小米三季度简评
前三季度，小米收入1997亿，同比-7.6%，按此推算全年收入端实现增长仍具有一定挑战性。23Q3季度收入709亿，同比/环比分别+0.6%/+5.26%。
具体业务而言，手机业务收入416亿，同比-2.04%，其中，手机出货量4180万部，同比+3.98%，销售均价997元，同比/环比分别-5.78%/-10.34%，至2020年以来，再度跌破1000元关口。从报表描述看，国内均价依然处于增长状态，但海外低端区域拉低平均售价，预计Q4季度依靠强劲的小米14系列，能够挽回全年均价水平。
IOT收入207亿，同比+8.47%，得益于大家电、扫地机及平板等业务成长，但被电视及笔记本收入下降所拖累，我们测算剔除电视及笔记本后其他IOT收入增速约18%，本季度公司单独披露大家电收入及增速，营收规模30亿，增速11%，优于大家电平均水准。
互联网收入78亿，同比/环比分别+9.75%/+4.2%，其中，海外互联网收入23亿，同比/环比分别+35.29%/+15%，国内互联网收入55亿，同比/环比约1.85%/+1.85%。海外互联网增长依然是拉动互联网收入主要驱动力，在没有新的硬件产生互联网收入之前，海外互联网表现优劣仍是互联网成长的决定性因素。
毛利率方面，本季度毛利率22.72%，同比/环比分别+6.09/+1.7个百分点，手机、IOT业务板块毛利率达到上市以来的新高，互联网毛利率持平于最高水准。按公司成本明细划分，本季度存货减值较去年同期减少14.9亿，对毛利率改善具有重大影响。
毛利率是否具有持续性，是投资者关注的重点，我们假定22Q3季度减值与今年持平，则去年同期毛利率为19.39%，两者毛利率差值为3.33%。可以认为差值为原材料、产品组合、汇率等因素贡献，因此，只要减值能够得以控制，在产品组合更优质的背景下，即便原材料有所回升，预计20.5%-21.5%毛利率具有持续性。
运营费率方面，费用支出111亿，同比/环比分别+8.42%/+8.78%，运营费率15.61%，考虑到汽车研发投入增长，运营费用管控已经相当突出。本季度汽车及新业务支出17亿，按规划预计Q4季度研发费用将较大比例增长。
目前，公司账面存货金额大幅度减少，小米14系列销量强劲，这对展望2024年调整利润端稳定性具有重要意义。23Q3季度财报表现的比上一个季度要更为强劲，按2023年推算，预计加回汽车后费用后的调整PE介于14-15倍区间。