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【国君电新】贝特瑞点评：定增扩产承接需求扩容，负极出海加码海外市场

#国君电新 牟俊宇/庞钧文/石岩

公司公告：
1）定增预案，拟募资不超过50亿元，其中15亿元投向4万吨硅基负极（第一期1.5万吨）、10亿元投向贝特瑞（四川）年产5万吨石墨负极、12亿元投向云南20万吨负极一体化（第一期5万吨）、3亿元投向深圳贝特瑞研究院、10亿元补充流动资金。
2）拟持股60%与STELLAR公司成立合资公司，并投资4.78亿美元于印尼建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目。

募投扩产承接需求扩容，优化资产结构。本次定增募投为此前公司扩产公告项目。鑫椤数据显示，一季度公司负极产量达6.6万吨，市占率26%稳居第一。目前公司已实现满产满销，现有产能仍无法满足客户的需求，此次定增有利于解决公司，优化公司财务费用和资产负债表结构。预计公司22年负极材料出货量有望实现30万吨以上，同比增长约90%。

硅基材料具备卡位优势，产能扩张迎接需求爆发。21年公司硅基产能0.3万吨且实现满产满销，预计22年底形成产能有望实现0.5万吨，新建第一期1.5万吨硅基项目预计于23年底前投产。公司从06年开始进行硅碳负极技术的研究，主导制定首个硅炭负极领域国家标准《硅炭》，14年即通过三星验证，其后在动力领域批量供应松下-特斯拉体系。随着4680电池和动力电池企业负极掺硅的进一步加速，需求有望迎来爆发。

负极产能首次出海，加码海外市场。本次印尼建厂为公司首个负极海外产能布局，印尼石油、煤炭资源丰富，预计8万吨负极一体化项目将充分利用当地资源，实现成本端降本增效。21年公司海外营收贡献25%，考虑到海外关税及分散产业链布局等因素，我们认为将有力于拓展和服务公司海外客户，提升公司负极材料市场占有率。

预计公司2022-2024年归母净利润为26.2、34.5、45.3亿元，同增126%、41%、30%，对应估值23.5、17.8、13.6倍PE，备考市值对应25.4、19.3、14.7倍PE 。