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9月10日，达力普控股在港交所披露招股说明书。但这不是达力普控股第一次申请，早在今年3月1日，达力普控股就已经在向港交所递交上市申请，结果未能通过，此次达力普控股卷土归来，是否做足了准备？
达力普控股是一家石油专用管制造商，主要供应于中国石油公司、石油专用管制造商及石油专用管加工厂，主要客户包括中国三大国有石油公司之一的成员公司，自2011年起获认可为中国三大国有石油公司的标准卖方。
上半年收入增长，净利润却下降
自2016年以来，公司营收快速增长，2016年至2018年公司收入为747.87百万元、2276.87百万元、3094.82百万元，年复合增长率103.43%，在营收快速增长的同时，公司净利润由2016年的-52.97百万元增长至2017年及2018年的净利润232.21百万元、301.20百万元。
值得注意的是，伴随着营收的增长，销售成本也在快速增长，2016年至2018年公司销售成本分别是701.66百万元、1835.2百万元、2503.34百万元，年复合增长率88.88%。
2019年上半年公司收入1444百万元，比去年同期高出81.05百万元，同比增长5.95%，但上半年净利润117.03百万元，同比下降27.72%。主要是2019年上半年公司销售成本1177.2百万元，比去年同期高出106.71百万元，同期内，销售成本的增幅大于收入的增幅，导致公司的净利润下降。由于销售成本占收入的比例过高，公司盈利水平易受销售成本影响。
管坯业务快速扩张
公司产品石油专用管收入由2016年占总收入比例79.5%降低至2019年上半年60.7%，管坯业务收入由2016年占总收入比例1.3%增长至2019年上半年26.7%。随着管坯业务收入占比的提高，公司将降低单一产品石油专用管收入下滑而引起的风险。
公司管坯业务的增长主要来自主要客户之一客户F，公司已与客户F就供应管坯订立策略合作框架协议。虽然管坯业务增长速度很快，但毛利率不太稳定，2016年至2018年毛利率分别为11.0%、19.0%、9.9%，2019年6月30日达到最低值6.9%，主要由于原材料的价格上涨。
上市募资，扩张二期建设
据灼识咨询报告，按中国销售价值计量，预计石油专用管行业市场规模将由2018年232亿元增加至2023年305亿元，预计石油专用管及其他石油管需求将增加。由于公司预计管道销售量需求的增加，准备在2019年下半年开始二期扩张的建设。
二期扩张将在渤海新区工厂建设新生产设施，预计公司石油专用管生产线、其他石油管生产线及管坯生产线的年产能将分别由10万吨、25万吨及40万吨分别增长至40万吨、80万吨、100万吨。
公司预计截至2023年12月31日止5个年度各年，二期扩张的资本开支分别为3.0百万元、249.7百万元、623.9百万元、267.3百万元及79.1百万元，总额需1223百万，平均每年需244.6百万元资本开支。
自2016年以来，由于公司一直处于扩张阶段，收购物业、厂房及设备等，投资活动所有现金流量一直为负值；虽然2016年以来，截止2019年6月30日，公司的期末现金及现金等价物为345.15百万元，但公司计息银行借款由2016年12月13日的492.77百万元增长至2019年7月31日的1394.80百万元，融资成本不断提高，流动负债总额由2016年12月13日的892.80百万元增长至2019年7月31日的1994.37百万元。说明公司资金极为紧缺。
目前，公司在计划渤海新区的建设，平均每年需244.6百万元的资本开支，特别在2021年单年就需要623.9百万元高额开支。所以，公司在此刻选择上市募资，不仅能够缓解现金流带来的压力，也能为新厂的开发建设提供充足的资金，为后期其他投资建设提供有力的保障。
结语：由于达力普控股已有20多年的石油管道经验，公司凭借专业的管道技术，拥有主要客户包括中国三大国有石油公司之一的成员公司，为占比最高的石油专用管业务提供业务量的保障。管坯业务进入快速扩张阶段，但受原材料成本上涨压力大，毛利率达到历史最低值，带来盈利的不确定性。但从石油行业来看，中国是世界第二大原油消费者，原油消耗量增长世界之冠，石油管需求还在增加。公司紧抓行业需求机会，向港交所提交上市申请，通过上市融资在2019年下半年开始二期扩张的建设来扩大产能。相信随着二期扩张在渤海新区工厂的建设，有望为公司带来更多的收入，提高公司的盈利能力。
作者：蔡凯铖
编辑：彭尚京
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