报告来源：张忆东策略世界
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20200817-20200821）
股指表现。本周，恒生科技（涨1.9%）、恒生大型股（涨1.2%）和恒生综指（涨1.0%）领涨，恒生国指（跌0.5%）、恒指（跌0.3%）和恒生中型股（跌0.1%）领跌。行业上，恒生资讯科技业、原材料业和医疗保健业领涨，恒生工业、公用事业和必需性消费业领跌。
估值水平。截至8月21日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.8倍，恒生国指预测PE为8.8倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE TTM为12.4倍、PB为1.0倍；恒生国指PE-TTM为8.7倍、PB为1.0倍，二者PETTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
资金流动：本周港股通资金净流入44亿人民币，主要流向餐饮旅游、非银行金融和通信，流出电子元器件、医药和汽车。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流入资金0.7亿美元。截至8月21日，AH溢价指数为137.5，高于上周的136.2，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：截至8月21日，恒生波指为21.7，与上周持平，仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为14.0%，高于上周的12.3%。
货币市场利率：截至8月21日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率与上周持平为0.05%，7天利率下降0.4bp至0.13%，1个月利率上升1.1bp至0.24%。
汇率市场。截至8月21日，美元兑港元汇率为7.7502。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：截至8月21日，本周彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.2%至206.3；投资级涨0.3%至186.1；高收益跌0.1%至253.9。
2、美股市场综述（注：本周指的是20200817-20200821）
股指表现。本周，中概股指数（涨3.3%）、纳指（涨2.7%）和罗素大盘指数（涨0.8%）领涨，标普500指数涨0.7%，仅罗素小盘指数下跌1.6%。行业上，信息技术、非核心消费品和电信服务领涨，能源、金融和公用事业领跌。
估值水平。截至8月21日，标普500预测市盈率为26.1倍，高于上周五的26.0倍，高于1990年以来的3/4分位数，已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值26.3倍。
资金流动。截至8月20日，聪明钱指数由上周的15618点下降至15542点。
投资者情绪。1）美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，位于2014年7月以来的37%分位数水平；2）VIX指数：截至本周五，VIX指数从上周的22.1升至22.5，处于历史相对高位水平。
纯因子收益：本周，动量、规模和盈利变动因子领涨；价值、波动率和杠杆因子领跌。近一月，动量和波动率因子占优，分红因子跑输。
流动性：截至8月19日，美联储资产负债表规模达7.06万亿美元。8月12日至8月19日期间，规模增加了534亿美元，此前一周增加120亿美元。LIBOR-OIS利差为0.18%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：工业金属>农产品>股票>债券>黄金>原油；股票市场：本周土耳其、印度尼西亚和印度股票市场领涨，韩国、俄罗斯和泰国领跌；债券市场：本周，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌，美国10年期国债收益率下跌7bp，意大利10年期国债收益率下跌7.6bp；大宗商品：工业金属表现优于农产品、黄金和原油。本周布伦特原油价格下跌1.0%，黄金价格下跌0.2%；汇率：本周美元指数上涨0.2%，摩根大通新兴市场汇率指数下跌0.6%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20200817-20200821）
1.1、港股市场表现概览
股指表现。本周，恒生科技（涨1.9%）、恒生大型股（涨1.2%）和恒生综合指数（涨1.0%）领涨，恒生国企指数（跌0.5%）、恒生指数（跌0.3%）和恒生中型股（跌0.1%）领跌。行业上，恒生资讯科技业（涨4.7%）、恒生原材料业（涨2.9%）和恒生医疗保健业（涨1.5%）领涨，恒生工业（跌2.8%）、恒生公用事业（跌1.8%）和恒生必需性消费业（跌1.7%）领跌。
近两周，互联网龙头公司，如腾讯、阿里巴巴、京东、美团等，先后发布季报，业绩表现出色。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至8月21日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.8倍，恒生国指预测PE为8.8，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前PE（TTM)为12.4倍；恒生国指PE-TTM为8.7倍，两者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，两者均低于2002年以来的1/4分位数。
截至8月21日，恒生指数2020年EPS预测增速为-12.8%。
截至8月21日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
地产建筑业（76%）、资讯科技业（63%）、原材料业（51%）、能源业（45%）、综合业（37%）、工业（33%）、公用事业（30%）、电讯业（22%）、金融业（15%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）
恒生医疗保健业（41.9倍）、恒生必需性消费业（30.4倍）、恒生非必需性消费业（48.2倍）。
当前恒生指数的股息率为3.90%，与上周持平，高于2006年9月以来的3/4分位数。
1.3、资金流动
