作者@知常容小戴
前言
2021年全国电影总票房470.35亿元，同比增长131.5%，较上一个正常年份2019年的641.5亿元下滑26.68%。其中，中国产电影票房为399.27亿元，占总票房的84.49%。全年新增银幕6667块，银幕总数达到82248块，全年总票房和银幕总数继续保持全球第一。
2022年元旦，在严格落实影院上座率不超过75%、中高风险地区影院暂不开放的疫情防控要求下，我国2022年元旦档电影票房达10.2亿元，较2021年同期的13.03亿元下滑21.72%，较2019年同期的10.02亿元增长1.80%。
电影《长津湖》自2021年国庆上映后引发全民观影热潮，成为中国影史票房冠军。作为《长津湖》的续集，电影《长津湖之水门桥》也将成为春节档备受瞩目的巨制。《长津湖之水门桥》同样全片由IMAX特制拍摄，预计同样会有不俗表现。与前作相比，《长津湖之水门桥》这部续集的特效以及故事剧情，都有很大的进步空间，加上又是春节档，有媒体给出了65亿元的票房预测。
据IMAX 官网数据，截至12月5日，四季度IMAX票房5350万美元，Q3/Q2/Q1分别为4140/4870/8410万美元，分别较2019年同期-45.53%/-62.58%/-20.51%，2021年前三季度IMAX票房17420万美元，较2019年同期-44.16%。预计Q4 IMAX票房7000美元，较2020年同期增长36.19%。预计全年IMAX票房2.5亿美元，较2019年的3.66亿美元下降31.69%，IMAX票房占比3.5%左右。
IMAX票房和进口片关系密切，2021年仅有17部进口分账片上映，只达到了34个分账名额的一半，这对IMAX票房分成收入有较大的影响。此前预计在2021年上映的《蜘蛛侠：英雄无归》，由于各种原因，目前档期未定。此外，正常上映的包括《速度与激情9》在内的进口片今年的表现都比较一般，主要还是本身内容不出彩所致。总的来说，2021年进口片数量和质量都大幅下降。除了供给端的影响，疫情的扰动也影响需求端——人们的观影热情。供给端和需求端均和疫情紧密相关，一旦国内外疫情因素消除，电影行业有望迎来反转。
假设5年后中国电影票房达到800亿元，混合分成占比达到30%，IMAX票房占比达到5%，我们估算IMAX China收入将达到1.6亿美元，较2019年的1.24亿美元增长29.03%；毛利率预计将达到68%左右，较2019年提升6个百分点，假设期间费用率保持不变，净利率将由2019年的34%提升至40%。即归母净利润有望达到6400万美元，较2019年的4300万美元增长48.84%，较2021年的3500万美元增长82.86%，年复合增长率12.85%。
IMAX China的投资逻辑：
1、中国电影市场长期向好，近年来保持稳定的增长态势，票房从2015年的440亿元到2019年的642亿元，复合增长率10%，不过2018年后增速有所放缓，2019年增速为5.4%。对比欧美发达国家，目前中国平均票价和观影人次具有较大上升空间，随着居民收入提升、城市化的推进，长期来看中国电影票房仍有较大增长潜力。
2、随电影技术的不断革新，观众对高品质、个性化观影体验的需求越来越强烈，特殊屏幕与优质内容需求攀升。IMAX是巨幕行业开创者和领导者，在技术、口碑上具有显著优势。IMAX电影票房占比未来仍有提升空间。截止2020年末，IMAX在大中华区拥有屏幕数745块，约占总屏幕数的1%，但是IMAX占总票房的比重超过3%，2019年则接近4%，未来有望提升至5%。
3、IMAX China营业模式由一次性买断到全面分成转变，公司未来将更大程度地受益于中国电影票房的增长（在疫情等特殊情况下，也随着票房有更大的波动性）。随着混合收入分成占比提高，未来公司的毛利率有望提高，进而释放利润。
4、疫情下，目前影院仍有多重限制，进口片数量和质量均有待提升，未来随着疫情影响的逐渐消除，电影行业复苏还有空间。
5、目前IMAX China 静态市盈率（2021年业绩为基准）13倍左右，处于低估状态，股价也在历史低位。7月底以来，公司在二级市场持续回购股份，截至12月8日回购超过700万股，金额超过7000万港元，这侧面体现公司股价的低估。
风险因素：疫情的不确定性；销售影院系统的不确定性；选片风险
票房数据
2021年全国电影总票房470.35亿元，同比增长131.5%，较上一个正常年份2019年的641.5亿元下滑26.68%。其中，中国产电影票房为399.27亿元，占总票房的84.49%。全年新增银幕6667块，银幕总数达到82248块，全年总票房和银幕总数继续保持全球第一。
影片《长津湖》以57.72亿元是中国影史票房冠军，排在年度第二的是春节档上映的《你好，李焕英》，票房为54.14亿元，《唐人街探案3》以45.24亿元位列第三。主旋律影片在2021年成绩亮眼，年度前十的影片中，有4部是主旋律作品。海外大片仅有《速度与激情9》《哥斯拉大战金刚》分别以第5和第8位进入票房前十。
