更倾向于资本运作的招商港口成了港口上市公司的少数

$招商港口(SZ001872)$ 是与$唐山港(SH601000)$ $青岛港(SH601298)$ ，甚至与上港集团相比都截然不同的一家港口行业上市公司。截然不同在以下几点：

一、以资本运营为主：

招商港口的定位是招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，但无论从资产端、收益端还是筹资活动现金流量规模看，资本运营都占更重的比例。首先2023年报合并报表上967亿的长期股权投资占非流动资产的55%，占扣掉货币资金及交易性金融资产后的总资产的54%；投资收益更是远超主营业务的收益，63亿投资收益占75亿净利润84%。

二、集团中合营联营企业占比重：

招商港口是为数不多的集团的长期股权投资远大于母公司长期股权投资的公司，其母公司长期股权投资552亿，合并报表上长期股权投资达967亿。这967亿是全部对合营及联营公司的投资，其中包括上港集团372亿，宁波舟山186亿，以及辽港股份41亿等等。

三、主业盈利能力逊于友司：

同口径ROIC：上港集团20.6%，青岛港18.5%，唐山港18%，招商港口9.4%（没有包括65亿商誉否则更低）。

归母ROE：上港集团11.8%，青岛港13.1%，唐山港10%，招商港口6.6%。

四、净有息负债率远高于友司：

净有息负债率：上港集团：13.2%，青岛港-26%，唐山港-58%，招商港口34%。（有息负债-现金类现金）/ （股东权益-现金类现金）。招商港口不仅净有息负债率高于上港集团，就是有息负债余额也高于上港集团。

五、大额商誉有远忧：

招商港口商誉65亿，上港集团只有3亿，青岛港几乎没有，唐山港确实没有。虽然会计准则不要求摊销，但我们审慎地把这65亿的商誉按10年摊销一下，每年就会影响净利润6亿，招商港口最近两年的平均净利润约78亿，6/78=7.7%。

六、现金流和友司一样优秀：

这一点和友司没有不同，即使应对每年约17亿的净利息支出，招商港口的现金流还是比较优秀，EBITDA利息保障倍数6.3。

七、市场对招商港口的看法偏谨慎：

招商港口在行业中有独特的融资策略和投资策略，其A股B股调整后的市值378亿人民币，PB=0.64倍，是我看过年报的四家港口上市公司里唯一的破净股。看来，市场针对招商港口的以下特点在市值上给其打了折扣：主业盈利能力逊于友司、相对友司较高的杠杆，庞大的以合营联营为主的股权投资规模，超过归母股东权益的少数股东权益，远高于友司的商誉，相对营收规模过于庞大的非流动资产规模。