报告来源： 张忆东 张忆东策略世界
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20201228-20201231）
股指表现：本周，港股重要指数均上涨。恒生中型股（涨4.5%）、恒生科技（涨3.5%）和恒生小型股（涨3.4%）领涨，恒生综指涨3.2%，恒指涨3.2%，恒生大型股上涨3.0%，恒生国指涨3.0%。行业上，恒生原材料业、非必需性消费业和工业领涨，仅电讯业和能源业下跌。
估值水平：截至12月31日，恒指预测PE为14.6倍，处于2005年7月以来的3/4分位数附近；恒生国指预测PE为10.7倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。恒生指数PE（TTM）为15.5倍，恒生国指PE（TTM）为10.7倍。
资金流动：本周港股通资金净流入229亿人民币，南向资金主要流向计算机、餐饮旅游和电子元器件，流出有色金属、银行和医药。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金1.1亿美元。截至12月31日，AH溢价指数为139.8，低于上周的142.8，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：恒生波指为19.3，高于上周五的18.2，处于2012年以来的60%分位数水平；主板周平均卖空成交比为11.9%，高于上周的10.7%。
货币市场利率：截至12月31日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.3bp至0.04%，7天利率上升2.3bp至0.09%，1个月利率下降7.0bp至0.18%。
汇率市场：截至12月31日，美元兑港元汇率为7.7529。
彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.12%至208.5；投资级指数涨0.12%至186.6；高收益指数涨0.12%至262.0。
2、美股市场综述（注：本周指的是20201228-20201231）
股指表现：本周除罗素小盘（跌1.5%）外，重要指数均上涨。中概股指数（涨6.0%）、标普500（涨1.4%）和道指（涨1.4%）领涨，罗素大盘指数涨1.1%，纳指涨0.7%。行业上，公用事业、房地产和非核心消费品领涨，仅能源下跌。
估值水平：截至12月31日，标普500预测市盈率为27.0倍，高于上周的26.7倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动：截至12月31日, 聪明钱指数由上周收盘13546点下跌至13450点。
投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.1，低于上周五的2.3，位于近五年以来的92%分位数水平；2）截至12月31日，VIX指数为22.8，高于上周的21.5，处于2014年7月以来的84%分位数水平。
纯因子收益：本周，杠杆、规模和波动率因子领涨，动量、交易活动和盈利变动因子领跌。近一月，动量和成长因子占优，分红和规模因子跑输。
流动性：截至12月30日，美联储资产负债表规模达7.4万亿美元。12月23日至12月30日期间，规模减少了412.5亿美元，此前一周增加了413.7亿美元。截至12月31日，LIBOR-OIS利差为0.16%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：农产品>股票>原油>黄金>债券>工业金属；股票市场：本周全球重要股市中，土耳其、韩国和中国香港（恒生指数）股市领涨，泰国、菲律宾和马来西亚股市领跌；债券市场：本周除德国外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌，其中，德国上涨5.0bp，美国下跌1.0bp；大宗商品：农产品表现优于原油、黄金和工业金属。本周布伦特原油价格上涨0.99%，黄金价格上涨0.81%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20201228-20201231）
1.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，港股重要指数均上涨。恒生中型股（涨4.5%）、恒生科技（涨3.5%）和恒生小型股（涨3.4%）领涨，恒生综合指数上涨3.2%，恒生指数上涨3.2%，恒生大型股上涨3.0%，恒生国企指数上涨3.0%。行业上，恒生原材料业（涨4.6%）、非必需性消费业（涨4.5%）和工业（涨4.1%）领涨，仅电讯业（跌0.7%）和能源业（跌0.4%）下跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至12月31日，恒指预测PE（彭博一致预期）为14.6倍，处于2005年7月以来的3/4分位数附近；恒生国指预测PE为10.7倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。
恒生指数当前PE（TTM）为15.5倍，高于2002年以来的3/4分位数水平；恒生国指PE（TTM）为10.7倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间。
恒生指数和恒生国指当前市净率水平均为1.2倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。
截至12月31日，恒生指数2021年EPS预测增速为18.5%。
截至12月31日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
地产建筑业（80%）、原材料业（72%）、资讯科技业（68%）、能源业（59%）、金融业（52%）、工业（52%）、综合业（48%）、公用事业（39%）、电讯业（最低值水平）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；
恒生医疗保健业（169.5倍）、恒生必需性消费业（36.8倍）、恒生非必需性消费业（165.3倍）。
当前恒生指数的股息率为2.90%，低于上周的3.00%，低于2006年9月以来的1/4分位数水平。
