嘉友国际是华创交运团队持续看好的跨境能矿综合物流企业，是进入业绩释放期的一带一路核心标的。 本篇作为第二篇深度，我们聚焦非洲业务，就如何理解公司非洲项目盈利模式，归纳提出了重资产壁垒，轻资产弹性。 一、非洲第一站刚果（金）： 矿产资源丰富，物流空间广阔。 紫金矿业：嘉友第二大股东，亦是非洲业务重要战略合作伙伴。从地理位置协同以及物流需求匹配度上看，双方有较大的合作空间。 二、如何理解嘉友非洲项目盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。 其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式； 其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务，跨境多式联运撬动业务杠杆。 1、卡萨项目：进军非洲首个项目，中蒙、中亚模式的复制与再升级。 1）项目包括150公里的公路以及萨卡尼亚边境口岸和现代化陆港等项目，相较于原通道口岸有路况好、通关效率高、降低跨境运输成本等显著优势。 2）我们测算在日均通车辆分别为150、195、234辆的假设条件下，23-25年该项目净利润分别为0.9、1.8、2.7亿元。 2、坎布鲁鲁-迪洛洛新项目：携手紫金、强化逻辑。 该项目可视为为进一步打开与紫金在非洲市场的合作空间奠定基础。 3、轻资产弹性：多式联运综合物流服务与中非跨境的机遇。 我们测算公司与紫金矿业在中非跨境运输潜在合作的空间：预计成熟期能为公司带来约1亿利润增量。（假设50%的物流业务交给嘉友来完成，注：模拟假设，需看未来实际进展）。 三、投资建议 1）盈利预测：我们预计2022-2024年实现归母净利润分别为6.5、8.4、10.9亿元，对应PE分别为20、16、12倍。 2）投资建议： 公司首篇深度，提出的两大关键要素“深耕一带一路”以及“核心能力可复制”，在非洲新项目落地后，我们认为得以进一步强化，既验证了海外拓展能力，又可以奠定成长基础，给予2024年预计利润18倍PE，对应一年期目标市值为196亿元，目标价39.2元，预期较现价有49%空间，上调评级至“强推”。【华创交运|深度】