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前言：
2月21日，国内第二大热压汽车模具制造商——勋龙汽车轻量化应用有限公司(以下简称“勋龙汽车”)，向港交所递交了上市申请，独家保荐人是博思融资。
对于募资资金，勋龙汽车表示，将用于租赁新厂房、厂房的建筑及一般设立成本、购买新生产设备、购买软件以及补充营运资金。
而数据显示，勋龙汽车的存货问题依旧严重，企业的产能利用率从2016年的90.9%下降到2018年86.3%。汽车相关行业，产能利用率在 90% 以下，且持续下降，表示设备闲置过多。此外，大客户依赖、净利润较低等问题依然是勋龙汽车需要面对的现实问题。
冲刺A股，但是没有过关
据了解，勋龙汽车成立于2018年10月2日，作为投资控股公司，其实体为勋龙智造精密应用材料（苏州）股份有限公司（下称“勋龙智造”）。
勋龙智造主要从事汽车、家电等精密模具研发、设计、生产和销售，同时对外提供零件加工服务。勋龙智造汽车模具主要为热冲压模具，家电模具主要为注塑模具。
2016年12月22日，勋龙智造向证监会提交申报稿，欲在A股上市，后于2017年9月8日更新申报稿。
根据招股书内容，勋龙智造拟在上交所公开发行1,300万股，发行后公司总股本将扩增至 5,200万股，拟募集资金1.85亿元。
发行所募集资金拟投资如下项目：汽车模具生产项目、家电模具生产项目、研发中心项目，三个项目投资额分别为1.01亿元、5,377.80万元、3,046.70万元，而勋龙汽车本次保荐机构为长江证券。
按照上交所《首次公开发行股票并上市管理办法》等法律法规，企业首次公开发行股票并上市主要条件，除了规范运行和募资合格等条件外，在财务指标方面，要求最近3年净利润为正且累计大于3000万元，最近3年经营活动产生的现金流净额累计大于5000万元，或者3年营收累计超过3亿元。此外，对无形资产占比和发行前股本也有一定要求。
从提交的申报稿来看，勋龙智造的盈利状况较上市条件还有一定的差距。
东方财富网数据显示，2017年-2018年的主板上会企业中，有304家企业披露了2016年的财务数据，勋龙智造的归母净利润排在304家企业中的倒数第二位。
而在304家企业中，2016年归母净利润低于3000万元的有4家。包括勋龙智造在内的这四家企业都没有通过上市审核。
在此背景下，勋龙智造于2017年9月19日上会，审核结果为暂缓表决。
2018年1月15日，勋龙智造决定撤回上市申请，并于2018年1月22日收到证监会关于终止审核的通告。
业内人士表示，勋龙智造资产规模不足2亿元（申请期内），体量规模偏小，竟然拟登陆上交所，实在有点奇怪。不过，从财务指标上来看，勋龙智造申报创业板显然更合适。该公司强闯沪市主板，或许是创业板排队企业较多，且否决率偏高，排队上交所可能会更快。
转战港股,着急上市究竟为何？
在终止IPO审核之后，勋龙智造并没有放弃上市的计划，为了在港股上市，其进行了三步走的重组计划：第一步，2018年10月，相关股东成立注册地在开曼群岛的勋龙汽车；第二步，2018年11月，勋龙汽车收购勋龙智造；第三步，2018年12月，勋龙汽车配发股份。
在准备就绪后，勋龙汽车向港交所提交了招股书，其公告日期为2月21日。
从财务数据来看，勋龙汽车2016年-2018年的营业收入连续增长，净利润（招股书中的“年内溢利”）呈波动状态。
2016年-2018年，勋龙汽车的营业收入分别为1.31亿元、1.78亿元、2.17亿元，净利润分别为2092.2万元、3757.2万元、3135.1万元。