1.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入229亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达15030亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、餐饮旅游和电子元器件，流出有色金属、银行和医药。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、美团-W、中芯国际、中国海洋石油、中国移动、吉利汽车、中国中车、海尔智家、金山软件、华虹半导体；净卖出前十大个股为赣锋锂业、建设银行、小米集团-W、平安好医生、阅文集团、保利协鑫能源、阿里健康、舜宇光学科技、比亚迪股份、长城汽车。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为13.0%，高于上周的11.4%。截至12月31日，AH溢价指数为139.8，低于上周的142.8，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金1.1亿美元。
截至12月31日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金1.06亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至12月31日，恒生波指为19.3，高于上周五的19.2，处于2012年以来的60%分位数水平；主板周平均卖空成交比为11.9%，高于上周的10.7%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至12月31日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.3bp至0.04%，7天利率上升2.3bp至0.09%，1个月利率下降7.0bp至0.18%。
汇率市场：截至12月31日，美元兑港元汇率为7.7529；USDCNH即期汇率为6.5030。USDCNH一年期风险逆转指数为3.10，低于上周五3.12，处于2011年以来的46%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至12月31日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.12%至208.5；投资级回报指数涨0.12%至186.6；高收益回报指数涨0.12%至262.0。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.02%至221.9；投资级回报指数涨0.01%至217.2；高收益回报指数涨0.05%至236.4。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.09%至314.1；投资级回报指数涨0.07%至232.7；高收益回报指数涨0.13%至393.4。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.13%至360.5；投资级回报指数涨0.08%至246.3；高收益回报指数涨0.14%至400.3。
2、美股市场监测（注：本周指的是20201228-20201231）
2.1、美股市场表现概览
股指表现：本周除罗素小盘（跌1.5%）外，重要指数均上涨。中概股指数（涨6.0%）、标普500（涨1.4%）和道琼斯工业指数（涨1.4%）领涨，罗素大盘指数上涨1.1%，纳斯达克指数上涨0.7%。行业上，公用事业（涨3.2%）、房地产（涨2.6%）和非核心消费品（涨2.1%）领涨，仅能源（跌1.1%）下跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期：截至12月31日，标普500指数2021年预期EPS为22.3%；股权风险溢价为2.4%，低于上周2.5%，低于2010年11月以来的1/4分位数。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。
估值水平：
截至12月31日，标普500预测市盈率为27.0倍，高于上周的26.7倍，高于1990年以来的3/4分位数。
标普500市盈率(TTM)为29.9倍，高于上周五的29.5倍，高于1990来的3/4分位数。
截至12月31日，中概股预测市盈率为59.2倍，高于上周的55.6倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
工业（100%）、核心消费品（100%）、非核心消费品（99%）、房地产（98%）、原材料（95%）、公用事业（95%）、金融（95%）、信息技术（92%）、电信服务（90%）、医疗（59%）。
（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至12月31日，标普500指数股息率为1.57%，十年期美国国债收益率为0.91%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.66%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至12月31日，聪明钱指数由上周收盘的13546点下跌至13450点，跌幅为0.7%。
截至12月23日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为-28.8亿美元；截至12月22日，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-46.6亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪：
本周收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.1，低于上周五的2.3，位于近五年以来的92%分位数水平。VIX指数仍处于历史高位水平。
