报告来源：张忆东 张忆东策略世界
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20200921-20200925）
股指表现：本周港股重要指数均下跌，恒生小型股（跌6.9%）、恒生中型股（跌6.5%）和恒生科技（跌6.1%）领跌，其余指数中，恒生综指跌5.3%，恒生国指跌5.1%，恒生指数跌5.0%，恒生大型股跌4.9%。各行业指数均下跌，恒生原材料业、能源业和医疗保健业领跌。
估值水平：本周五恒指预测PE（彭博一致预期）为12.3倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为9.1倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE（TTM）为12.3倍，恒生国指PE（TTM）为8.8倍，二者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
资金流动：本周港股通资金净流入32亿人民币，南向资金主要流向食品饮料、计算机和汽车，流出传媒、餐饮旅游和医药。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流入资金2.8亿美元。截至本周五，AH溢价指数为148.9，高于上周的147.2，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：本周五，恒生波指为23.5，高于上周五的20.4，处于2012年以来的83%分位数水平；主板周平均卖空成交比为14.0%，高于上周的13.3%。
货币市场利率：截至9月25日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降3bp至0.05%，7天利率上升9bp至0.30%，1个月利率上升3bp至0.50%。
汇率市场：截至9月25日，美元兑港元汇率为7.7501。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.77%至204.9；投资级回报指数跌0.12%至185.7；高收益回报指数跌2.37%至249.3。
2、美股市场综述（注：本周指的是20200921-20200925）
股指表现：本周仅纳指（涨1.1%）上涨，罗素小盘指数（跌4.0%）、中概股指数（跌1.8%）和道指（跌1.7%）领跌，标普500跌0.6%。行业上，信息技术、非核心消费品和公用事业领涨，能源、原材料和金融领跌。
估值水平：截至9月25日，标普500预测市盈率为25.1倍，低于上周五的25.2倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动：截至9月24日，聪明钱指数由上周的14477点下降至14466点。
投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为1.8，位于近五年以来的89%分位数水平；2）VIX指数：截至本周五，VIX指数从上周五的25.8升至26.4，处于2014年7月以来的91%分位数水平。
纯因子收益：本周，动量、成长和规模因子领涨，价值、波动率和杠杆因子领跌。近一月，规模和动量因子占优，价值和杠杆因子跑输。
流动性：截至9月23日，美联储资产负债表规模达7.14万亿美元。9月16日至9月23日期间，规模增加了284.7亿美元，此前一周增加539.4亿美元。LIBOR-OIS利差为0.15%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：股票>债券>原油>农产品>工业金属>黄金；股票市场：本周海外疫情持续反弹，压制风险偏好，全球股市普跌，南非、波兰和法国股票市场领跌；债券市场：本周，海外主要发达国家/地区中，仅英国10年期国债收益率上升，意大利10年期国债收益率下跌9.1bp，美国10年期国债收益率下跌4.0bp；大宗商品：原油表现优于农产品、工业金属和黄金。本周布伦特原油价格下跌2.9%，黄金价格下跌4.6%；汇率：本周美元指数上涨1.85%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
—●●●●—
报告正文
—●●●●—
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20200921-20200925）
1.1、港股市场表现概览
股指表现：本周港股重要指数均下跌，恒生小型股（跌6.9%）、恒生中型股（跌6.5%）和恒生科技（跌6.1%）领跌，其余指数中，恒生综指跌5.3%，恒生国指跌5.1%，恒生指数跌5.0%，恒生大型股跌4.9%。行业上，各行业指数均下跌，恒生原材料业（跌10.0%）、恒生能源业（跌7.3%）和恒生医疗保健业（跌6.4%）领跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至9月25日，恒指预测PE（彭博一致预期）为12.3倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指预测PE为9.1倍，处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前PE（TTM）为12.3倍，恒生国指PE（TTM）为8.8倍，二者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，二者均低于2002年以来的1/4分位数。
截至9月25日，恒生指数2020年EPS预测增速为-22.6%。
截至9月25日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
地产建筑业（76%）、能源业（76%）、资讯科技业（59%）、原材料业（54%）、综合业（41%）、工业（32%）、公用事业（26%）、金融业（11%）、电讯业（3%）、（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）
恒生医疗保健业（89.5倍）、恒生必需性消费业（30.8倍）、恒生非必需性消费业（89.6倍）。
当前恒生指数的股息率为3.73%，高于上周的3.54%，处于2006年9月以来的3/4分位数位置。
1.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入32亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达13275亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入食品饮料、计算机和汽车，流出传媒、餐饮旅游和医药。