港股通资金净流入。本周港股通资金净流入44亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达12774亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入餐饮旅游、非银行金融和通信，流出电子元器件、医药和汽车。
南向资金周度净买入前十大个股为美团点评-W、中国平安、中国联通、金蝶国际、中国飞鹤、中国人寿、思摩尔国际、中海物业、华润啤酒、工商银行；净卖出前十大个股为香港交易所、阅文集团、平安好医生、金山软件、华能国际电力股份、比亚迪股份、舜宇光学科技、腾讯控股、药明生物、中芯国际。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为9.1%，与上周持平。截至8月21日，AH溢价指数为137.5，高于上周的136.2，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金0.7亿美元。
截至8月21日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金1.25亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
2020年6月，新加坡外币存款达242.6亿新加坡元，同比增速达212%。
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪。截至8月21日，恒生波指为21.7，与上周持平，但仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为14.0%，高于上周的12.3%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率。截至8月21日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率与上周持平为0.05%，7天利率下降0.4bp至0.13%，1个月利率上升1.1bp至0.24%。
汇率市场，截至8月21日，美元兑港元汇率为7.7502；USDCNH即期汇率为6.9212，12个月人民币NDF为7.0690。USDCNH一年期风险逆转指数为3.66，高于上周五的3.51，处于2011年以来的63.5%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至8月21日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.2%至206.3；投资级回报指数涨0.3%至186.1；高收益回报指数跌0.1%至253.9。
Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.3%至222.7；投资级回报指数涨0.3%至217.9；高收益回报指数涨0.3%至238.2。
Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.04%至307.8；投资级回报指数涨0.1%至230.0；高收益回报指数跌0.04%至381.2。
Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数跌0.1%至349.7；投资级回报指数涨0.1%至242.0；高收益回报指数跌0.1%至386.4。
2、美股市场监测（注：本周指的是20200817-20200821）
2.1、美股市场表现概览
股指表现。本周，中概股指数（涨3.3%）、纳斯达克指数（涨2.7%）和罗素大盘指数（涨0.8%）领涨，标普500指数涨0.7%，仅罗素小盘指数下跌1.6%。行业上，信息技术（涨3.5%）、非核心消费品（涨2.4%）和电信服务（涨1.7%）领涨，能源（跌6.1%）、金融（跌3.4%）和公用事业（跌1.7%）领跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期。截至8月21日，标普500指数2020年预期EPS增速为-14.7%；本周五，股权风险溢价为3.1%，与上周五持平，处于2010年11月以来的1/4分位数和中位数之间。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。
估值水平。
截至8月21日，标普500预测市盈率为26.1倍，高于上周五的26.0倍，高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期，标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点，当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。
标普500市盈率(TTM)为26.5倍，高于上周五的26.3倍，高于1990年以来的3/4分位数。
截至8月21日，中概股预测市盈率为47.8倍，高于上周五的47.3倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
工业（100%）、核心消费品（99%）、非核心消费品（99%）、房地产（96%）、公用事业（95%）、原材料（93%）、信息技术（92%）、金融（90%）、电信服务（89%）、医疗（57%）。（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至8月21日，标普500指数股息率为1.77%，十年期美国国债收益率降至0.63%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差上升至1.14%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至8月20日，聪明钱指数由上周收盘的15618点下降至15542点，跌幅为0.5%。
截至8月12日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为70.3亿美元，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-125.3亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪。
本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7，与上周持平，位于2014年7月以来的37%分位数水平。
