作者@知常容鸡蛋面
今年上海气温直接逼平1873年以来记录，达到40.9℃，而根据国家气候中心消息，未来半个月我国大部地区气温都较常年同期偏高，如此炎热的天气，难道不想来一瓶冰镇汽水吗？茶饮老牌龙头，带你渡过清爽一夏。
6月随着全球央行货币政策缩紧，大宗商品相继出现回落，以棕榈油为例，已经连续5周出现下行，其跌幅至最高点已下跌近40%，可谓是有急又快，直接回到了今年年初水平，不过即便是下跌如此之多，相对2020年整体涨幅仍接近50%，要回到以往价格水准，还有需要更多耐心的等待。
从历史的角度看，绝大部分大宗商品都具有显著周期性，在货币缩紧的过程中，未来回落的可能性很大，若原材料价格能回到21H1中期水平，将对利润带来很可观的弹性，考虑到利润基数、涨价的带动等因素，或将带来20%以上利润弹性。
4月初公司对旗下软饮料进行了价格上调，这与可口可乐提价动作比较一致，本次的提价也比较符合我们此前的判断，针对原材料的上涨，食品企业需要提价来积极应对。不过在上一个涨价周期，当原材料下降后，公司部分产品价格又出现下调，没有很好的稳定，能否维持住产品价格，也是需要多加关注。
我们康师傅的投资逻辑：
1.方便面与软饮料具有永续经营特征，不易被替代，康师傅作为面与茶饮品类龙头企业，有很强的品牌力，加上渠道的优势，总体上我们认为业绩下限空间存在较高的确定性；
2.根据行业的销量与销额数据看，方便面与饮料行业都能够通过产品结构调整，来不断推动行业前进，从草根调研商场货架与相关资讯看，结构化的升级极为确定，公司有很好的品牌知名度，极强的渠道覆盖面，具有打造新精品的潜力；
3.在原材与通货膨胀刺激下，公司产品存在扩大提价范围的预期，持续的产品结构调整与适度的提价，能够驱动公司实现单位数复合增长；
4.财务上公司账上现金充足，现金流出色，利润的现金含量非常高，近几年公司通过不断的资产活化，总体的经营效率不断得到改善，ROE已提升至20%附近，连续多年派息比例都达到100%，分红历史稳定，预计未来仍可能达到100%的派息率，目前13.98港元股价，TTM为16.91倍，对应股息率为5.01%。
业绩方面，新增上半年业绩预测，维持上一期对全年收入判断。
行业状况
本月中金公司发布了5月商超销量数据，受全国各地疫情的推动，方便面商超销量数据延续了较高增长速度，销量增速口径为10.1%，销额增速口径15.5%，高端产品结构推动及头部厂家价格上调，加快了行业增速成长。根据统计前1-5月商超方便面销量增速达到13.7%，销售额增速达到17.1%，从3月开始方便面销量就出现了显著的提升。从以往的疫情与销量数据看，两者具有较强的关联性，疫情能够催生更多的快消食品需求。
未来，在疫情平复后，方面便销量刺激会大幅度减弱，整体销量会恢复至正常水平，但如我们主要逻辑所言，方便面产品高端结构推动，能够对销量额起到很好的推动，根据尼尔森披露数据，我们整理后对比2021年较2019年方便面按销量与按销额分别为下降-3.9%、上升1.8%，价格结构化推动明显，我们也认为外卖、其他速食产品，还无法对方便面产生很大的挤压效应，方便面自身也在积极营造塑造新的地位，像健康、多口味等发展，预计在很长一段时间内，其速食地位很难动摇。
我们结合6月份全国疫情状况，预计6月销量增速会降至单位数，由此预期22H1商超销售额增速预计处于15-16%增速区间，对应至到康师傅报表上，结合以往数据对比，预计22H1方便面营业收入将处于8-11%增长区间。进入7月份，全国疫情防控政策有所变动，但总体“动态清零”依旧是总方针，对于下半年考虑到涨价传导所带来的驱动，即便销量同比持平，预计也将实现低单位数增长。
