文丨知常容老人 知常容言仑
编辑丨知常容言仑
01.
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大家好，我是知常容张志刚，一个30年的投资老兵。
我们收藏了招商银行每年的年报，从最早的2005年的较薄版本发展到2022年的厚重版本。从这个厚度变化反映了银行业投资难度是在不断的增加。
每一本年报都是我参加招商银行的股东会现场发的，这将近20年以来对招商银行的跟踪研究投资。我也算是半个银行专家了，包括看了很多银行业的书，比如银行业转型2025，这本是波士顿咨询公司写的关于中国银行业的一些过去和未来。时间过得很快，转眼间从招商银行从马蔚华行长到现在王良行长，都已经过去二十多年了。
02.
年报分析与业绩点评
年报点评总结：
1、2023年招商银行的营业收入轻微下降，但利润保持了6%的增长。这表明尽管资产规模扩大，营业收入却下滑，而利润增长部分得益于资产减值损失的计提。
2、资产减值损失是银行成本中的重要部分，与贷款回收风险相关。
关于招商银行2023年业绩的点评。23年招商银行的营业收入是轻微下跌，但是利润还是保持了6%的增幅。
首先收入的下降是在这个资产规模扩大的情况下，即招商银行运营管理的钱是更多了。客户以及管理客户资金等指标都是在上升的时候，营业收入在下滑。利润有增长，但银行的利润比较特殊，资产减值损失在银行成本占比很大。我们可以看到每家银行的这方面的成本都是几百亿，甚至比房租、人工可能都要多。
简单的说资产减值损失就是银行借钱但本金收不回来。银行的资产减值损失比较复杂，跟我们常规理解的有一定的区别。可能我们一般觉得这个账就是说真的到了收不回来了的时候，我们再去提取这个坏账损失。
目前的银行坏账的资产减值损失很大程度上是根据预期来做的，预期以及政策的监管政策来进行的一个计提。即预计现在放出去几万亿的贷款，大概有多少是收不回来的，不会等这个钱，可能打完官司，各种处理，搞不回来了才算损失的话，那就是跟现在会计制度不吻合了。现在会计制度，你的收入跟你的成本是要匹配的。
比如今年赚了2000亿的利息差，但是有110收不回来的，虽然可能你要过两年才能变成确确实实的东西，但它要作为成本是发生在今年的。资产减值损失是要你预先提取的，要进行估计测算。另外政府的政策也是提前的，不然银行的资产减值损失不提，结果把自己的利润做的很高，发工资发奖金发很多，到时钱收不回来了，那可能就会发生像现在很多银行在反向追讨工资，追讨奖金。
回到招商银行，2023年从利润收入来看，的确是不如人意。但是也要从整个环境、行业以及经济来看，在这么艰难的情况下，招商银行能取得这么过得去的业绩，我觉得也是很不容易的。展望将来，银行业会面临非常多的挑战，2024年，我们在招商银行的业绩会上也听到了，领导们对2024年的压力还是预计比较大的。短期来看，招商银行的业绩要快速增长是不可能的，能维持基本稳定小幅下降已经是很不容易的了。
03.
