文娱行业财务指标对比
我们对比了覆盖文娱企业基础指标。主要对比在2019年正常年份与2022年之间变化。四家企业唯有阅文毛利率取得正向增长，其他三家均有所下降。从波动性来看猫眼表现最大，这与猫眼从事业务性质具有较大关联。IAMX虽然同属于电影行业，但成本变动相对控制相对较好。
从运营费率角度看，猫眼拥有了更大的集约性，主要疫情期间公司业务难以正常开展，导致公司票补、人员都呈现更大的缩紧。虽然腾讯集团在2022年提出了降本增效战略，两家公司也确有在推进，但我们可以看到TME/阅文运营费率较2019年依然处于增长状态，未来都要压缩的可能存在。IAMX作为外资企业，人员工资支出相对固定，在疫情中运营费用变动最大。
根据四者运营费用占比，阅文/猫眼都不算正常，占比幅度过大。我们预计猫眼在行业恢复正常后，在收入端影响下，运营费率会存在较大下降，阅文在降本增效战略下，理论上有很大概率可以进行压缩。
在调整净利率方面，阅文保持正向增长，猫眼/IMAX受行业影响带来不利因素，从IMAX/猫眼来看，IMAX受限于薪酬支出，调整利润出现了更大波动。TME由于新业务及运营费率影响产生不利性。
在三年的收入对比中TME有所增长，但利润方面则阅文取得唯一，猫眼/IMAX受疫情影响表出更大的波动性。估值方面，阅文对应预期23年PE为20.3倍，表现最高，IAMX仅为12.3倍，表现最低。
就综合的稳定性来看阅文＞TEM＞猫眼≈IMAX；从未来1-2业务弹性来看，猫眼≈IMAX＞阅文＞TEM；估值来看IMAX＞猫眼＞TME＞阅文；现金流稳定来看TEM＞阅文＞IAMX＞猫眼。
