11月市场先涨后跌，整体波动较小。受10月末万亿国债提振，11月初市场情绪有所恢复；叠加美国经济数据走弱，美债收益率下行，北向资金也放缓净流出，资金供需格局有所缓解；中美关系朝着积极方向前进，外围压力进一步缓解；内外利好推动下，市场终于走出持续下跌阴霾，上证指数回暖明显。进入后半程，高频数据显示经济恢复仍偏弱，市场在持续反弹后短期有所波动，但幅度偏小，市场信心恢复并非一蹴而就，仍有待政策支持。
11月，上涨指数实现微涨，中小盘表现较好。截至11月30日，上证指数报收3029.67点，上涨0.36%；沪深300下跌2.14%，创业板指下跌2.32%；中证500上涨0.3%，中证1000上涨1.86%。
31个申万行业中有近三分之二实现上涨。煤炭（+7.06%）因供给收缩、价格上涨带来基本面向上变化，涨幅领先；传媒（+6%）因短剧概念热度持续高涨上涨明显；受教育行业景气影响，社会服务（+5.62%）涨幅较高；制造业生产经营活动持续位于扩张区间，机械设备（+4.40%）涨幅靠前。受地产高频数据拖累，建筑材料（-4.45%）延续上月下跌行情，跌幅第一；电力设备（-4.35%）因新能源业绩拖累，板块整体预期不佳，延续上月下跌行情，跌幅靠前。
宏观方面：生产端延续改善，需求端边际走弱。10月生产端延续改善，需求端却边际走弱，房地产的形势依然严峻；但10月下旬人大通过1万亿国债，对下行压力进行了一定对冲。外围方面：1）美国经济数据走弱，缓解加息压力，叠加交易性因素，美元和美债利率有明显下行；2）中美领导人如期会谈，同意管控分歧，推动部分领域对话合作，但未提及经贸领域。展望未来三个月，财政的发力有望给需求侧带来一定提振，但地产压力仍需密切关注；外围方面，前期三个利好集中反映过后，后续是否还有新增利好具有不确定性，美国加息基本确认结束，但降息仍需等待，美元和美债的下行路径仍有较大不确定性。综上所述，维持上月中性观点。
估值方面：合理偏低估。以中证800为代表的股市收益率高于7年期国债收益率，超出历史平均水平接近1.02倍标准差。本期PE估值有所上升，权益资产在大类资产配置中具备相对性价比优势。结构方面：多数行业偏低估，医药、TMT板块估值分位数相比其他板块处于偏高水平，金融地产、周期板块估值分位数处于历史较低水平。
政策方面：资本市场政策对股市影响中性偏正面。2023年10-11月，中央金融工作会议召开，其核心观点与变化如下：1）对金融的核心监管方向变成加快建设金融强国；2）关键任务变为全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路；3）重要原则转变为做好金融工作必须坚持和加强党的全面领导，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深刻把握金融工作的政治性、人民性。同时有关维护资本市场的政策仍然在落地，如严格限制破发、破净情形上市公司再融资等。总体而言，从大周期角度，金融工作会议的基调偏中性。但金融工作会议属于偏长期定调，目前主要矛盾仍然是维持股市稳定，伴随市场进一步下跌，公司、监管机构在IPO节奏、分红回购等资金直接约束/刺激层面均有较为实质性的行动，鼓励类的政策仍在落地。
资金方面：场内资金供需情况边际好转。场内资金供需情况边际好转，资金总需求在政策呵护下保持低位，资金供给情况也因北上资金流出放缓而好转。展望下期，资金需求将继续保持低位，供需格局仍将由北上资金主导。市场中性情况下，下期打分持平当期。
展望后市，给予中性观点。宏观方面，生产端延续改善，但需求仍有压力，外围环境有所改善；估值低估，权益资产在大类资产配置中具备相对性价比优势；政策方面，公司、监管机构在IPO节奏、分红回购等资金直接约束/刺激层面均有较为实质性的行动，鼓励类的政策仍在落地，对股市影响偏正面；资金方面，供需格局因北上资金流出放缓而好转，但仍然缺少正向推动。整体来看，对后市观点中性，建议把握受益于经济复苏和政策转向的行业机会。
市场情绪有所修复，临近年底政策预期有所提升。从交易逻辑看：一方面，美国经济数据有所放缓，美债收益率下行，北向资金也放缓净流出，资金供需格局有所缓解；另一方面，中美关系朝着积极方向前进，外围压力进一步缓解。此外，临近年底，投资者对政策的关注度有所提升，当下财政加力的效果正在逐步体现，而需求端也存在边际走弱现象，建议关注可能即将召开的中央政治局会议及中央经济工作会议。
展望下期，风险偏好有所改善，助力成长估值修复，短期内建议关注景气度处于上行周期的成长领域与中小盘风格，把握结构性机会，具体来看：1、以TMT为代表的科技板块，板块筑底弱企稳，短期景气持续修复。2、医药，板块内部有结构性改善，但主题切换频繁，建议自下而上选择股价相对低位且有边际变化的个股，广泛布局为主。3、出口链，受益于中美关系边际缓和，建议优选个股，关注结构性机会。
后续重点关注：国内高频数据、美国经济与通胀边际变化、局部地缘冲突。
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