银行业务的挑战与机遇
对于银行业务的挑战和机遇主要围绕以下观点进行：
1、招商银行的财富管理、私人银行和零售贷款是未来发展的方向。
2、对公贷款业务面临挑战，尤其是在金融脱媒的背景下，好企业可能不需要贷款或选择其他融资方式。
3、招商银行在零售银行方面具有优势，客户质量优秀，AUM（客户资产管理规模）全国第一。
招商银行往长期看有几个好处。招商银行的财富管理、私人银行、零售贷款是银行未来发展的方向。贷款给地产公司，赚他几年利息，最后他把本金给你赔了，这个生意其实是亏本生意。相反你帮银行客户管理资产，他把钱存你这，买基金、买保险，或者存款，都是为银行创造收益的，而且银行是不承担风险的，买基金保险，风险是由客户承担的。银行只是提供服务、提供咨询和一些投资理财的建议。
从全世界的银行发展历史来看，银行贷款给公司这一条路，的确是很不好走。比如说香港和台湾，他们的息差已经非常低了。中国目前的息差还有2%，即存款利率跟贷款利率之间的差。香港、台湾以及日本，他们的利差已经非常低了，就只有1%。
只有1%的差价，然后还有些本钱是收不回来的。那这个对公贷款实际上是不怎么挣钱的，而且那些真正好企业，他们可能是不需要贷款的，就算他们需要贷款，也可以通过发行股票，或者直接发行债券来得到资金。所以这个金融脱媒对银行的影响也很大，未来银行可能还是要往零售银行为私人银行，即提供财富管理。
银行账户是刚需，而选择哪家银行，这个时候就很看出来各个银行的实力了。招商银行作为零售之王，零售服务实力是很强的，可以说是远远超出同行的。
招商银行在零售银行的优势是非常明显的，我认为把基本账户、平时的支付和投资理财都放在招商银行的这批优质客户是招商银行最大的资产，也是招商银行最大的优势。用一些数据说明一下，为什么招商银行的这些客户是最优质的客户。第一个叫AUM，仔细看报表，客户把钱存在银行并通过银行去理财投资的钱即银行帮客户管理的资产AUM（Asset Under Management）。银行管理的客户资产不属于银行，AUM指标即招商银行帮客户管理资产的总额是全国第一的。招商银行的银行网点是远远少于四大国有行的，但是AUM是最高的。
另一个硬指标，招商银行的信用卡客户数目并不是最高的，但是招商银行的客户的交易额在中国所有银行里面是最高的，而且这个数据是持续好几年了。如果再往前几年的招商银行在这方面的指标，就是招商银行海外刷卡额是中国第一的。
所以说招商银行的客户是最有钱的，最优质的，这个的确是证据充分。在激烈的市场竞争下建立优势并不容易，客户需要累积，需要银行形成包括服务好，产品好，技术好，各种能力强的特点。招商银行的零售的优势，我们以前写过很多的报告，非常详细，大家也可以去看一下。
银行业务的挑战，息差问题，市场的利率在下降。LPR就国家的定的一个基准利率，不停的在降，五年期的贷款一路在降，行业竞争很激烈。今天我看到手机上，宁波银行推送的贷款年利率2.96%，个人贷款仗打的太狠了，市场利率下降的比较凶。
资金其实也是一种商品，以前大家都没钱，往前数久一点，万元户都是一个很了不起的事情。现在居民财富是大幅增加了，居民存款应该是150万亿。以前像中石油，中移动，他们可能十几二十年前是非常缺钱的。现在看看他们的报表，银行贷款0，账面现金上千亿。相反真正要用钱的人和要用钱的企业少了，企业是可以通过上市，通过债券，即金融脱媒，银行作为媒介要被架空了。就是企业有钱，直接就跨境债券了，那居民就直接给我了，这个叫做直接融资。
居民方面，就是存款，以前大家只能把钱存到银行，那就是国家规定银行给多少。现在的居民的选择也多了，可以买股票、买国债、买债券。
在银行角度来看，金融脱媒导致息差缩小，这是一个必然的趋势，包括美国、日本、香港、欧洲。但是现在数字经济时代了，能不能够合理的管控风险，或者即使很小的息差，但是这个不良贷款率能不能大幅降低，费用大幅降低，就是其他商业模式，就是新的创新。
息差这一块就靠存款和贷款之间的利差来赚钱的这条路，我觉得是越走越窄了。无论是招商银行还是别的银行。这种业务不单是利润薄，而且风险还很高。
简单来说，真正有钱的人，他是不需要借钱，他是借钱给别人的。那所有借钱的人要么创业要么做生意，是有风险的，往往跟国民经济，跟行业风险是密切相关的。美国2008年次贷金融危机，就是因为当时的房屋贷款，发生了比较严重的危险，结果一蔓延，就很多后续的问题，就是坏账各方面。这个数据其实很简单，比如放一个亿的贷款出去，可能就赚两百万（2%）。如果说按招行的这个规模，其实它到最后净利润可能100块钱才赚你一块钱，只要有1%的坏账，可能你就是不赚钱了靠贷款来赚钱的业务毛利率不断在下降。风险在不断加强，包括行业的共振，包括目前我们大家感受比较深刻的房地产，这个价格，我其实是很担心的。
