由于思摩尔国际Q1国内出货下滑较多（大陆营收0.155亿元，同比-97.7%），现在市场对国内电子烟的预期比较悲观，但长期我们仍坚持认为电子烟的减害会逐渐受到越来越多消费者的认可而具备较大的增长空间，持续提升渗透率。我们对雾芯科技的估值较大幅度高于现价主要是看好电子烟未来的成长空间而给出了较高的永续增长假设。
不过作为一个成长性行业，电子烟在发展早期，问题当然多多（尤其还牵扯到传统烟草税基），其发展阻力和不确定性较大，相应的风险也可能较大。雾芯科技作为国内电子烟品牌寡头（目前市占80-90%），其销售基本代表了国内目前的情况。尽管2022年Q4、2023年Q1在多重负面压力下（10月只能卖新国标烟草口味、11月消费税正式出台、非法可乐罐/奶茶杯猖獗等），国内电子烟动销比较惨淡，预计未来几个季度由于高基数同比跌幅也仍然将非常显著，但我们认为目前电子烟基本面已处于谷底，未来几个季度将环比显著回升。这样判断基于多个原因，例如口味的改善、渠道在逐渐放宽、消费者手中的果味电子烟库存消耗殆尽开始尝试新国标产品、监管层对非法可乐罐/奶茶杯等产品的打击驱使部分消费者回流等等。
展望2023年Q1，结合思摩尔国际的国内出货数据以及雾芯的低库存假设，我们大致推算出雾芯科技营业收入可能环比仍小幅下滑（略低于之前预期），但经调整归母净利润因其庞大的现金储备带来的相关利息等收入仍能显著支撑，使得经调整归母净利润同比跌幅远小于收入跌幅。