前不久从近五年维度梳理了沪深300指数增强基金，梳理逻辑是超额收益稳定。
近日参加兴全基金申庆总的线上调研，他管理十多年的兴全沪深300指数增强同样长期业绩稳健，成立13年多以来，仅2021年业绩稍微不及沪深300指数，2012年、2020年和2021年小幅跑输沪深300全收益指数，其他年度均跑赢了沪深300指数和全收益指数。
兴全沪深300指数增强自2010年11月2日成立以来截至2023年11月23日的累计回报为112.77%，大幅超越沪深300指数和沪深300全收益指数同期2.55%和34.78%的水平。
更有意思的是，这一回报水平还小幅战胜了代表主动权益基金平均水平的偏股混合型基金指数107.32%的水平。
懒人养基以兴全沪深300指数增强基金成立日为起点，顺便拉了一下有完整回报数据的所有19只沪深300指数基金，详情见下表。
（数据来源：Choice数据）
19只沪深300只基金中，累计回报超过偏股混合型基金指数的一共3只，分别是申万菱信沪深300指数增强、兴全沪深300指数增强LOF和宏利沪深300指数。
累计回报超过沪深300全收益指数但不及偏股混合型基金指数的一共6只，分别是富国沪深300指数增强、博时沪深300指数、鹏华沪深300指数LOF、国富沪深300指数增强、长盛沪深300指数LOF和建信沪深300指数LOF。
其余10只基金同期回报全部超过了沪深300指数，但不及沪深300全收益指数。
19只沪深300指数基金基金经理和最新规模情况详见下表。
（数据来源：Choice数据）
累计回报超过偏股混合型基金指数的3只基金中，仅兴全沪深300指数增强一直由申庆管理，另外两只基金更换过几任基金经理，现任基金经理都是2019年才上任的。
鉴于指数增强有相当程度的主动管理成分，一直由申庆管理的沪深300指数增强在这一统计期间的置信度是最高的。
下面就将申庆的投资理念和投资框架做一个分享。
01 追求相对收益基础上的绝对收益
申庆表示，做投资首先追求与基金业绩基准或者标的指数相比较的相对收益，更高的目标则是追求正收益基础上的超额收益。
说到底，申庆具有一定的绝对收益理念，这是他长期管理兴全沪深300指数增强能够获得稳健回报的重要原因。
单纯追求相对收益，可能让基金经理无底线思维，投资风格上就可能偏激进，投资业绩就容易大起大落。
02 长期坚持综合价值判断进行选股和配置的方法
应该说这是一种基本面量化选股和构建投资组合的方法，主要体现在两个维度，即行业内和行业间。
行业内，通过个股综合价值排序，重点配置排名居前的龙头公司。
申庆表示，这也是超额收益的主要来源。
行业间，会进行一定的行业价值比较和排序，但大部分时间相对标的指数有行业偏离度的限制。
申庆认为，通过综合价值排序进行选股并不难，难的是始终坚持这套体系来进行选股和配置，而不受到外部趋势变化的影响。
而恰恰因为申庆对这一选股体系的一贯坚持，价值判断的稳定性和长期性较好，个股配置也就相对稳定，所以我们看到，兴全沪深300指数增强在指数增强基金中有着超低的换手率，堪比被动型指数基金。
（数据来源：Choice数据）
03 注重行业和风格的均衡，尤其是投资风格的均衡
申庆在投资中注重个股、行业的分散和均衡，尤其重视投资风格的均衡。
但过于注重个股和行业的分散均衡，在牛市时（比如2015年和2021年）会面临着按照综合价值排序选出的部分行业龙头公司估值太贵、比非龙头公司估值更高的尴尬境地，所以从2022年起下决心不再严格控制行业偏离度，反而更强调风格的均衡。
这样做的好处是，可以对估值偏低的行业进行一定的超配，从而解决部分行业龙头估值太贵、下不了手进行配置的问题。
通过更强调风格均衡，同时把风控的标准进一步优化，就可以更好的应对市场中出现的这种不利局面。
申庆举例说，兴全中证800成立于2021年2月9日，恰逢市场相对高点，但通过行业的适度偏离，加上中证800相对于沪深300可以有更为丰富的策略，2021年还是实现了正收益。
04 真正的成长和真正的价值，都是成功的价值投资
申庆认为，价值投资是涵盖了成长股和价值股的投资。
成长的风险总体上比价值大一些。
风险本质上是不确定性，而不确定性正是高（超额）收益的来源。
申庆在调研中表示，“我可以很明确地表达，我们两个产品（沪深300和中证800）的超额收益，有相当一部分来自于你们所说的科技成长。”
由此推测，申庆的投资风格总体上应该是总体均衡略偏成长的。
但他同时也表示，基金经理如果特别在意成长，完全偏废价值，他会没有底线思维。
05 大样本、小市值更容易做超额，对中证800可以有更好的期待
前一句话申庆总说过，后面一句是懒人养基的理解和推测。
对于如何看待后市的问题，申庆表示，在很多人确实是看不清形势的情况下，在行业内以均衡价值为重点的配置策略或许是很不错的一个选择。
基金过往回报表现不预示未来业绩，基金梳理不构成投资推荐。
本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。
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