全世界所有这些发达经济体都是发生过房地产危机的。美国是发生了好几次，我们比较近的香港2000年是有一次。2000年开始的那次亚洲金融危机导致的房价跌了70%，日本是跌了90%，中国很不一样，中国我觉得更年轻，经济模式是更强大。但是中国的房地产危机是还没有爆发过，而且中国的房地产的价格的确是太贵了。老实说正常打工人是买不起房子的，这个其实是是不对的。
那房地产的危机对银行危机的传导，也是一个挺大的事。银行的利差业务其实是相当危险的，相当不大好做的。
招商银行2023年的业绩，在艰难的环境下还算不错了。如果是绝对值来看是挺不错的，相对值来看有所下降。2024年可能还面临挺大的压力。但招行的优势在于零售银行，他的这个客户质量是最优秀的，所以在这方面还有很大的发展空间。但是在对公贷款利差方面，这个业务将来可能会不大好做，面临很大的压力，综合来看，这两年压力会相当大。长期来看，招商银行可能在理财，在零售银行方面还是有发展的机会的。
另外一个优势是招商银行的报表真实性是远远超出其他银行的。二十多年来看银行年报，平安银行、深圳发展银行我们也经常去开它的股东会，然后别的银行我们也一直在跟踪，因为我们也不停的在有投资、跟踪这些银行，我们对于这个招商银行和别的银行的区别，感觉最深的就是招商的银行的报表是比较真实的。当然这个会计制度就是比较复杂的。
看财报，特别是银行的财报，有很多是基于预测，基于自己的估计。坏账的计提，有很多主观的因素，弹性很大。那什么叫做真实的银行报表呢？即合理预测，保持一贯的保守谨慎的原则，符合常识的原则。
举个例子2008年，当时的有一个利率下调房贷政策，我们知道房屋贷款都是五年、十年甚至是二十年的，2008年的时候，国际金融危机，在监管层就出了一个政策，调低房地产贷款的利率。这个没有问题，反正调低了，那就银行各方面谈呗，你愿意贷就贷，不愿意贷你就不贷呗，但这个政策当时有一个特殊性，他有一个追诉。本来，它只是条新贷款，那就按新的利率，旧贷款旧利率。但是就中国的这个特殊情况，当时就要求所有的银行把以前的旧贷款的利率也调。就是你以前签的6%的贷款合同都签了，比如签合同的时候说好是20年都是6%的。但是现在国家有政策了，就要调到5%。
这个政策的影响导致了所有银行的利润都是下降比较多的，这个是很显著的。但是我们看到的是什么呢？在08年的财报中，只有招商银行的利润是有百分之十几二十的下滑，别的银行是增长30%，增长40%。
那这个就有点违背常识了，政府把利率降下来了，结果你们的利润反而增加了，这个非常不符合常理。所以说这个报表真不真实呢？可能我们没有非常科学的，那报表都是经过会计师事务所审计，经过各方面审计，税务的审计，理论上都是没问题的，但实际上跟我们的常识会有偏差。
举例：一个以前做这种小微厂供应链著名的中小型企业贷款之王，M银行。M银行的报表，利润收入一直在增，没有什么影响。别的银行一出点什么事儿，那都是天大的事儿，因为银行本身就是高杠杆的，而M银行却是四平八稳的。因此银监会派了四大行里面一个专门处理不良资产的副行长去M银行做行长。但是M银行的报表没有任何的问题，利润还在增长，收入还是很稳定，坏账率还是1%点几。
所以说招商银行给我的印象就是他的报表真的是比较真实。真实的含义就是他对这个坏账的估计非常的严格，非常的保守。这个得益于招商局的文化，因为招商局在国企里面，是有很强的市场经济的机遇。招商银行我接触的这四任招商局集团的董事长，他们都是非常市场化的。大股东以一个合理的态度要求报表真实的时候，整个企业的文化会受到很大影响。所以说招行的年报我觉得是非常可信的。
我实际上跟踪了招商银行将近20年了。股东会跟他们的领导也沟通，业绩会，包括各种电话会议，有非常多的这种接触，有问题我们都是直接问，这个他也直接回答。很多行长开完会他们几任的行长，都会跟股东交流1、2个小时。他是敞开了给你问，所有问题给你解答，所以说我们对报表的真实度是信任的。其实跟一个人一样的，你跟他接触久了，他每件事情很靠谱，然后这么多年你接触下来，我觉得是可以信任的。招行的优势，第一个是零售银行的优势；第二个是它报表真实可信的。
04.
