$魏桥纺织(02698)$

从报表数字来看，2698基本上已经是一个火电企业，利润大头来自售电，纺织带来的经营利润为负，最近因为新购置1320MW的火电装机而备受关注，然而在火电过剩，行业又将陷入整体亏损的环境下，这笔投资真能带来不错的回报吗？个人就公开的数据做个简单推演：

1 2698的火电发电成本是多少？

从2015业绩报告可得知:
销售电力及蒸汽收入：2,732,727千元；
销售电力及蒸汽成本：1,103,409千元；

由于蒸汽收入只有5000万左右，为了便于计算将数字均视为电力相关，2698目前销售给魏桥投资的电价按照协议是0.5元/千瓦时（含税，该协议有效期为2014.01.01至2016.12.31），因此2015年度对外售电总量为2,732,727,000*1.17/0.5 = 6,394,581,180千瓦时，每千瓦时的成本为 1,103,409,000/6,394,581,180 =  0.1726元/千瓦时，其中估算煤炭成本约为0.1085元/千瓦时（按330MW机器耗煤310克/千瓦时，动力煤不含税350元/吨价格推算），人员折旧等固定成本为0.0641元/千瓦时

2 2698收购完成后的电力收入会是多少？

受魏桥投资0.5元/千瓦时的协议价格保护，2698去年一年新机组效率提升，煤炭价格大跌，售电价格又不变，卖电赚的实在太high了，但是好日子终究要到头的，2016年底协议就将到期，新的协议价会是多少呢？

看一下山东省新投产燃煤机组脱硫标杆上网电价，2013年下半年时为每千瓦时0.4357元（含税），2016年是0.3729元（含税），为2013的85.59%,如果魏桥投资不发红包的话，新的协议价会是0.5*0.8559 = 0.4279元/千瓦时（含税）

价格毛估估就这样了，那发电小时（或者说发电量）有保证吗？新购置的1320MW还能每年发满6500小时吗？我们来看看魏桥投资下用电大户中国宏桥的情况：
2013年底宏桥装机量为4380MW，给电力比率达66.2%，缺口2236MW,用电成本0.234元/千瓦时
2015年底宏桥装机量为9330MW,自给电力比率达84.7%，缺口1685MW，用电成本为0.206元/千瓦时

宏桥的用电缺口还在，但已经不大了，而且宏桥的用电成本真低啊，这电是卖给他的吗？魏桥投资难道还倒贴？这也太爱2698了吧？

3 结论

乐观来看，2017年协议价0.4279元/千瓦时，新机组保持6500小时满发状态，则售电利润为（6,394,581,180+1,320,000*6500)*(0.4279/1.17-0.1725) = 2,893,485,846 元

悲观来看，2017年协议价为0.3729元/千瓦时，新机组5000小时发电，则售电利润为（6,394,581,180+1,320,000*5000)*(0.3729/1.17-0.1918) = 1,649,245,587 元

乐观派砸50个亿被大股东占用的现金，换来税前新增的12个亿的利润，拉来国有火电厂的无数仇恨；悲观派砸50个亿被大股东占用的现金，换来维持目前的利润水平，感觉也还行

那么问题来了：

1 这个推演有什么逻辑错误吗？

2 魏桥投资的收来的电卖给谁，看宏桥的用电成本，前面两年应该也不是卖给他的啊

3 张士平家族在2698的持股比例不高，前两年也很和逻辑的一直占着股东便宜，为啥这两年开始给小股东塞钱？
@管我财