红外、卫星光伏用锗需求逐步提升叠加收储预期，伴生特性限制供应大幅增长，锗价有望突破历史新高！
$云南锗业(SZ002428)$ $驰宏锌锗(SH600497)$
事件：今年6月以来，锗价出现快速大幅上涨，剑指历史新高。据亚洲金属网，截至7月3日，国内氧化锗、金属锗分别收报8400、12200元/公斤，较6月初分别上涨27%、23%，较昨日均上涨2%以上，国内氧化锗价格距离2012年最高点8950元/公斤仅有6.5%之遥！
一、红外需求叠加收储预期，锗战略性地位正在凸显
1、前所未见大变局下，锗的战略性地位正在凸显。一是锗金属材料性能优越，主要应用于红外、光纤、太阳能电池等领域。锗所具备的特殊光学性能，不能透过可见光和紫外线但能很好地透过红外辐射，被应用于红外光学领域和光纤系统。二是锗良好的半导体特性及化工特性使其应用于太阳能电池和催化剂领域。据驰宏锌锗年报，2023年全球锗需求结构中，红外占比43%，光纤占比28%，太阳能电池占比19%，其他领域占比10%。
2、斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）报告显示，2023年全球军费开支连续第九年增长，同比增长6.8%至2.4万亿美元，年增速创2009年以来新高，我们预计军用红外需求有望增长。
3、国内收储预期提升，锗战略性地位有望再显峥嵘。据亚洲金属网2023年锗行业年度报告，国家收储计划预计于2024年落地实施。
根据亚洲金属网及海关数据，我们测算5月份国内锗表观消费量为15吨，同/环比-17%/+18%，累计同比+30%。
二、伴生特性限制供应大幅增长，供需改善带动库存去化，锗价逼近历史前高
锗由于亲硫、亲石、亲铁等化学特性，很难独立成矿，一般呈分散状态分布于其他矿物中，为一种伴生金属资源，富锗矿主要富集于闪锌矿及褐煤矿中。据Wind，今年4月全球锌矿产量累计同比-5%，锌矿生产扰动导致伴生产品锗产量受到影响。据亚洲金属网，5月国内锗产量15.5吨，同/环比+1.3%/+7%，累计同比-6%。
库存方面，据亚洲金属网，5月份国内冶炼厂商锗库存为2吨，同/环比-43%/-73%，连续4个月快速去库，且库存水平处于历史低位水平。
三、去年8月以来出口结构发生重大变化，出口总量处于逐步恢复区间从出口结构来看，出口管制前国内锗出口前三大地区为美国、德国、日本，目前出口至美国的量降为0，前三大出口地区转变为俄罗斯、德国、比利时。
从出口总量来看，2023年8月1日镓、锗相关物项实施出口管制后，国内锗在去年8、9月几乎无出口，之后伴随国内企业出口许可证的获得，国内锗出口量逐步复苏，目前月均出口水平达到去年月均水平的68%左右。
四、长期看，中美“星链计划”打开卫星光伏用锗蓝海，锗行业供需增速错配有望驱动锗价中枢提升
美国方面，SpaceX星链计划最终发射4.2万颗近地轨道卫星，5月23日，SpaceX完成第167批星链发射，星链卫星总发射数量达6482颗。中国方面，截至6月底，我国共提出“星网GW计划”、“上海G60星链”、“鸿鹄三号”卫星星座三个超万颗卫星巨型星座计划，分别规划发射卫星12992、12000+、10000颗。总体来看，需求侧，中美“星链计划”卫星总量是目前在轨卫星总数的10倍以上。
综上，考虑到红外、收储预期和卫星光伏用锗需求逐步提升，伴生锗供应受制于未来锌产量小幅增长，2023-2030年全球锌产量CAGR约3%，目前国内锗库存处于低位，我们预计供需增速错配有望驱动锗价中枢抬升，2024年下半年有望创出历史新高！