只要中国宏观经济能保持正向的稳定增长,人们对象征着更高品质、更高身份的豪华车需求量会同步增长。不可否认,30万级以上被中国新能源品牌撕开了一条口子,打破了这个级别bba的垄断态势,但目前来看依然是bba占据主导地位,随着bba电动化的转型,凭借其过硬的品牌和消费者对其豪华身份的稳固心智,中国品牌想要取代其在消费者心中的豪华认知必定是场马拉松级的长跑竞赛。永达一边增加豪华车销售网点,一边减少中端品牌网点的战略应该是符合趋势的。2023年汽车行业价格战导致永达、中升等头部经销商的新车毛利率下滑,特别是永达 2023 上半年新车销售毛利率降到了 0.49%,但这个现象必然是短暂的。如果永达卖豪华品牌新车都只有 0.49%的毛利率,那么卖其他普通品牌的更低价位的车还能盈利吗?没有经销商和厂家能忍受长期的亏损。即使打长期价格战,主售豪华品牌车型的经销商还能从售后服务这块比较稳定的业务中获得正的利润,这是普通品牌难以做到的。所以,永达售卖新车的毛利率应该能在未来回升。
即使按今年这个新车毛利率测算,假设今年全年永达新车销售收入为 600 亿,毛利则为 600*0.49%=3亿,比 2022 年新车毛利低11亿;售后服务收入增长 15%,毛利率 43%,则售后服务毛利为50亿,比去年多5亿;新车售卖与售后服务合计比去年毛利减少 6 亿,保守估计其他业务毛利不变及费用不变,则今年利润相比去年减少 6 亿,即今年利润为8亿。永达近几年折旧摊销额大概每年 11 亿,今年上半年资本支出 5 亿,假设全年资本支出 10 亿,则今年的自由现金流大致和净利润相等。如果车企价格战停止,新车销售毛利回升,资本支出维持目前水平,那么永达的自由现金流达到或者超过 10 亿元是没有问题的(2022年、2021年,2020年自由现金流为12亿,20亿,13亿)。如果现在投资永达,相当于 5 年收回成本,价格足够便宜。
从资产负债端看,永达也足够便宜。总现金几乎等于有息负债。即使将商誉和除土地外的无形资产价值视为 0,目前的市值也仅为净资产的 0.5倍。如果今年利润 8 亿,则roe为 8/144=5.5%,今天投资永达的实际回报则为11%这个回报已然不低,且往后上升的概率远大于下降的概率。
永达目前的价格已经具有值得入手的安全边际了。$永达汽车(03669)$