为什么德昌电机处于低估：数据方面,0.5倍市净率，最近一年净资产收益率6%，而过去20年绝大部分年份净资产收益率处于10%以上，低于10%的年份仅有2009年，2010年，2020年，2022年及2023财年，2020年主要原因为商誉的一次性减值计提导致净利润为负，2009年及2010年主要因为金融危机导致宏观经济衰退，2022年，2023年则主要因为疫情封控所致。如果ROE能恢复至10%，那么以现在0.5倍市净率买入，无疑是相当便宜的；另外目前股息率达到5.5%，对股价也是较好的支撑。德昌近十年的自由现金流平均能达到一亿美元以上，且2023财年财报显示大额资本支出告一段落，自由现金流有望增加，而目前市值仅为12亿美元，市值仅为自由现金流的10倍。因为疫情的扰动及半导体前两年的短缺，全球汽车产量正在恢复，2022年全球汽车产量8502万台，仅为2013年水平，汽车产量有望持续复苏，产量的上升有望令毛利率止跌回升，由于德昌的固定资产占比高，只要产量上去了，利润回升速度会更快，如果未来两年原材料的价格能够回落，利润回升速度会更猛。另一个促成毛利率止跌的因素为公司近些年自动化的努力有效降低了人力成本。2023年二季度公司公告显示汽车市场增长强劲，对德昌的估值为利润1.8-2亿美元，PE10倍，PB回升到0.8-1倍，估值范围大概在18亿美元到20亿美元，据目前有约70%上涨空间，卖出点位设置为17亿美元市值。

风险：竞争压力导致毛利率回升达不到预期，原材料持续处于高位。$德昌电机控股(00179)$