$$上港集团(SH600018)$ $$青岛港(SH601298)$ $唐山港(SH601000)$
相对青岛港和唐山港，上港集团最难分析，不仅母公司是典型的投资主导型，集团（合并报表）也有巨额投资，合并报表上，对联营企业的长期股权投资余额为人民币 742亿 元，占合并资产负债表资产总额的 36%；于 2023年度，上港集团对联营企业以权益法确认的投资收益为人民币 70亿元，占合并利润表利润总额的 43%。集团不仅有集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块等主营业务，还有房地产业务和集运业务（东方海外）等。
从收入、成本、存货等项目中剔除房地产业务的影响后，上港集团的主营业务表现出很强的盈利能力：ROIC=20.6%（华泰证券给出同期ROIC=25.66%，不知怎样计算的，高出我的结果5个百分点），同期同口径青岛港ROIC=18.5%；唐山港18%。
玉中有瑕。上港集团归母净利润同比下降23%，主因是投资收益同比下降41%，由上期的120亿降至本期的71亿，而这71亿投资收益占132亿归母净利润的54%。投资收益大幅下滑的主因是集运价格高位回落，联营公司东方海外盈利大幅下降。上港集团来自东方海外的投资收益从上期60.6亿降至本期8.6亿。
把青岛港、唐山港和上港集团放在一起比较看估值，因为长期股权投资和投资收益对上港集团的合并报表的影响比青岛港和唐山港过于显著，没办法用EV/NOPAT这个指标，我尝试用EV/（经营活动现金净流量+取得投资收益收到的现金）这个兼顾主营业务和投资成果的指标来横向对比，上港集团8.7倍，唐山港6.8倍，青岛港5.7倍。当然，一年的数据解释力有限，拉出过去5-10年的数据能揭示更多的东西。换个角度思考，上港集团的弹性取决于东方海外（集运价格）。