新品方面，康师傅继续推进高端化策略，截止目前相继推出了三十周年献礼产品“御品盛宴”（京东6连包售价69.9元/6碗=均价11.65元/碗）、极具地方特色的“乾面荟”（京东8连包售价65.9元/8碗=均价8.24元/碗）、0油炸0添加生活煮面“燃魂拌面”（京东8连包售价42.9元/8碗=均价5.36元/碗）等高价面产品。打造特色化新品类，相对传统大品类在提价上，更容易使得消费者接受，但用户的群体预计也会受到相应限制。
即时饮料方面，根据商城数据除包装水外，茶、果汁、碳酸饮料等前1-5月都呈现出上升态势。包装水进入5月后整个行业均出现了大幅度的下限，其中统一下降近40%，康师傅下降14.2%，龙头企业农夫山泉下降3.9%，预计疫情影响对包装水消费存在偏利空影响。不过我们留意到康师傅包装水从2021年开始，市占率提升颇为明显，一改过去两年颓废态势，前1-4月均呈现上涨状态，预计疫情缓和后，今年包装水市占率很可能同比继续小幅度提升。
1-5月茶、果汁、碳酸三大饮料品类，均处于上涨态势，虽然上半年完整商超数据尚不完整，但5月行业增长态势明显，我们推测上半年饮料业务大概率会好于去年同期，通过饮料商超增幅与康师傅表报增幅对比，两者同步性显著低于方便面，准确的判断需要更多的主观性。
2020-2021年公司资本支出开始有所提升，除了产能外，冰箱、自动贩卖机等也在增加，而冰箱、自动贩卖机对终端渠道商铺货有着较好的刺激性，配合公司渠道变化，预计饮品市占率的提升会逐步有所体现，对饮料收入增速，保持偏乐观态度。同时，今年夏天全国高温天气要稍有提前，大环境对饮品也小有助力。
原材料状况
6月原材料棕榈油出现了大幅度下跌，单月下跌幅度接近27%，进入7月继续下跌超10%，现有报价已回落至今年年初水平，但仍旧处于较高水平，较2021年涨幅约50%。原先我们预计在全球大部分央行缩表周期时，预计在22H2-23H1期间原材料下降的可能性较大，但6-7月棕榈油下行速度与跌幅还是超过了我们预期，短期内是否能进一步下行还需要观察，对大趋势而言，全球流动性逐步缩减，大宗原材料的确有望在23H1期间回落至21H1水平。
虽然6-7月原材料出现了大幅度下降，但对下半年康师傅毛利率恢复预计不会太高，一方面是，高价原材料库存消耗需要时间体现，可能在一个季度后才会体现；另一方面，即便棕榈油大幅度下跌超过了30%，但依旧处于偏高水平。公司去年产品涨价后，在年初时就无法覆盖成本端上涨幅度，我们可以大致推测，纵使棕榈油回到了年初水平，今年毛利率也较难恢复到较好水平，暂预期在2023年得到体现。
水瓶级PET在6月环比小幅度上行，7月市场报价维持稳定，目前价格涨幅已超过棕榈油。上半年公司对百事旗下饮品进行了价格上调，按照PET与白糖价格走势，大概率饮料涨价幅度也难以覆盖掉原材料涨价涨幅，考虑到饮品涨价节点在4月初，对报表的影响在下半年才能得到较为完整的反应。
综合考虑上半年原材料价格趋势，预计上半年公司毛利率环比或将下行1.5-2%个百分点，同比或下降2-3%个百分点。值得我们留意的是，原材料具有显著周期性，从历史的角度看，在货币缩紧的过程中，未来回落的可能性很大，考虑到利润的基数、涨价的带动等因素，将对利润很好可观的弹性。若2023年归母利润回到2020或超过其水平，2023年较2022年将有20%左右增幅。
推荐阅读
如果觉得不错，请【点赞】+【关注】。本文首发于XX号