时公司的市值才三四百亿美元，但我们认为这家公司应该值 1000 亿美元。当油价涨到 70 多美元时，我们认为它应该值大约 3000 亿美元。我们认为，和其他公司来比，它的价值已经不算低了，于是我们就卖出了。但中石油 A 股上市后涨了很多，并一度成为世界上市值最高的公司。如果股价跌得更多的话，我们以后还有可能会买进中油。
4. 2010年度伯克希尔股东大会:
问：中国的文化和商业环境与美国有很大不同，投资中国企业有什么特别之处吗？
巴菲特：当我投资中石油的时候，无论是按石油储备、现金流还是其他任何标准来衡量，其股价都非常便宜。另一家俄罗斯公司同样便宜，我不是什么地缘政治专家，但我对于在中国投资的感觉要好很多。
5. 2010年10月17日CCTV 财经频道《对话》节目:
主持人陈伟鸿：您曾说，当别人贪婪的时候，我们需要恐惧。我们不妨在中国石油这只股票上来看一看，当别人 40 多块钱还在买的时候，您早就已经把它抛了，是不是意味着，当别人正在贪婪的时候，您早已经开始了恐惧？
巴菲特：我忘了是什么时候买的中国石油。我对中国石油不是很了解，但是当我读他的年报的时候，我发现这个报告很不错，很直接，包含了很多信息。在我阅读报告的时候，觉得这家公司在当时值 1000 亿美金，再看看市值，他当时的核心业务的估价只是 350 亿美金，所以我觉得很值，我就买了。后来股票价格上升之后我觉得这个价格并不是被低估了，实际上他是一个很好的公司，但是我们还是卖掉了。
刘建位：巴菲特先生，您在网络股泡沫破裂之后，2003 年股价非常低迷，油价比较低的时候，您买入了中石油，买了 4.88 亿美元，然后到 2007 年中国股市非常牛，而且油价又相当高的时候，您把它卖出了。在这件事上，我们觉得您做到了在别人恐惧时候贪婪，在别人贪婪时恐惧，非常完美。但是让我们比较疑惑的是，到了 2008 年，油价非常高的时候，股市也非常牛的时候，您却买了康菲石油，然后随着金融危机发生，康菲石油股价不断地下跌，下跌超过 40%，您在赔钱，又把康菲石油卖掉了一部分。我不知道为什么同样都是石油公司，您好像对这两只石油股采用的是不同的做法？
主持人陈伟鸿：买康菲石油的时候大概已经达到了 140 亿美元了。
巴菲特：这是个很好的问题，在康菲石油上，我犯了一个很大的错误。我在油价非常高的时候买了康菲石油，尽管石油价格有些下跌，但是我觉得康菲石油的股票价格还是比较低，但是我的判断错误了，我们损失了很多钱，这是我自己犯下的错误。
六．简单总结一下，我们可以看到,巴菲特买入中石油的原因至少有以下几点:
1. 中石油规模大，利润大，是个大公司，产量占全球约 3%，相当于埃克森美孚的 80%，财报显示2000年至2002年净利润分别为546亿,454亿和469亿元。
2. 油气储量丰厚，有大量待开发的天然气。业绩有稳步增长的潜力。
3. 估值极度低估，买入时总市值才350亿美元左右，市盈率3-4倍，市净率0.9倍左右。
4. 资产负债表稳健,负债率35%。
5. 中石油地位重要，有垄断牌照，大股东是中国政府。
6. 分红慷慨，现金流真实，管理层在年报里承诺45%的派息率。
卖出原因就简单多了:
2007年油价站上 70 美元/桶，处于历史高位；中石油董事会将启动回归 A 股计划；恒生指数冲上23000点左右，牛气正盛，中石油的市值上升至 2750 亿美元，巴菲特觉得与同规模的石油公司相比，中石油估值已经处于合理位置，所以卖出。
七．思考:
2000至2006年的中石油,朝气蓬勃,锐意进取，营业收入，净利润，ROE，净利率等指标都非常不错，分红慷慨，资产负债表稳健，有息负债率低，是一只典型的高盈利，高现金流，高分红同时又非常低估的股票。巴菲特在买点和卖点的把握几乎是完美的，买在了无人问津的大熊市（2003年4月22日，恒生指数最低下探至8331.87点,巴菲特在1.668港元价位继续买入1.62082亿股中石油），卖在了人声鼎沸的大牛市（2007年10月18日巴菲特已经全部卖出中石油，10月30日，恒指涨到31958.41 点的大顶）。估值的回归加上市场情绪的波动，最终成就巴菲特5年7倍的神话（算上分红接近8倍）
在买入时，巴菲特与芒格认为中石油极度低估，内在价值大约是1000亿美元，依据是对比规模的其他石油公司的市值来判断。还有一个巴菲特知道但没直接说的原因，2002年中石油年底的市值是350亿美元，财报里记录的经贴现的未来净现金流量标准化度量值为6153.86亿人民币，折合800亿美元，2007年中石油总市值2.1万亿，折合2750亿美元，年底财报里记录的经贴现的未来净现金流量标准化度量值为1.82万亿，折合2400美元。
从2006年以后，中石油盈利能力开始徘徊不前，经营效率逐渐下降，ROE逐年下降，2014年至2021年ROE只有个位数，2022年年报也才恢复到11.30%。$中国石油股份(00857)$ $中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$ @小秘书