数字经济对传统银行业的影响
数字经济对传统银行业的影响主要有以下几点：
1、数字经济时代下，支付方式的变化（如微信支付和支付宝）对传统银行业形成了冲击。
2、互联网平台提供了更多便捷的金融服务，如财富管理和小额贷款，这些服务以前主要由银行提供。
3、招商银行在移动互联网时代积极响应，推出了优秀的APP和服务，但与支付宝和微信支付等平台相比，打开频率和用户粘性仍有差距。
招商银行是最好的银行，但目前来看，这个不是最好的股票。普通投资者，不是很专业的投资者，就是尽量的谨慎投资，这是我们主要的一些观点。
银行业现在的问题是在数字经济时代，银行业要怎么去应对？在前两年有一个非常著名的演讲，就是某互联网平台企业，在银行业的大会上，对传统银行业提出了非常激烈的批评，说这个旧银行都是当铺思维，他们还生存在过去的这个年代，银行自己不改变，我们就来改变银行。
这个事情当时引起了很大的争论，演讲里面有很多不合理的成分。可以看到某互联网平台企业本身所做的一些金融的产品，金融的模式现在是被逐步的压降，逐步的削减，要求他就是合理的经营，这样来看，似乎他的演讲是错的。
但是我们也要看到这个演讲里面，有很多合理的成分，就是数字经济时代对传统银行是形成了非常大的冲击，现在我们平时支付不怎么掏钱了，就是掏手机来给钱的，要么就是微信支付，要么就是支付宝。这个时候银行已经被渠道化了。
客户在使用微信支付、支付宝的时候，支付宝可以直接为他提供服务，财富管理服务。你不要买基金吗？你不要买债券吗？我可以为你买卖，贷款也是，支付宝的花呗，微信的也有一个微贷，京东有白条，这些贷款业务以前是银行的，现在是被这些互联网平台抢走了非常多的业务。
销售基金数额最大的以前一直是招商银行。但现在我们可以看到，就支付宝和天天基金等，他们已经追上来了，他们其实已经抢了很大的份额。支付宝所服务的对象，更多是资金量比较小的青年。而招商银行的服务的可能是私人银行客户，资金量大的客户。
在数字经济时代的特点就是可以很容易触达很多人。以前靠的是电视广告，再往前可能就是报纸媒体，再往前可能就是一些经销点，在那个物资匮乏的年代，可能就是我有全国的经销点，那我就可以很快的触达到我的客户。
而数字经济时代，企业端很容易触及几千万几亿的用户，只要通过支付宝也好，微信也好，它都是10亿级别，商家触达客户、客户触达商家很容易了，这个时候会对这个经济形势，各方面的商业模式形成很大的冲击。以前你无非就是看哪个银行近，就选这个银行。而现在宁波银行在深圳只要开个分行，你可以在宁波银行的那里存款、贷款。
具体到银行业上面，可以看到支付宝、微信支付在支付方面对银行业形成的毁灭性的冲击，基本上已经占了90%以上的市场。支付是通过他们的，如果有什么东西要退给客户的话，那比银行要简单的多。同样价钱的东西，银行APP你一个月能打开几次，相反微信支付，你想想你一天打开多少次，一天打开10十来次对吧？。如果说微信支付上同样卖一个现金理财什么给我的时候，我是不会去买招行的这个东西。
数字经济时代对银行的冲击是非常大的。因为银行它其实也是赚了一个信息差，比如说我有一个银行，为什么贷款给这个企业？个人为什么不能直接把钱贷给企业？因为你个人不了解企业，你也处理不了企业把东西抵押给你进行贷款，个人是不能直接做贷款的。当然现在前几年有p to p，说是说个人直接做贷款。但这有很多问题，最后不成功了。数字经济它也有很多不成功的模式。
支付宝花呗那这么多贷款，但形成的坏账是非常少的。像我研究银行这么久，其实我是非常疑惑的。我就觉得支付宝做假账，花呗放了这么多贷款，坏账才1%。这么多人，都是收入很低的，可能还是很年轻的，财富就不多的人。后来我了解了一下，支付宝的花呗，其实全面监控了你那个手机，他的风险控制手段，是远超出你的想象的。