截至12月31日，VIX指数为22.8，高于上周的21.5，处于2014年7月以来的84%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差下降3.4bp至0.04%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降0.1bp至1.17%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）下降0.5bp至0.73%。
（注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，杠杆（涨0.4%）、规模（涨0.4%）和波动率（涨0.2%）因子领涨，动量（跌1.2%）、交易活动（跌0.3%）和盈利变动（跌0.2%）因子领跌。近一月，动量和成长因子占优，分红和规模因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至12月30日，美联储资产负债表规模达7.4万亿美元。12月23日至12月30日期间，规模减少了412.5亿美元，此前一周增加了413.7亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金为114.6亿美元，高于上周的17.1亿美元。
货币市场利率。截至12月30日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.09%，高于上周五0.08%；截至12月31日，LIBOR-OIS利差为0.16%。
美元流动性数据跟踪：
相较于上周五，截至12月31日，FRA-OIS上升0.1bp至10.2bps；LIBOR-OIS下降0.1bp至16.0bps。
截至12月31日，欧元美元交叉货币互换点差上升19.3bp至-3.2bps。
MarkitiBoxx中资美元债各等级回报指数。截至12月31日，相较于上周五，MarkitiBoxx中资美元债回报指数上涨0.07%至248.8，高收益债回报指数上涨0.12%至335.1，投资级债回报指数上涨0.04%至220.2。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1）跨资产：农产品>股票>原油>黄金>债券>工业金属；
2）股票市场：本周全球重要股市中，土耳其（涨6.0%）、韩国（涨3.8%）和中国香港（恒生指数）（涨3.2%）股市领涨，泰国（跌2.1%）、菲律宾（跌0.8%）和马来西亚（跌0.3%）股市领跌；
3）债券市场：本周除德国外，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌，其中，德国10年期国债收益率上涨5.0bp，美国10年期国债收益率下跌1.0bp；
4）大宗商品：农产品表现优于原油、黄金和工业金属。本周布伦特原油价格上涨0.99%，黄金价格上涨0.81%；
5）汇率：本周美元指数下跌0.32%，摩根大通新兴市场汇率指数下跌0.06%。美元兑人民币汇率下跌0.12%，美元日元汇率下跌0.22%，欧元美元汇率上涨0.18%。新兴市场国家汇率：巴西雷亚尔兑美元、俄罗斯卢布兑美元、印度卢比兑美元和土耳其里拉兑美元汇率上升，南非兰特兑美元、墨西哥比索兑美元和阿根廷比索兑美元汇率下降。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降2bp至2.98%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降2bp至3.17%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差下降6bp至5.25%。
新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，土耳其5年期CDS利差下降13.2bps至303.5bps，巴西下降3.0bps至142.4bps，俄罗斯下降3.2bps至86.0bps，印度下降1.7bps至64.3bps，南非下降7.9bps至203.0bps，墨西哥下降1.1bps至81.5bps。
欧美企业债信用利差：相较于上周收盘，本周以来，巴克莱美国高收益债利差OAS下降16bp至3.6%，美国投资级债利差OAS下降4bp至1.0%，美国BBB级债利差下降5bp至0.66%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS与上周持平为3.6%。
欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，本周美国高收益债CDS下降5.3bps至293.0bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差上升0.9bp至48.0bps；德意志银行CDS利差下降3.2bp至244.0bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通下降1.5bp至46.5bps，摩根士丹利下降2.1bp至50.8bps，花旗集团下降1.9bp至54.2bps。
油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差上升0.3bp至39.6bps；俄罗斯石油公司CDS下降1.9bp至194.1bps;斯伦贝谢公司CDS下降0.1bp至80.6bps; 美国康菲CDS下降2.4bp至53.4bps。
美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司上升0.9bp至159.1bps; 美国航空上升17.4bp至1321.2bps；达美航空下降41.7bp至358.9bps；美国联合航空上升8.0bp至618.4bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差下降2.1bp至76.8bps，普尔特房屋公司CDS利差下降18.3bp至132.6bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
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