$万达电影(SZ002739)$ 深度报告：重整旗鼓，三大战略蓄势待发！重申推荐！

#儒意系入股、管理层履新；新股东有望助力“影院市占率提升”、“提高内容板块产出能力”、“大力发展衍生品”三大战略：

⭐影院：①经营效率有望持续领先，国内市占率目标20%。疫情后公司保持稳健扩张，单银幕票房恢复节奏高于大盘，且原有的租金等成本优势将继续维持，放映业务复苏可期。②卖品业务有望提升盈利能力。未来将依托时光网大力发展衍生品业务（自有IP开发+头部IP授权并行）。

⭐广告：整体逐步修复中，国内恢复较为缓慢，hoyts旗下有澳洲最大的数字广告屏公司，发展较好。

⭐影视：实控人柯利明、董事长陈曦均为行业著名制片人，新股东及管理层加入后有望实现资源共享和优势互补。目前参与出品待开机的电影超15个，《抓娃娃》《转念花开》等将陆续释放；剧集储备《四方馆》《黑夜告白》等。

⭐游戏：持续推进出海策略，海外收入占比逐渐提升（23年约32%）。《圣斗士星矢：正义传说》1月上线日本，最高位居日本iOS畅销榜第3名，成绩优秀。后续储备《暗影格斗3》等产品。

# 财务轻装上阵、业绩逐步修复：

⭐公司归母净利在17年达到高点15.2亿，23年恢复较好（9.1亿），公司电影放映、广告、内容板块均有向上空间。

⭐经营净现金流保持在较高水平（23年末44亿)，且积极通过偿还长短期借款改善财务状况。

⭐23年末商誉43.75亿（澳洲院线33.3亿+万达影视8.6亿），两块业务发展稳定向好。

#政策支持、供给需求双复苏、渠道端有望出清整合：

⭐电影供给数量/质量持续改善中：电影行业获多项政策支持，且国内影片备案数量逐步恢复，重磅影片预计于25年春节档开始逐步释放。

⭐观影人次有望持续提升：相较于北美成熟市场，中国疫后票房复苏更好，且三到五线下沉市场需求旺盛，但城镇人口人均观影次数（1.4次）仍相对较低，相较于北美（2.7次）仍有发展空间。

⭐疫情后中国银幕增速放缓，中小影投出清，整合机会增加，单银幕产出或将迎来拐点。

☀盈利预测：我们预计24-26年归母净利润分别为12.1/15.7/18.3亿元，对应PE为22/17/14x，重申推荐！

:zap:风险提示：票房表现/成本控制不及预期、行业竞争加剧等。$光线传媒(SZ300251)$ $横店影视(SH603103)$