你以为好像你就说，我在这个手机上那一点，他就借1万块钱，10万块钱给你，根本不是的。你想借1万的时候，他已经把你手机里面查个遍了。手机的联系人查了一个遍，就通过对你手机的全面监控，联系人的下一个级别的全面监控，还有你的消费记录，银行是什么记录，他把你全查了一个遍。所以说支付宝那个花呗，你看似他轻轻一点，他就借几万块钱甚至10万给你，其实它后面的风险控制手段是非常厉害的。
当然新的商业模式我们很激动，很受鼓舞。但他究竟行不行得通呢？是要进行这个试验，经过各种未来的磨合。但是我们可以肯定是在数字经济时代的商业模式，银行的商业模式一定会受到很大的冲击，一定会改。
在这个移动互联网时代，招商银行做的非常好。招商银行的APP非常厉害，网上各种服务做的很好。我觉得招商银行它是一个最好的银行。不单只是底子好，而且还在不断的努力。就是人家成绩比你好，人家还比你努力。
招商银行在这个移动互联网上面跟的很快。前两年我们去开股东会，招商银行就直接说了，我们现在的北极星指标是什么？就是MAU，什么叫北极星指标，当时行长提出来唯一的只看重只考察这个指标。MAU就是招行APP平均每个月有多少人打开过，结果现在看到这个指标远远超出其他银行。招商银行的APP，在银行业里面的APP是远远超出其他对手。但是这个APP跟支付宝、微信支付、美团，这个打开频率都是非常低的，触达率可能还是差很远的。招商银行努力在跟进科技时代，不断的投入资金在做。但我必须要说未来是不确定的，未来商业模式是怎样来贷款、存款、财富管理是不确定的，招商银行面临挑战。但招商银行过去是在不断演化的，1.0、2.0、3.0，就以前的一卡通、一网通，再到后来的手机APP，他都是一路在追赶潮流，不断在自我进化，这就是招商银行在新的数字经济时代下的一些应对和可能，我觉得很有希望，但是面临很大的挑战。
05.
对招行的投资建议
1、投资招商银行需要考虑个人的投资期望和风险承受能力。
2、对于普通投资者，建议谨慎投资，可以先从宽基指数入手，逐步学习和了解市场。
06.
问答
Q：多少股可以参加股东大会？
A：100股也可以。股东大会，是对所有的股东开放的，招商银行的股东会其实在深圳，我们过去参加这个股东会，都是现场登记，你带身份证，他一查，你的身份证对得上股东名册，他就给你进，而且还给一个投票的表格给你。你可以对这个议案投赞成票，反对票，是可以参加的，会上也可以有提问时间。有很多领导也会说很多可能在这个年报里面没有的东西，有更多交流的机会所以参加股东会是一个挺好的体验。
Q：桌上的书是什么？
A：招商银行的年报。我非常荣幸的参加了13次招商银行的股东大会。还记得第一次参加的时候，当时的行长是马蔚华，董事长是秦晓。当时的股东会基本上可以说是吵成一锅粥，其实当年我也没什么经验，也是第一次见识这种这么激烈的争吵。
招商银行当年准备发行100亿元的可转换债券。现在我们大家都知道可转债这个东西是很值钱的对吧？即使在今时今日，可转债还是要抽签才能买得到的对吧？面值一般是100块钱，一上市都130的。
当时招商银行把这100亿的可转债，大部分直接向这个大股东发行，就大股东直接平价发行。小股东当时意见真的很大，包括我。当时就说他这样明显补贴大股东，你这不是欺负小股东吗？
当年我记得，招商银行方面提出来的理由是在上市的过程中，很多资产进行了清理，原有股东的利益受到了很多损失。原来大股东招商局轮船、中国远洋、广州海运等，大股东受到损失，所以发可转债叫做补偿大股东，股东会上面坐的行长马蔚华，董事长秦晓，下面都是一些小股东，还有一些基金经理，也有公募基金。发行定向大股东的可转债，那小股东们肯定是不答应的。也有这个基金代表，就代表小股东发言，就说不同意，说招行这样做违法。