VIX指数处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数从上周的22.1升至22.5，处于2014年7月以来的86.8%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周，1Yforward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差上升0.7bp至0.045%；5Yforward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降8.7bp至0.75%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）下降2.5bp至0.71%。
（注：短期货币政策预期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，动量(涨1.7%)、规模(涨0.8%)和盈利变动(涨0.4%)因子领涨；价值(跌0.9%)、波动率(跌0.5%)和杠杆(跌0.5%)因子领跌。近一月，动量和波动率因子占优，分红因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至8月19日，美联储资产负债表规模达7.06万亿美元。8月12日至8月19日期间，规模增加了534亿美元，此前一周增加120亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金约3.2亿美元，高于上周的2.4亿美元。
货币市场利率。截至8月20日，有担保隔夜融资利率（SOFR）为0.07%，与上周五持平；LIBOR-OIS利差为0.18%。
美元流动性数据跟踪。
截至8月21日，相较于上周五，FRA-OIS下降0.6bp至16.1bps，LIBOR-OIS下降0.4bp至18.6bps。
截至8月21日，欧元美元交叉货币互换点差下降0.8bp至-0.8bps。
Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至8月21日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数涨0.14%至246.1，高收益债回报指数与上周持平为326.1，投资级债回报指数涨0.20%至219.2。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1） 跨资产：工业金属>农产品>股票>债券>黄金>原油；
2） 股票市场：本周土耳其（涨3.4%）、印度尼西亚（涨2.1%）和印度（涨1.3%）股票市场领涨，韩国（跌4.8%）、俄罗斯（跌4.8%）和泰国（跌3.6%）领跌；
3） 债券市场：本周，海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌，美国10年期国债收益率下跌7bp，意大利10年期国债收益率下跌7.6bp；
4） 大宗商品：工业金属表现优于农产品、黄金和原油。本周布伦特原油价格下跌1.0%，黄金价格下跌0.2%；
5）汇率：本周美元指数上涨0.2%，摩根大通新兴市场汇率指数下跌0.6%。美元兑人民币汇率跌0.3%，美元日元汇率跌0.8%，欧元美元汇率跌0.4%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、土耳其里拉兑美元汇率上升，墨西哥比索兑美元汇率与上周持平，俄罗斯卢布兑美元、巴西雷亚尔兑美元、阿根廷比索兑美元、印度卢比兑美元汇率下跌。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差上升8bp至4.16%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差上升7bp至3.9%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差上升10bp至7.18%。
新兴市场国家CDS利差。相较于上周五，本周以来，巴西5年期CDS利差下降2.6bps至225.7bps，印度5年期CDS利差下降1.1bp至85.8bps，土耳其下降17.5bps至548.0bps，墨西哥5年期CDS利差下降9.6bps至128.0bps，南非CDS利差下降6.0bps至297.0bps，俄罗斯CDS利差上升13.2bps至105.6bps。
欧美企业债信用利差。截至8月21日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS上升3bp至5.0%，美国投资级债利差OAS上升4bp至1.4%，美国BBB级债利差下降2bp至1.1%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS上升6bp至4.6%。
欧美综合企业债CDS利差:相较于上周收盘，欧洲企业债CDS下降11.3bps至315.3bps；美国高收益债CDS下降12.1bps至388.9bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差下降2.2bp至54.1bps；德意志银行CDS利差下降0.5bp至313.7bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通下降0.6bp至50.5bps，摩根士丹利上升0.9bp至55.9bps，花旗集团下降1.8bp至60.2bps，美银美林下降1.1bp至49.7ps。
油气公司CDS利差:相较于上周五，埃克森美孚利差上升0.02bp至35.5bps；俄罗斯石油公司CDS上升15.0bp至204.4bps; 斯伦贝谢公司CDS上升0.2bp至100.8bps; 美国康菲CDS下降0.9bp至34.6bps。
美国航空公司CDS利差:相较于上周五，本周波音公司上升4.3bp至289.7bps; 美国航空下降673.8bp至4292.7bps；达美航空上升35.9bp至694.5bps；美国联合航空上升42.1bp至982.6bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差上升0.9bp至58.2bps，普尔特房屋公司CDS利差下降20.2bp至113.0bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
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