作者@知常容小吴
在疫情的超预期冲击下，Q2分众的业绩有些难看；最近披露的半年度业绩预告也基本符合我们预期。主要在Q1的业绩交流会上，管理层就透露3月同比下滑超45%。在疫情更严重的4、5月份，相比下滑只会更进一步。
不过这也正是我们前面讲的，成长股的波动也会更大。虽然分众从2007年到2021年营业收入就年均复合约+11.33%，但并不总是一帆风顺。远一点的比如2008年的业绩暴跌，近一点的比如2019年的业绩暴跌。可见因为与宏观经济息息相关，分众的业绩也是有周期性的。不过很明显的就是，分众的周期低点是在持续抬高的，这背后即有宏观经济大盘的支撑，也有梯媒在整个广告市场中占比的提升。
我们之前也算过，过去5年分众在国内整体广告盘子的占比是实打实的提升了约60%，也验证了我们一直以来的观点。即以分众为代表的楼宇媒体因投放效果和性价比优势，占广告主整体预算的比重在持续攀升。因此，分众受到广告整体行业的影响实际上也没有我们想象中的那么大，拉长周期看，分众始终是那一个广告行业中的α标的。
结论
1.进一步下调利润预测，维持原有估值
2.梯媒进入旺季，深圳表现超预期，但预计北京、上海受疫情影响释放仍相对较弱
分众传媒刊挂率方面，因疫情影响，我们只完整记录了深圳A1、A4点位数据；随着投放旺季的到来，6月深圳刊挂率同比环比延续大幅提升。深圳A1点位6月刊挂率为105.92%，同比+7.03%；深圳A4点位为106.04%，同比+9.11%。
分众传媒广告主数量方面，因疫情影响，我们只完整记录了深圳A1、A4点位数据；随着投放旺季的到来，相较刊挂率，6月深圳广告主数量同比增速更高。深圳A1点位6月广告主数量为18个，同比+44%；深圳A4点位为18.4个，同比+44.31%。
深圳梯媒在旺季表现超预期，不过华东地区是分众的主力市场，预计6月会进一步恢复，但推测还是远不及往年。
3.我们再次重申看好分众传媒的理由：
1.分众传媒的楼宇媒体价值独特，相较于传统电视媒体、互联网媒体，电梯广告的推广与人们的目的无大冲突，人们对广告的抵触情绪不大，叠加电梯广告对用户群体（数量大、质量高）的覆盖和定位，这也导致了电梯广告的推广效果较好；
2.楼宇媒体和影院媒体，均远未到天花板，因为以分众为代表的楼宇媒体占广告主整体预算的比重在持续攀升（由 2005年的0.3%增至2018 年的 1.51%），国内电梯产量在稳定增长，电梯保有量高，国内电梯广告位点渗透率仍较低（根据各地市场监督管理局数据，截止2018年1月，上海、北京、广州、深圳电梯广告渗透率为28%、21%、12%、9%），虽然映前广告渗透率相对较高（2018年晶茂传媒退出市场前，分众、万达、晶茂、中影四巨头影院覆盖率就已超45%，银幕覆盖率超60%），但国内电影院数量仍在持续较快增长（2020在疫情影响下，保有量仍同比+6.6%）；此外，随着近期分众晶视获得中影及华夏进口影片贴片授权，分众传媒影院媒体的天花板进一步打开；
3.分众传媒的先发优势、规模优势、客户优势、资金优势等明显，护城河深，市占极高（中金公司测算，2019年分众传媒电梯点位数量市占70%，电梯广告营收市占80%；2019年分众传媒映前广告点位数量市占50%，映前广告营收市占60%），且搜狐晶茂传媒2019年破产退出市场后，分众传媒映前广告领域市占有进一步提升空间；
4.分众管理层具备一定的危机处理能力；
5.在分红方面，分众传媒表现一般，不过因为资金充沛，每年的分红金额仍比较可观（2021年H1有年中分红，超预期，使得2021年股息率将达5.5%）。
风险提示：1.楼宇媒体价值丧失风险；2.竞争格局进一步恶化风险，尽管新潮策略已保守，但不排除其他梯媒企业开始加大布局；3.宏观经济风险，导致广告投放需求下滑；4.给广告客户的折扣超预期；5.疫情加重导致封锁升级，再次影响楼宇媒体和影院媒体业务开展；6.对相关行业的广告投放政策监管加强，影响相关行业广告投放需求，例如在线教育；7.影院媒体中贴片广告业务拓展不及预期；8.宏观经济风险下导致的坏账风险。
正文
一、行业、公司基本面
电梯媒体方面，根据CTR披露累计数据测算，受疫情影响，5月无论是电梯LCD还是电梯海报，刊例花费同比增速进一步放缓甚至转跌。根据CTR数据，2022年前5月国内电梯LCD刊例花费同比+2.8%；电梯海报刊例花费同比+7.9%。
楼宇媒体刊例花费月度情况
来源：CTR
影院媒体方面，根据CTR披露累计数据测算，受疫情影响，5月影院媒体刊例花费同比继续降超80%，基本对应4、5月国内票房、观影人次的同比跌幅；不过展望6月，随着疫情好转、上海等核心城市防控政策放开，6月的电影票房、观影人次也恢复明显，故预计6月影院媒体刊例花费同比跌幅也将明显收窄。随着疫情防控逐渐见效，推测影院开业率将很快提升，后续票房和观影人次预计能很快见到恢复。根据猫眼数据，2022年6月国内总票房为19.2亿元，同比-8.68%，较2019年同期-54.13%，环比5月+167.8%；6月国内观影人次为5290万人次，同比-11.45%，较2019年同期-56.02%，环比5月+149.41%。