当然最后这个事情是完满解决了。我们看到招商银行充分照顾了小股东的利益，好像是取消了向大股东定向发行，就变成向大家原有股东增发，就等于是小股东满意了。可以说当时这个争论是小股东大获全胜。
招商银行给我的印象非常好，他们是很开放，很勇敢，而且很真诚。他们是跟你交流，在招商银行也学到了很多东西，就一路持股，一路研究，也学习，这不知不觉这已经将近20年过去了，这个股东会的年报也留了一大摞。
Q：招商银行现在还能投吗？
A：招商银行属于一种风险比较大的股票。招商银行的确是一个很好的银行，可以说中国最好的银行，但是能不能投呢？牵涉很多很复杂的因素。我们在目前的观点觉得这个整体银行业它是一个连环船。招商银行也有借钱给其他中小银行，其他中小金融机构，银行都是连在一起的。因此会导致连锁反应。金融银行是高杠杆的，金融行业银行业出事对整个行业是有牵连的。
建议大家如果你很有经验，通过努力学习，对财报很熟悉，对行业很熟悉，心理强大，承受得起这种波动，那你可以投资。否则一般普通人先慢慢研究，少量的可以投资这个宽基指数，沪深300这种宽基指数。
Q：招商银行虽然是零售之王，但财富管理和中介服务本质也是收息。
A：这个还是差得远的，打个比喻，收息是你借钱给人，收5%的利息，但你的本金是有可能收不回来的。而财富管理其实是没有风险的，我只是建议你做一个资产配置，然后你通过我去买基金买债券，所赚的钱是基金公司和债券发行公司，他是要给手续费给我的，我帮他介绍了客户，我收的是中介费，所以说我是不存在风险的，这个债券如果还不了了，那是这个发行公司和客户之间的问题，当然我会做好所有的监控。
本质上财富管理是没有风险的，只是为你提供管理，提供服务，我有专业的能力，让你这个投资更安全，充分考虑你的需求，进行专业的服务。可以理解收服务费。
Q：投资不确定性的破局之道？
A：任何时候看未来都是冲突，未来充满不确定性，但是不确定性不代表不可以投资，相反可以更好的通过赔率胜率之间的差别来进行投资，简单的说，可能一个投资机会值多少钱，打个比喻，扔一个骰子扔中6了，我可以赚十块钱，扔中1了我只需要赔一毛钱。你想十块钱和一毛钱之间的这个差距是很大的，而且六的确是有机会的（1/6)，我只要赢一次十块钱，假如说我整体长期做下来，分散组合做下来，那我这个肯定是赚钱，所以说不确定性恰恰是我们怎么赚钱的根本。
Q：银行基本上都不要买，和地产捆绑的太多了。
A：风险的确是很大，但长期来看，银行肯定还会在。美国其实不停的有金融危机，不停的有房地产危机，可以看到有一些银行对风险的管控，各方面更好，就能够生存下来。但是多少钱能买，多少钱值得，这期间的风险我能不能够承受，心理上实际上能不能够成熟，这个比较复杂了。
Q：招商银行到多少PB才算有安全边际？
A：安全边际我觉得不单只是一个股，需要考虑投资组合。招商银行占你的整体投资组合的比例，不要超过10%，甚至不要超过5%，这样才叫安全边际。安全边际不是说一个公司你觉得它值一块钱，那我一毛钱买是不是就天大的安全边际了？那不是的，就是说你觉得一块钱的东西可能到最后就一分钱。
巴菲特对这个安全边际理念，包括他的老师格雷厄姆对安全边际的理念是阐述的非常清楚的。有人说巴菲特就是以0.4元钱去买一块钱的东西。但是我们经常看到，巴菲特四毛钱买的东西，往往两毛钱也跑出来了，一毛钱跑出来了。格雷厄姆是大量分散20只股票以上，也不是所有股票都百分百的赚钱，肯定其中有亏钱的。所以说安全边际不单是你在每只个股上面以非常低的价格购买，而且是你要分散到不同的股票上面，建立投资组合，这个就是安全边际，所以说招商银行的安全边际更多的在于你的投资组合。