据灯塔专业版数据，2021年观影人次11.67亿，2020年和2019年分别为5.49亿和17.28亿，相较分别+112.57%/-32.47%；平均票价40.3元，2020年和2019年分别为36.98元和37.11元，相较分别+8.98%/+8.60%；上座率7.9%，同比有所下降，2020年和2019年分别为8.1%和10.9%。可以看出，和2019年相比，2021年电影票房下降的主要原因是观影人次的下降，票价上涨则一定程度上对冲了人次的下降。
2022年元旦档电影票房达10.2亿元，较2021年同期的13.03亿元下滑21.72%，较2019年同期的10.02亿元增长1.80%。其中，《穿过寒冬拥抱你》以3.19亿元的票房成绩，成为今年元旦档票房冠军。
据IMAX 官网数据，截至12月5日，四季度IMAX票房5350万美元，Q3/Q2/Q1分别为4140/4870/8410万美元，分别较2019年同期-45.53%/-62.58%/-20.51%，2021年前三季度IMAX票房17420万美元，较2019年同期-44.16%。预计Q4 IMAX票房7000美元，较2020年同期增长36.19%。预计全年IMAX票房2.5亿美元，较2019年的3.66亿美元下降31.69%，IMAX票房占比3.5%左右。
2021年票房排名前10的电影总票房247.85亿元，占比52.73%，其中《长津湖》、《唐人街探案3》、《中国医生》、《速度与激情9》、《怒火·重案》、《我和我的父辈》等8部电影有IMAX版本，票房合计约180亿元。相较以前年度，2021年票房排名前10的电影中剧情片占比大幅增加，而此类电影一般都没有IMAX制式；以前年度进口片是IMAX票房的重要来源，而疫情影响下2021年进口片数量和质量都大幅下降。以上原因导致本年度IMAX电影占比有所下降。
好莱坞影片方面，此前预计在2021年上映的《蜘蛛侠：英雄无归》，目前档期未定。总的来看，包括《速度与激情9》在内的进口片今年的表现都比较一般，主要还是本身内容一般所致。2021年进口片数量和质量都大幅下降。2021海外持续受到疫情影响，进口片引进数量相比19年同期大幅减少。此外，受疫情影响影院大范围关停，国内影片推迟上映等等，均对本年度电影市场造成了负面影响。归根到底，上述均和疫情紧密相关，一旦国内外疫情因素消除，电影行业将会迎来反转。
春节档，电影《长津湖》自2021年国庆上映后引发全民观影热潮，成为中国影史票房冠军，作为《长津湖》的续集，电影《长津湖之水门桥》也无疑成为春节档备受瞩目的巨制。《长津湖之水门桥》同样全片由IMAX特制拍摄，预计同样会有不俗表现。
疫情跟踪
1月16日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊本土病例163例（天津80例，其中津南区79例、东丽区1例；河南68例，其中安阳市60例、许昌市7例、郑州市1例；广东9例，其中珠海市5例、深圳市2例、梅州市1例、中山市1例；陕西5例，均在西安市；广西1例，在崇左市）。
截止1月16日11时：全国共有20个高风险地区，其中河南省14，天津5个，陕西1个；67个中风险地区，其中河南23个，陕西17个，天津16个，广东8个，浙江2个，上海1个。
入冬后，疫情进入相对高发阶段，海外奥密克戎毒株大行肆虐，奥密克戎相对于德尔塔更具有传染性。疫情对于电影市场影响非常大，直接导致进口影片数量减少，非档期票房大幅下降。此外，国内不时出现零星局部疫情，从石家庄到沈阳到广州深圳，到南京、云南，到福建，再到现在的广东、河南、天津。一方面中风险地区政策上对影院开放有所限制，而对低风险地区，多多少少影响人们的观影热情。
全球每日新增确诊病例在300万左右，12月之后海外疫情确诊人数大幅攀升。1月16日数据，美国为新增确诊人数最多的国家，单日新增约45万例，其次是法国、印度、意大利，每日新增确诊人数25万人左右。在近期的新增确诊病例当中，奥密克戎毒株感染病例已经占到95％，奥密克戎毒株相对于德尔塔病毒传染性更强。总的来看，全球疫情仍在较大范围地发生，短时间内没有彻底控制的迹象。而在海外疫情得到彻底控制之前，国内还是很容易出现局部的疫情。
业绩回顾
2021年上半年，IMAX China收入53.43百万美元，较2019年同期的59.3百万美元下降9.83%；归母净利润19.2百万美元，较2019年同期的23.97百万美元下降19.88%。票房分成收入21.7百万美元，较2019年同期的33.75百万美元减少35.69%；IMAX系统销售及维护收入31.69百万美元，较2019年同期的25.37百万美元增加24.92%。
中期业绩略好于预期，主要是安装的销售安排系统数量较2019年同期增加，此外价格更高的激光厅占比提高，使得IMAX系统销售及维护收入较2019年同期增加24.92%。
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