$北京人力(SH600861)$ ：关键补贴落地，看好估值修复！

核心观点：公司近期股价下跌与人力资源板块的顺周期性、市场对公司政府补贴方面的担忧有关。我们分析虽然招聘需求尚未出现强劲拐点，但外包行业渗透率仍在提升，且公司在深耕大客户战略之下外包业务保持较快增长，并且外企德科与华为签订全球合作战略协议，业务出海有望成为新的增长点。公司公告收到产业扶持资金，预计市场对补贴方面的担忧得以缓解，对全年业绩的信心提升。综合来看，公司作为兼具抗风险能力及市场化经营能力的人服龙头，经营韧性与成长潜力兼备。

【收到产业扶持资金，时间点上虽较去年延迟但顺利落地】北京人力公告控股子公司于6月27日收到与收益相关的产业扶持资金2.81亿元，该产业扶持资金计入公司当期损益，预计将对公司2024年度损益产业积极影响。公司政府补贴占利润的比例较高，例如2023年北京外企归母净利润为8.25亿元，非经常损益为3.35亿元，占比达40.6%，非经主要与政府补贴相关，政府补贴在报表中计入其他收益，其他收益这一科目中包括政府扶持资金、政府奖励款、个税手续费返还、增值税加计抵减、政府补助补贴款、稳岗补贴等，2023年政府扶持资金占当年其他收益的57.0%，可见在每年的政府补贴中扶持资金是相当关键的一部分。去年该项产业扶持资金于Q1收到，今年在时间确认节点上有所延迟，近期公司股价表现低迷，6月下跌17.58%，也隐含着对产业扶持资金能否及时确认的担忧，如今该笔收益顺利落地，市场的担忧得以缓解。

【外包业务积极成长，与华为签订全球合作战略协议】人力资源行业虽属顺周期，但公司在有挑战的宏观环境下仍保持积极增长。置入资产北京外企2023年收入增长19.8%、归母净利增长12.8%，24Q1收入同比增长12.9%、归母净利同比下降主因产业扶持资金的确认时点延后，扣非净利仍实现约4%的稳健增长。公司重点聚焦外包业务专业化发展，外包业务增长是公司收入提升的主要驱动，2023年业务外包收入增长23.6%，我们预计24Q1同比增速也在10%以上，并预计全年业务外包收入仍能实现双位数增长，从而带动公司整体收入实现双位数增长。6月18日，公司控股子公司外企德科与华为及德科集团签订了全球合作战略协议，根据北京人力官方微信公众号，通过这一全球合作布局，华为将依托其在信息与通信技术领域的深厚积累与创新能力，与德科集团的全球人力资源服务网络以及外企德科在中国市场的深厚根基相结合，共同探索数字化转型背景下的新机遇，开启互利共赢的全球合作新篇章。我们认为，与华为签订全球合作战略协议是公司继续执行大客户战略、加强与大客户绑定的体现，并且长期来看华为海外业务有望成为公司外包新的增长点，也是公司业务出海的重要机会。

投资建议：2023年以来，虽然宏观环境存在挑战、招聘需求有压力，但北京人力总体经营稳健，业务外包仍保持较快增长，市场此前较担忧政府补贴的确认情况，目前产业扶持资金顺利落地，有望提振市场对全年业绩的信心。公司作为国内人服龙头具有优质客户资源和较强的综合服务能力，并通过合资公司外企德科在业务外包领域处于行业领先地位，兼具抗风险能力及市场化经营能力，并且外企德科与华为签订全球合作战略协议，有望进一步打开外包业务的成长空间。维持公司2024-26年归母净利预测为9.21/10.23/11.28亿元，现价对应PE为10/9/8x，选取外服控股作为可比公司，其现价对应2024年PE为14x（基于中信证券研究部预测）