影院媒体刊例花费月度情况
来源：CTR
国内月度总票房（含服务费）（亿元）
来源：
猫眼数据
国内月度观影人次（万人）
来源：
猫眼数据
分众传媒刊挂率方面，因疫情影响，我们只完整记录了深圳A1、A4点位数据；随着投放旺季的到来，6月深圳刊挂率同比环比延续大幅提升。深圳A1点位6月刊挂率为105.92%，同比+7.03%；深圳A4点位为106.04%，同比+9.11%。
来源：知常容
来源：知常容
分众传媒广告主数量方面，因疫情影响，我们只完整记录了深圳A1、A4点位数据；随着投放旺季的到来，相较刊挂率，6月深圳广告主数量同比增速更高。深圳A1点位6月广告主数量为18个，同比+44%；深圳A4点位为18.4个，同比+44.31%。
来源：知常容
来源：知常容
二、行业其他重要资讯
1.公司近况
暂无。
2.竞争对手近况
新潮传媒
暂无。
3.对外股权投资近况
数禾科技
暂无。
英雄体育VSPN
2022.06.23，由英雄体育VSPN联合创始人兼首席运营官郑夺著、清华大学出版社出版发布的《电子竞技概论》在京东、当当、淘宝旗舰店上架开售，经由渠道统计，上架首周销量即突破万册，引起相关领域读者的广泛关注。
2022.06.12，由Tencent Games主办、英雄体育VSPN承办的2022 PMPL东南亚赛区春季总决赛「2022 PMPL SEA Championship Spring」落下帷幕。此次也是VSPN Malaysia的首次线下赛事制作执行。英雄体育VSPN2022年刚刚落成的在上海的全球制作中心，在本次比赛中，也起着关键作用。
咕咚运动
暂无。
4.企查查司法相关情况如下
4.1.分众传媒
2022年6月分众传媒新增1项执行案件、1项广告合同纠纷。
2022年5月分众传媒新增4项广告合同纠纷、1项金融借款合同纠纷、1项租赁合同纠纷。
2022年4月分众传媒新增1项民间借贷纠纷、1项注销、5项广告合同纠纷。
2022年3月分众传媒新增10项广告合同纠纷、1项服务合同纠纷、2项合同纠纷、1项其他民事、1项吊销营业执照。
2022年2月分众传媒新增3项广告合同纠纷、1项合同纠纷。
2022年1月分众传媒新增6项广告合同纠纷、1项同业拆借纠纷、1项民间借贷纠纷、1项服务合同纠纷。
2021年12月分众传媒新增5项广告合同纠纷、1项合同纠纷。
2021年11月分众传媒新增4项广告合同纠纷、1项子公司无法联系、1项广告合同纠纷。
2021年10月分众传媒新增2项广告合同纠纷、1项其他民事。
2021年9月分众传媒新增4项广告合同纠纷。
2021年8月分众传媒新增7项广告合同纠纷、1项承揽合同纠纷、1项侵权责任纠纷、2项合同纠纷、1项欠税、1项同业拆借纠纷。
2021年7月分众传媒新增11项广告合同纠纷（其中大部分为2018、2019年老案件的执行）、1项合伙协议纠纷、1项名誉权纠纷、2项未按规定公示年报。
2021年6月分众传媒新增1项租赁合同纠纷、1项广告合同纠纷、1项合同纠纷。
4.2.新潮传媒
2022年6月新潮传媒新增1项广告合同纠纷、1项劳动争议案件执行。
2022年5月新潮传媒新增0项纠纷。
2022年4月新潮传媒新增1项股权出质、1项其他民事。
2022年3月新潮传媒新增1项合同纠纷、1项劳动争议、1项建筑物区分所有权纠纷、1项租赁合同纠纷。
2022年2月新潮传媒新增1项其他民事。
2022年1月新潮传媒新增1项其他民事。
2021年12月新潮传媒新增0诉讼。
2021年11月新潮传媒新增1项其他行政。
2021年10月新潮传媒新增1项股权出质。
2021年9月新潮传媒新增2项广告合同纠纷。
2021年8月新潮传媒新增1项广告合同纠纷。
2021年7月新潮传媒新增1项广告合同纠纷。
2021年6月新潮传媒新增1项民事案件、1项广告合同纠纷、1项行政处罚。
三、利润预测与估值
预计2022年分众传媒梯媒点位数量同比持平。理由如下：1.根据江总在一季报交流会上的说法，2022年分众梯媒电视媒体、海报框架数量计划是同比持平；2.Q1在疫情和宏观经济转弱综合影响下，梯媒的营业收入同比下滑超20%，拖累全年；3.4、5月份受疫情影响更大，之前我们还预期H2广告主会追加投放，但考虑到目前整体的宏观经济，我们预计H2广告主投放需求虽环比恢复，但同比仍将下滑（去年H2也是景气高点），故我们下调梯媒单点位营业收入预测，预计跌幅较之前预期更大。
预测依据2
理由如下：1.根据江总在一季报交流会上的说法，2022年分众影院媒体计划是往下优化；2.3月起突发的全国性疫情和相关封控举措再次于3、4、5月份给影院行业带来重创（高频数据也显示这几个月影院媒体表现糟糕），虽然我们判断本次疫情对影院行业的冲击不会再像2020年那样（随着疫情防控逐渐见效，推测影院开业率将很快提升，后续票房和观影人次预计能很快见到恢复），但还是将拖累全年影院和影院媒体的表现，故下调影院媒体单点位营业收入预测，预计跌幅较之前预期更大。
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