分析思摩尔2020年报

01、财务拆解

因为思摩尔年报里只披露了整个年度的利润,所以需要结合半年报还原出下半年的数据。


2020下半年收入61亿,同比增长41%;

毛利润34亿,同比增长70%,毛利率从上半年的49%提高到55%;

运营利润27亿,同比增长81%;

下半年调整后纯利润26亿,同比增长94%,净利润率从上半年的34%提高到42%;

全年净利润39亿,同比增长72%。

增长迅猛。利润率逐步走高。叫一声印钞机,你敢答应吗?

存货周转天数从上半年的39天下降到25天 —— 产品卖得更快了;

应收帐款周转天数从29天下降到27天 —— 账期没有明显恶化。

美国地区仍然占比最大,比例从上半年的54%下降到47%,下半年同比增长48%;

中国内地的市场占比提高到了32%(注意财报里写的27%是全年占比,下半年更高),下半年同比增速102%!

欧洲地区占比下滑,下半年负增长。

可以说,下半年业绩增长的两大引擎就是中美市场,中国的贡献更大。目测一季度中国市场的占比会进一步提升,说不定能到35%。考虑政策影响时,用这个比例更为合理。

我没看到公司专门披露CBD和THC的业务数据,甚至连这两个词都没有出现。新出现的“特殊用途雾化设备”很可能就是这个业务的代名词。低调一点蛮好。


02、其他信息

全球市场份额从16.5%继续上升到18.9%。随着新产能的陆续投产,未来几年里市场份额应该还会持续上升。

公司的自营大烟品牌销量下滑,这个正常,也无伤大雅。大烟的业务占比已经只有不到9%了。

研发方面做了不少事情:PMTA认证、开发自动化生产线(印钞机)、研究新材料、研究雾化机理、医疗雾化研究。全年研发费用率4.2%,还可以再加把力。公司明言,2021年要扩展HNB业务。思摩尔是一个很注重法律风险的公司,既然公开发声要搞HNB,很可能已经掌握了绕过IQOS专利壁垒的技术,我非常期待。

全年(To B)产能利用率64%。下半年的产能利用率已经从上半年的50%提高到了74%。2020年底的产能是23亿单位。按照公司披露的扩产计划,预计2021年底达到28亿,2022年底达到39亿。另外还有14亿的产能在建设中。这样的话,假如产能利用率和利润率不变,扩产可以分别在2021、2022贡献22%、39%的增长。

公司披露的第二大客户(客户B)销售额从2019年的8.8亿增长到18.4亿。我猜这个客户应该是悦刻。结合$雾芯科技(RLX)$的营业成本计算一下,思摩尔占悦刻的营业成本比例从2019年的91%下降到80%。考虑到悦刻的海外业务没有并表,这里的计算并不严谨。第一大客户我猜是英美烟草,订单额同比增长200%,威武。

没想到思摩尔居然从利润里拿出了35%(16亿港币)来分红。看上去跟前两个月的配股融资略显矛盾。如果未来经营不出现恶化,这个30%-40%的分红率应该是可以持续的。


03、总结

就事论事,思摩尔这份财报可以说非常剽悍,无可挑剔。当然,国内占比超过32%,可能会被市场解读成政策风险敞口加大。对此我还是坚持自己的看法,首先政策落地有待时日,真的一刀切的概率非常小。其次哪怕中烟亲自下场做,也很可能会跟思摩尔合作。国内这个翻倍的增速必然是不可长期持续的,但是归零更不现实。

另一方面,我们也看到思摩尔的新业务在一个个瓜熟蒂落。从大烟到FEELM,再到特殊产品(CBD/THC),呼之欲出的HNB,以及仍在推进的医疗雾化。对于这样的公司,我找不到悲观和放弃的理由。

业绩交流会如果有重要内容,会在这周的复盘周记里分析。


$思摩尔国际(06969)$ @今日话题

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精彩评论

百里萬如一04-01 07:04

目前新型烟草行业龙头的管理层都是一批危机意识强做事低调务实的团队,毕竟能在这种行业生存发展起来的,适应变化的能力是写进企业基因的,包括现在被打得半条命的悦刻,19年禁网其实已经死过一回了,马上调整到线下布局,市占率反而是提高了。所以,我一直不太担心思摩尔国际的长期逻辑,一旦政策方向明确,强大的市场应变能力会保证企业做出相应的改变来配合利益最大化的,而政策越明确,后续的确定性就越大,当然上车的成本也就会越高。$思摩尔国际(06969)$

思摩尔100004-01 07:00

谢谢博士!请问一下,1、欧洲市场上半年增长75%,下半年为何转变这么大?2、英美烟草34亿的采购量确实惊人,在美国市场整体增长有限的背景下,VUSE彪悍增长靠的是FEELM的魔力?3、可能是下半年各品牌电子烟断货使我期望太高的原因,销售收入总额略微低于预期,这个阶段,看重销售收入的增长数据超过毛利率和净利率数据。4、很遗憾没看到大麻业务数据。5、分红超过40%,挺让人高兴,也说明公司对后面几年的自由现金流有信心。6、对政策风险保持警惕,不宜过分乐观,专卖制度的强大超过大家的想象。况且思摩尔和悦刻业务数据越优秀,传统烟草势力反弹就越强烈。7、在后面几年,不考虑政策扰动,国内市场的占比会持续提高。

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专业化妆品包装04-28 15:32

支持啊! 要开通港股通才能买吧?

Happyman400004-08 11:25

思摩尔

糯米诺04-02 14:57

募集那么多资金都i没有用,如果利润有水分,大比例分红也是肥了大股东们,现金太多没有用处

JessieGyhj04-02 06:39

分析得很到位

桥桥叶04-02 00:54

是的