“吃干榨净”这四个字真真切切出现在$鲁西化工(SZ000830)$ 的2023年年报中，鲁西也是真做到了这一点，否则不可能在过去12年中做到景气差时有微利，景气好时赚大钱。
鲁西的“吃干榨净”体现在产业链条一体化，上下游互为原料，循环利用，运输成本低；系统当家，线上下单，先款后货。
鲁西的合并财务报表非常简单清晰，仿佛只写着这么几个简单的大字：借钱 - 扩产 - 生产 - 先款后货。资产负债表融资端最突出的印象就是“借钱”，约50%的股东投入，40%的有息负债，10%的经营性负债。净有息负债率高达83%。4亿的货币资金对应83亿短期借款和25亿一年内到期非流动负债，这个只能靠重新融资滚动续借了。好在鲁西先款后货，又重资产高折旧，经营活动现金流量净额一直很好，远高于NOPAT，可以维持11倍的现金利息保障倍数。鲁西资产端专注主业，流动资产以存货为核心，非流动资产以固定资产和在建工程为核心。
鲁西的营收主要受自己的产品景气度影响，成本受上游大宗商品和能源价格影响。2023年，化工原材料价格全线疲软，行业盈利全面下滑，鲁西的多数产品的景气度处在近5年的低位。扣非归母净利润下降到8.6亿，回落到2019年（9亿）和2020年（7亿）的水平，所不同的是，2019年和2020年的营收只有180亿上下的水平，而2023年营收是254亿。2023年对鲁西来讲到底是一个什么样的年份？是不是周期底部？我们用一个最简单直接的指标 - 毛利率来观察，毛利率下接产品的景气度，上接成本的高低。我们从2017年开始看，因为2017年对鲁西是一个分水岭，营收跨越150亿，扣非净利润跨越20亿，在之前的2012-2016年，扣非净利润都是2-3亿的水平。2017-2023年的毛利率分别是：26%，28%，19%，16%，30.5%，20%和13.8%。2020年7亿扣非净利润时毛利率还有16%，可见2023年13.8%的毛利率可以印证鲁西多数产品景气度处在5年低位的结论。
开始走出低位的迹象是鲁西的主要产品PC需求稳定，成本下降，利润空间回升；尼龙6虽然供给端产能增加，但需求向好，下半年平均售价较上半年上涨5%，利润较往年回升；多元醇新增产能少，需求稳定，价格在高位运行，特别是甲醇，下半年平均售价较上半年上涨20%。2024年一季度鲁西营收同比增长2.6%；扣非归母净利润同比增长91%，环比增长87%。公司把一季度亮眼的表现归因为：主要原因系市场影响，部分产品售价同比增加（丁辛醇继续高景气）以及原材物料采购单价同比下降，影响产品毛利增加所致（一季度毛利率18.4%）。 2024年鲁西的看点在于产品景气继续复苏以及新增产能的释放（己内酰胺在建产能30万吨+尼龙6在建产能30万吨，工程进度85%）。 鲁西的化工新材料和基础化工产品的弹性在于销量和毛利率同时大幅改善。