Q：除了招行，还有哪些优秀的城商行有关注吗？
A：我们也研究了很多的城市商业银行，宁波、杭州银行是比较不错，市场的评价比较高，包括现在宁波银行也率先推出利率低于3%的个人贷款。城商行的问题，更大的在于它的风险承受能力就更低了。四大国有银行的杠杆很低，底子很厚，他们是最安全的。再下来是股份制商业银行，再下来才是城商行，城商行再往下可能就是信用社、农商行，它是一级一级的。其实在宁波银行、杭州银行这个级别，我觉得他们的风险抵补能力比较弱。而且在未来的数字经济时代，它是强者愈强，以前的城市商业银行的优势在于离我的客户近，你到楼下就能接触我了，但你到楼下未必能接触到工行什么的。
但在数字经济时代，人与人之间的联系、企业和客户的联系，跟以前是完全不同的。举个例子，微信现在有10亿客户，哪家银行有10亿个客户？要经营多少年才能有10亿个客户？我们也去看一下这个拼多多，四五年他就有几亿的客户同时在拼多多上面。
以前城商行，说跟客户之间的联系是很紧密的，我们调查过一些。就说我认识他的老爸，他老爸从乡镇企业我就认识他了，他儿子这一代我也认识，然后他的孙子这一代我都认识，我跟他们全家都很熟，我知道这个人怎么样，所以说我敢于放钱给他，他没有抵押，我也敢于放钱给他，他没钱了，我知道他财产在哪。城商行对客户的了解是非常深入的，这个是大银行做不到的。
我觉得大银行做不到在一个企业那么小的时候跟他非常紧密，但是这些优势在未来都会弱化。城商行在未来的竞争力会越来越弱，而且他们的承受风险能力比较差。所以说我们最后是没有选择别的城商行作为我们的投资标的，我们在银行业的唯一选择是招商银行，我们也不选择银行etf，我们觉得要投资这个银行业的话，唯一的选择就是招商银行。
Q：怎么看价值银行的战略定位，是否包括增速下降，同时提升分红比例的意思？
A：这个价值银行我觉得是一个很差的概念，哪怕以前一体两翼、零售银行这些我觉得都更清楚，价值银行老实说这本身就说
不清楚。招商银行领导更换了，行长的更换我觉得也形成了一些不好的影响，这也是中国投资银行的一个风险。价值银行我觉得不要过度解读，它其实是一个应付式的一个概念。
Q：平安银行怎么样？
A：我们对平安银行有非常高的偏见。主要偏见就在于以前民生银行的副行长，当时去了平安银行做行长，全面接管，向民生银行学习，最后结果是相当不如意，然后又全面转向零售银行，然后又转回。
我觉得平安银行的报表，估计不够保守，不够谨慎。对银行业来说，我觉得平安是一个好的保险公司，创新、进取精神非常好。风险太大。
Q：数字经济是什么？
A：这个话题就很大了。大家如果理解一下数字经济，你也可以理解互联网经济，大数据经济，云经济，有一本黄奇帆写的一本书叫数字经济，就是讲中国数字经济的，大家可以看一看。另外还有一本价值投资3.0，也是讲这个数字经济的一些特征，比如企业会发展的非常快，像美团可能短短十年就成为几千亿的企业，腾讯可能20年不到就成为万亿级别的企业。
Q：银行业绩和国债收益率的关系？
A：国债收益率主要就是市场利率的，这个是紧密相关的。从历史经验来说，利息高了，实际上你说对资金的需求也更多了，在升息周期对银行是更好的这个环境，在降息周期对银行是不利的。国债收益率就是理论上如果经济转好了，利率也会往上走，银行的业绩也会好。今年的业绩会，招行的领导也提到了，如果进入这个升息周期，我们的压力就会消除，我们的这个业绩就会好转，仅供参考。
本文根据4月3日知常容直播“解读招商银行年报，探索银行投资机会”整理。
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