南向资金周度净买入前十大个股为农夫山泉、腾讯控股、建设银行、吉利汽车、赣锋锂业、思摩尔国际、复星国际、JS、中国太平、中信证券；净卖出前十大个股为阅文集团、平安好医生、汇丰控股、小米集团-W、中国平安、药明生物、银河娱乐、美团点评-W、山东黄金、海通证券。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为7.0%，低于上周的7.9%。截至9月25日，AH溢价指数为148.9，高于上周的147.2，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金2.8亿美元。
截至9月25日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金9.63亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
2020年7月，新加坡外币存款达244.3亿新加坡元，同比增速达118.5%。
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至9月25日，恒生波指为23.5，高于上周五的20.4，处于2012年以来的83%分位数水平；主板周平均卖空成交比为14.0%，高于上周的13.3%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至9月25日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降3bp至0.05%，7天利率上升9bp至0.30%，1个月利率上升3bp至0.50%。
汇率市场：截至9月25日，美元兑港元汇率为7.7501；USDCNH即期汇率为6.8234，12个月人民币NDF为6.9965。USDCNH一年期风险逆转指数为3.97，低于上周五的4.13，处于2011年以来的70.2%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至9月25日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数跌0.77%至204.9；投资级回报指数跌0.12%至185.7；高收益回报指数跌2.37%至249.3。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.19%至221.3；投资级回报指数跌0.15%至216.6；高收益回报指数跌0.53%至235.8。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数跌1.16%至305.4；投资级回报指数跌0.23%至229.9；高收益回报指数跌2.29%至374.9。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌2.36%至343.9；投资级回报指数跌0.52%至242.5；高收益回报指数跌3.01%至377.4。
2、美股市场监测（注：本周指的是20200921-20200925）
2.1、美股市场表现概览
股指表现：本周美股重要指数仅纳斯达克指数（涨1.1%）上涨，罗素小盘指数（跌4.0%）、中概股指数（跌1.8%）和道琼斯工业指数（跌1.7%）领跌，标普500跌0.6%，罗素大盘指数跌0.6%。行业上，信息技术（涨2.1%）、非核心消费品（涨1.2%）和公用事业（涨1.2%）领涨，能源（跌8.6%）、原材料（跌4.6%）和金融（跌4.2%）领跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期：截至9月25日，标普500指数2020年预期EPS增速为-13.7%；本周五，股权风险溢价为3.2%，与上周持平，处于2010年11月以来的中位数附近。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。
估值水平：
截至9月25日，标普500预测市盈率为25.1倍，低于上周五的25.2倍，高于1990年以来的3/4分位数。
标普500市盈率(TTM)为25.6倍，低于上周五的25.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。
截至9月25日，中概股预测市盈率为49.1倍，低于上周五的49.4倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
工业（100%）、非核心消费品（99%）、核心消费品（97%）、公用事业（94%）、原材料（92%）、信息技术（91%）、房地产（91%）、金融（87%）、电信服务（86%）、医疗（48%）。
（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至9月25日，标普500指数股息率为1.82%，十年期美国国债收益为0.65%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为1.17%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至9月24日，聪明钱指数由上周收盘的14477点下降至14466点，跌幅为0.1%。
截至9月16日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为183.6亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-91.0亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪：
本周五收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为1.8，低于上周五的1.9，位于近五年以来的89%分位数水平。
VIX指数处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周五的25.8升至26.4，处于2014年7月以来的91%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差下降1.6bp至0.02%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降3.7bp至0.82%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）下降1.3bp至0.75%。