而勋龙汽车于港股申报稿中表示，撇除过去申请A股上市的开支以及地方政府对应的补贴后，2016年至2018年的净利润分别为2640万元、3460万元、3830万元，呈连续增长状态。
对于募资资金，勋龙汽车拟用于五部分，分别是租赁新厂房、厂房的建筑及一般设立成本、购买新生产设备、购买软件以及补充营运资金。
然而公开数据显示，2016年到2018年，勋龙汽车的存货价值为7952万元、1.19亿元和1.38亿元，占流动资产比例为59.5%、57.5%、59.6%，同期流动资产为1.33亿元、2.07亿元、2.32亿元。
勋龙汽车的产能利用率从2016年的90.9%下降到2018年86.3%。产品存量居高、企业产能利用率下降，勋龙汽车依然要募集资本新建厂房，有些意外。
与此同时，勋龙汽车的应收款项及票据却迅速增多。招股书显示，2016年到2018年，勋龙汽车应收款项及应收票据分别为3230万、5370万、7540万，远高于营收和利润的增幅。
对此，勋龙汽车解释称，他们一般向客户提供20至180日的信贷期。2016年到2018年的周转天数为91日、65日及75日。近期，应收款项及应收票据增多，主要由于他们授予若干新客户的信贷期较长，以便吸纳更多新生意。
汽车模具市场高度分散，行业利润率低
勋龙模具主要供应汽车及家电产品模具，包括热压模具、液压模具及注塑模具。其中汽车模具占比较大，往续期间占总收入的53.1%、56.1%及57%，汽车模具中又主要是热压模具，占比超过80%。其余为家电模具生产。
按照汽车热压模具市场份额来看，勋龙模具尚有4.9%的占比，排名第二，而电视机模具市场份额只有3%，距离第五名还相去甚远。
因此总的份额来看，勋龙模具面临市场份额不大、竞争力不足的问题。此外，虽然经历了A股转投港股，但勋龙汽车客户集中的问题，依旧严重。
根据招股书显示，勋龙汽车前五大客户，在2016年到2018年，占其总营收比例达到78.7%、71.8%、69.7%。任何一个大客户订单的减少或终止，都有可能对勋龙业务及财务状况造成重大不利影响。
除了大客户集中的风险，勋龙汽车所处的汽车模具行业利润率也在下降。
公开数据显示，2016年到2018年，勋龙汽车的毛利率分别为39.4%、37.1%、33.6%。这跟模具行业利润下降有关。据了解，受上游原材料价格和下游需求波动影响，2007年到2016年，模具行业销售利润率从16.2%下降到12.3%，行业整体的盈利能力在降低。
具体到勋龙汽车，汽车模具的毛利率下滑更为明显，由2016年的49.7%下降到2018的34.7%。勋龙汽车在招股书中解释，销往海斯坦普集团的产品毛利率进一步下降，因为需要向海斯坦普集团提供更具竞争力的价格，新客户的毛利率也相对较低。
整体来看，勋龙汽车的规模偏小，这是限制其上市的根本因素。
根据已披露的数据，2016-2018年，勋龙汽车实现营业收入分别为1.3亿元、1.78亿元、2.17亿元，实现净利润2096万元、3731万元、3135万元。公司营收规模虽然在不断增长，但是净利润始终徘徊在3000万左右。尤其是遇冷的2018年，公司净利润同比下降16.6%，这对于一个准备赴港上市的企业来说可不是一个好消息。
结语
A股上市难度大，时间长是事实，不过侧面说明了勋龙模具的实力可能不够过硬，一年多时间仍然没有拿下入场券，那么赴香港上市同样不会轻松。
汽车寒流仍在，但勋龙汽车却坚持要上市，前路未卜。特别是在存在大客户依赖、净利润较低、产能利用率下降等情况下，筹集资本用于企业扩大生产规模显然缺乏市场说服力。勋龙汽车赴港IPO之路注定不会顺利。
作者：李长祥
编辑：李雨谦