恒安国际调研交流。

纸巾情况。近况。预计23H2销售同比增超10%（Q4相较Q3会进一步放缓，因未跟随同行做大力度促销，而是追求利润改善；根据公司了解，针对双11友商促销力度、费用投放的大幅增加，在这种幅度投放下，公司对友商能否有利润存疑；故公司未积极跟随，只是适度投放）。预计2023全年销售同比曾超10%（H1同比+23%，因新零售渠道、高端产品带动，传统渠道也同比单位数增长）。2024展望。预计2024纸巾销售高单位数或双位数增长。渠道分布。超30%为新零售，剩下的线下包括传统渠道、KA渠道。毛利率。预计23Q4毛利率与Q3差不多（23Q1-Q3逐季改善，H1约18%，Q2为20%，Q3约25%）。

卫生巾情况。近况。预计23H2销售同比与H1差不多（H1同比约+3%），高端天山绒棉系列对七度空间也有带动。2024展望。预计2024同比保持23水平，力争中单位数增长。渠道分布。约50%为传统渠道，25%为新零售，剩下的为KA渠道。毛利率。预计23H2毛利率环比有改善（H1约61-62%，同比下滑），因原材料成本下降。预计2024毛利率逐步改善，往65%靠拢。未来毛利率新常态为60-65%，因推广高端、新产品时，需要投入，且采用较昂贵的、高质量的进口原材料。

纸尿裤情况。近况。预计23H2销售同比延续H1情况（H1为同比约+5%）。渠道分布。超50%为新零售，10-15%为母婴店，剩下的为其他线下渠道。毛利率。预计23H2毛利率改善（H1约36%），因奇莫占比提高。

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