（注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，动量（涨1.0%）、成长（涨0.7%）和规模（涨0.5%）因子领涨，价值（跌1.1%）、波动率（跌0.9%）和杠杆（跌0.6%）因子领跌。近一月，规模和动量因子占优，价值和杠杆因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至9月23日，美联储资产负债表规模达7.14万亿美元。9月16日至9月23日期间，规模增加了284.7亿美元，此前一周增加539.4亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金约0.6亿美元，与上周持平。
货币市场利率。截至9月24日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.07%，低于上周五的0.09%；LIBOR-OIS利差为0.15%。
美元流动性数据跟踪：
截至9月25日，相较于上周五，FRA-OIS下降0.1bp至19.9bps，LIBOR-OIS上升1.1bp至15.4bps。
截至9月25日，欧元美元交叉货币互换点差下降1.8bp至-4.5bps。
Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数：截至9月25日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数跌0.75%至244.4，高收益债回报指数跌2.10%至321.0，投资级债回报指数跌0.18%至218.6。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1）跨资产：债券>原油>农产品>工业金属>黄金>股票；
2）股票市场：本周仅越南（涨0.7%）股市上涨，南非（跌7.1%）、波兰（跌7.0%）和法国（跌7.0%）股市领跌。
3）债券市场：本周，海外主要发达国家/地区中，仅英国10年期国债收益率上升，意大利10年期国债收益率下跌9.1bp，美国10年期国债收益率下跌4.0bp；
4）大宗商品：原油表现优于农产品、工业金属和黄金。本周布伦特原油价格下跌2.9%，黄金价格下跌4.6%；
5）汇率：本周美元指数上涨1.85%，摩根大通新兴市场汇率指数下跌2.5%。美元兑人民币汇率涨0.73%，美元日元汇率涨0.97%，欧元美元汇率跌1.77%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、俄罗斯卢布兑美元、土耳其里拉兑美元、阿根廷比索兑美元和印度卢比兑美元汇率均下跌。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差下降12bp至3.7%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差上升39bp至4.2%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差上升17bp至6.8%。
新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，巴西5年期CDS利差上升45.8bps至249.8bps，印度5年期CDS利差上升22.8bp至101.6bps，土耳其上升14.1bp至543.3bps，墨西哥5年期CDS利差上升40.8bps至161.4bps，南非CDS利差上升45.7bps至326.8bps，俄罗斯CDS利差上升27.4bps至129.8bps。
欧美企业债信用利差：截至9月25日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS上升47bp至5.4%，美国投资级债利差OAS上升14bp至1.5%，美国BBB级债利差上升11bp至1.1%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS上升48bp至4.8%。
欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，欧洲企业债CDS上升71.8bps至351.2bps；美国高收益债CDS上升51.5bps至399.0bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差上升13.8bp至62.1bps；德意志银行CDS利差上升86.3bp至337.3bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通上升6.4bp至54.5bps，摩根士丹利上升5.8bp至59.7bps，高盛集团上升12.6bp至74.5bps，花旗集团上升5.5bp至64.8bps，美银美林上升5.4bp至53.1ps。
油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差上升5.4bp至39.9bps；俄罗斯石油公司CDS 上升27.8bp至234.4bps;斯伦贝谢公司CDS上升2.5bp至101.9bps; 美国康菲CDS上升15.5bp至55.8bps。
美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司上升18.2bp至316.1bps; 美国航空上升1296.4bp至4215.0bps；达美航空上升95.7bp至732.6bps；美国联合航空上升133.8bp至1002.6bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差上升18.8bp至77.5bps，普尔特房屋公司CDS利差上升21.9bp至143.0bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
@蛋卷基金 @今日话题 $中芯国际(00981)$ $HKC非银(CSI931024)$ $光大证券(06178)$
免责声明
1、对于本资料中任何来源于第三方的数据、报表、信息，本公司不就其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。
2、投资有风险，可能发生投资损失。过往业绩或任何预测都不预示其将来的投资表现。对于本资料中任何收益率（如有）的引用及既往业绩的表述，均不代表本公司对相关产品收益的预测及承诺。
3、本公司对于本资料中的任何预测、展望等内容不承担法律责任。本资料不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。
4、本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）及本公司或本公司的相关机构（包括但不限于附属机构、分支机构）的雇员或代理人不对任何人使用此资料全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。