作者@知常容小吴
重申看好中国神华的理由如下
看好中国神华，是因为其具备如下优势：1.在碳中和的大背景下，煤炭采掘行业因环保政策、资金、区位、安全生产政策等门槛提升导致中小煤炭企业逐渐退出，行业集中度将持续提升（目前国内煤炭前十产量占比约55%，经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化）；2.公司煤矿资源优势、规模优势明显，不仅产量市占2020年接近7.7%，全国第1，旗下的煤矿煤质也更优，采掘成本亦低于绝大多数竞争对手；3.公司产业链协同效应更好，相较于火电企业，具备天然的煤炭资源优势，相较于煤炭企业，火电业务也能提供持续的现金流，再加上公司自有的铁路运输网和港口，各项业务或协同或对冲，在煤-电-化工产业链中营收和利润能维持稳定发展；4.公司现金充沛，分红力度惊人，2020年派息率高达91.8%，港股股息率约12%，A股股息率亦超过8%。
风险提示：政策对煤炭供应量和煤价调控超预期，后续煤炭产能释放超预期；
正文
一、行业、公司基本面
1.煤炭行业
需求方面，进入3月，环比看，内陆17省和沿海8省电厂日耗小有分化（内陆17省3月日耗稳中有降，而沿海8省基本平稳），推测主要是北方供暖日耗随天气回升而降低；同比看，内陆17省和沿海8省均同比下滑，推测和疫情反扑下工业用电需求下滑有关。
国内内陆17省电厂日耗（万吨）
来源：CCTD，信达证券
国内沿海八省电厂日耗（万吨）
来源：CCTD，信达证券
库存方面，环比看，北方和南方有所分化（其中北方电厂端库存下滑、港口端库存增加，南方则相反，电厂端库存回升、港口端库存下滑），推测是北方用煤需求减弱导致北方港口累库，而南方用煤需求相对较强导致电厂开始加大采购力度，促使库存用港口端转移至下游电厂端；同比看，北方电厂和港口存煤处于同期高位，而南方电厂和港口存煤处于同期低位。
国内内陆17省电厂存煤（万吨）
来源：CCTD，信达证券
国内内陆17省电厂存煤天数（天）
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国内沿海八省电厂存煤（万吨）
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国内沿海八省电厂存煤天数（天）
图片上传中......
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来源：CCTD，宝城期货
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二、利润预测与估值
1.对2022年营业收入的预测
具体数据见xx星球
预测依据1
预计2022年中国神华煤炭分部营业收入为2623.77亿元，同比-10.35%。理由如下：1.预计2022年中国神华煤炭销量同比-5.25%，因在2021年度业绩说明会中，公司提到2022年外购煤计划销量约1.5亿吨，同比约-38%，此外我们再预计公司自产煤销量同比持平（因产能利用率维持高位，预计近1、2年公司产量在2021年基础上难有明显增长），故综合起来预计2022年中国神华煤炭销量同比有所下滑；2.随着国内煤炭供应紧张局面缓解，再加上公司自己预计2022年煤价中枢下滑，故我们也预计中国神华煤炭销售均价小幅下滑。
预测依据2
预计2022年中国神华发电分部营业收入为884.91亿元，同比+38%。理由如下：1.预计2022年中国神华售电量同比+20%，因新发电机组投产贡献增量，Q1已同比+26.1%；2.预计2022年中国神华售电均价同比+15%，因去年Q4监管层放开电价涨幅限制，此外参考华能、华电等电厂，Q1均同比增超20%，故我们预计神华2022年电价也将明显增长。
预测依据3
预计2022年中国神华铁路分部营业收入为406.99亿元，同比+0%。理由如下：2021年自由铁路有新投运后，预计2022年维持稳定，此外运价也维持稳定。
预测依据4
预计2022年中国神华港口分部营业收入为61.18亿元，同比-5%。理由如下：预计2022年因疫情防控等因素致装船量有所下滑，Q1的影响已比较明显。
预测依据5
预计2022年中国神华航运分部营业收入为52.66亿元，同比-15%。理由如下：同样因疫情防控等因素致2022年货运量有所下滑，此外2021年运价基数较高，预计2022年运价也将有一定程度下滑。
预测依据6
预计2022年中国神华煤化工分部营业收入为61.44亿元，同比+5%。理由如下：2021年神华聚乙烯、聚丙烯销量有所下滑，预计2022年将有所恢复。
2.对2022年营业成本费用的预测
2.自由现金流及估值
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