唐山港的年报本身不错，吞吐量、营收、毛利率、净利润都有增长，现金流也一贯的优秀。但年报发布后第二天股价跌6.19%。分析原因，一是股价2020年见底后连续4年涨幅较大，年报发布前约250亿的市值绝对说不上有多低估；二是分红没有增加，还是每股0.2元；三是推出了一个3年共54亿的资本开支，25%资金自筹，75%银行借款。最后一点是年报中管理层务实地对2024年吞吐量、营收和净利润的预测相对2023年零增长。本来市场对唐山港的绘像是永续生意，区位优异，有河北省港口整合预期，毛利率高，现金奶牛，无大的成长性资本开支，有继续提高分红的能力。突然该绘像“塌了一角”，分红没有提升，同时推出一个3年54亿的成长性资本开支。要知道唐山港2023年资本开支约3.4亿，如54亿规模的资本开支顺利通过，就意味着未来三年唐山港每年的资本开支高达约20亿，体量和其净利润以及经营活动现金净流量相当。这54亿资本开支对唐山港到底意味着什么？巴菲特有一个分析资本支出的指标是比较长期资本支出与累积净利润的比值，这个长期巴菲特给的时间是10年，他认为该比值应该在50%以下，如果能在25%以下就说明该公司可能具有长期可持续的竞争优势。我们就尝试用巴菲特的这个指标来分析一下唐山港。从2017-2023年的七年间，唐山港资本支出合计44.7亿；净利润合计128.1亿；经营活动净现金流合计139.7亿。资本支出合计44.7亿与累积净利润合计128.1亿的比值为35%，说明唐山港在过去7年里资本开支比较有节制，远低于巴菲特给出的50%的红线。同时说明在相对长期低资本开支周期后迎来高资本开支周期有其必然性。我们假设2024年净利润还是20亿同时资本开支5亿，从2025-2027三年资本开支猛增到每年20亿，同时净利润每年还是20亿，在这个假设下再重新计算2017-2027年的长期资本开支与累积净利润的比值则上升为53%。我预测在这个三年期的54亿资本开支之后唐山港又回复到以维持性资本支出为主的较低资本支出周期。离开资本开支看看唐山港的家底，2023年报合并报表上未分配利润83亿，有56亿的货币资金和22.5亿的一年期以上的定期存款，两笔合计78.5亿，每年20亿规模的经营活动现金净流量，且没有有息负债。以这样的家底应对3年54亿的资本开支应该没有压力。后面就要看这54亿的资本开支能否控制住预算，及时转固参与创造营收和利润。